上汽集团（600104.SH）系列点评十一：2025H1销量表现亮眼 自主+出口驱动增长
事件概述
2024年6月，上汽集团批发销量36.5万辆，同比增长21.6%；上半年累计销量205.3万辆，同比增长12.4%。分品牌看，上汽大众上半年销量同比下降3.9%，上汽通用同比增长8.6%，上汽乘用车同比增长9.8%，上汽通用五菱同比增长32.2%，上汽新能源同比增长40.2%，上汽海外同比增长1.3%。
2025上半年销量表现
- 自主+出口驱动增长：受益于自主品牌创新和出口韧性，2025上半年销量同比增长12.4%，终端交付量220.7万辆，高于批发销量205.3万辆，库存水平较低。
- 结构优化：新能源销量同比增长40.2%，自主品牌占比提升至63.5%，出口在欧盟反补贴等不利影响下仍实现稳定增长，上半年海外销量同比增长1.3%，欧洲终端交付超15万台。
上汽牵手华为成立“尚界”新车
- 合作模式：上汽与华为采用“智选车模式”，首款SUV车型定位中高端主流市场（售价15万—25万元），搭载华为ADS3.0无图智驾、鸿蒙OS4.0座舱等黑科技，将于2025年9月底上市。
- 市场意义：标志着华为从高端市场向大众市场渗透，完善“全价格带覆盖”的生态版图，加速智驾平权；华为以智能驾驶、座舱等技术赋能，助力上汽提振销量。
管理层更替 强化国企改革
- 国企改革：顺应上海市委书记陈吉宁指示，聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革。
- 管理层更替：董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势。
- 资源整合协同：新总裁强调资源整合，加强协同等转型思路，有望加快改革步伐，加速智电转型。
投资建议
- 底部反转：公司受益国企改革，有望迎来底部反转。
- 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为6,878/7,221/7,762亿元，归母净利润分别为122.7/140.7/167.0亿元，对应EPS分别为1.06/1.22/1.44元。
- 估值：对应2025年7月3日16.28元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，当前PB为0.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 合资品牌下行风险。
- 乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。
- 欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。
