吉利汽车（0175.HK）系列点评三十二：2025H1业绩表现亮眼 新品周期密集

2025H1业绩表现亮眼新品周期密集 2025年08月16日 推荐维持评级当前价格：19.24港元 ➢事件概述：公司发布2025半年报：2025H1吉利汽车总销量140.9万辆，同比+47.4%；总收入达1,502.8亿元，同比+26.5%；归母净利润92.9亿元，同比-13.9%；2025Q2公司总销量达70.5万辆，同比+47.0%，环比+0.2%；总收入达777.9亿元，同比+28.4%，环比+7.3%；归母净利润36.2亿元。 ➢受益销量同比大增营收表现亮眼。收入端：2025Q2营收777.9亿元，同比+28.4%，环比+7.3%；主要受益销量同比大幅提升，2025Q2销量70.5万辆，同比+47.0%，环比+0.2%，其中新能源销量38.6万辆，同比+119.2%，环比+13.8%；新能源销量占比54.7%，同比+18.0pct，环比+6.5pct；ASP：我们测算2025Q2单车ASP11.0万元（采用收入/吉利汽车总销量（吉利（含银河）+极氪+领克）计算），同比下降，环比+0.7万元，同比下降预计受星愿小车销量占比提升影响，环比提升主要受中高端车型上量影响。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@mszq.com分析师马天韵 ➢毛利率环比提升费用率同比下降扣非利润大增。毛利端：2025Q2毛利率17.1%，同比-0.7pct，环比+1.3pct，环比提升主要受部分年降在二季度体现，促进毛利提升；同比下降预计原因是1）出口结构性变化影响：2025Q2出口销量占比13.3%，同比-9.7pct；2）产品结构变化，星愿等小车车型占比提升。我们认为，后续随着银河规模效应持续提升，极氪、领克合并效果的持续体现，将带动公司毛利率向好。费用端：2025Q2销售、行政、研发费用率分别6.1%、1.9%、5.1%，同比-0.1pct、-0.8pct、-0.4pct，环比+1.1pct、+0.0pct、+0.6pct，受益于公司加强整合协同，销售、研发费用率同比均明显下降，受极氪、领克营销投入加大销售费用率环比提升；利润端：2025Q2归母净利36.2亿元，其中2025Q2极氪科技集团净利润-5.8亿元。 执业证书：S0100524070008邮箱：matianyun@mszq.com 相关研究 1.吉利汽车（0175.HK）系列点评三十一：新能源持续亮眼银河A7上市在即-2025/08/032.吉利汽车（0175.HK）系列点评三十：与极氪签署合并协议加速整合打造一个吉利-2025/07/163.吉利汽车（0175.HK）系列点评二十九：新能源持续亮眼全年销量目标300万辆-2025/07/024.吉利汽车（0175.HK）系列点评二十六：新能源持续亮眼极氪、领克发力高端-2025/06/025.吉利汽车（0175.HK）系列点评二十七：2025Q1业绩表现亮眼打造“一个吉利”-2025/05/16 ➢极氪计划私有化内部资源整合集中打造一个吉利。公司对极氪（ZK.N）进行私有化建议，建议以2.566美元或1.23股新发行的公司股份收购每股极氪股份（25.66美元或12.3股新发行的公司股份收购每股极氪ADS），有助于公司全面整合极氪的资产及资源，促进经营效益提升、降本增效；极氪作为面向高端豪华市场的全球豪华电动汽车科技品牌，赋能公司品牌及乘用车业务竞争力。 ➢投资建议：公司新能源品牌势能向上，盈利加速，预计2025-2027公司营收4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元，归母净利162.1/220.9/259.7亿元（暂不考虑极氪私有化），EPS 1.61/2.19/2.58元，对应8月15日19.24港元收盘价的PE11/8/7倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示:新车销量不及预期；“价格战”加剧；欧盟关税、贸易摩擦影响出海销量利润。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048