系列点评二：2023年自主表现亮眼 合资销量平稳

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 广汽集团（601238.SH）系列点评二 2023年自主表现亮眼 合资销量平稳 2024年01月07日 ➢ 事件概述：公司发布2023年12月产销快报，2023年12月公司汽车批发销售25.9万辆，同比+25.8%，环比+14.1%；2023年全年批发250.5万辆，同比+2.9%。广汽本田12月批发7.9万辆，同比+35.9%，环比+28.4%；全年批发64.0万辆，同比-13.7%。广汽丰田12月批发9.7万辆，同比+31.3%，环比+13.3%；全年批发95.0万辆，同比-5.5%。广汽乘用车12月批发3.5万辆，同比-7.0%，环比-5.1%；全年批发40.6万辆，同比+12.1%。 广汽埃安12月批发4.6万辆，同比+53.1%，环比+10.5%；全年批发48.0万辆，同比+77.0%。 ➢ 自主全面向新 广汽埃安领航。2023年以来，广汽新能源持续加速。结构端看，广汽集团2023年全年新能源车型合计销售55.0万辆，同比+77.6%；占集团年度销量21.9%，同比+9.2pts。作为广汽新能源重点产品，广汽埃安2023年表现极为亮眼。品牌层面，埃安围绕“埃安+昊铂”的双品牌战略，在稳固基本盘销量的同时发力高端化。通过昊铂GT、昊铂SSR和SUV昊铂HT三款产品发力豪华市场，我们认为广汽埃安有望在2024年从销量提升逐步转向盈利增长，迎来更高质量的发展周期。 ➢ 合资销量小幅下滑 聚焦高价值旗舰。广汽丰田全年批发95.0万辆，同比-5.5%，广汽本田全年批发64.0万辆，同比-13.7%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，广汽通过聚焦高价值旗舰产品的战略较好的维持了整体合资产品销量，2023年广汽丰田凯美瑞、汉兰达、塞纳合计销售达38.6万辆，占广汽丰田总量40.6%。新品层面，2024年广汽将推出第九代凯美瑞，并通过智电SUV铂智4X迈向电动化转型。 ➢ 出海战略加速 国际化有望带来新增长。在国际化方面，广汽自2023年以来布局加速。目前已建立“三国五地”的全球研发网并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧5大板块、39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略有望为广汽集团在2024年带来新的增长点。 ➢ 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司 中 长 期 成 长 ，调整盈 利 预 测 ， 预 计2023-2025年收入为1,303.0/1,569.4/1833.3亿元，归母净利润为65.8/77.2/82.4亿元；对应2024年1月5日收盘价8.51元/股，PE为14/12/11倍。 ➢ 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 110,006 130,302 156,939 183,334 增长率（%） 45.4 18.4 20.4 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 8,068 6,577 7,719 8,239 增长率（%） 10.0 -18.5 17.4 6.7 每股收益（元） 0.77 0.63 0.74 0.79 PE 11 14 12 11 PB 0.79 0.74 0.70 0.66 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.51元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.广汽集团（601238.SH）系列点评一：11月销量增长稳健 新能源加速向上-2023/12/08 2.广汽集团（601238.SH）2023年一季报点评：Q1业绩略低于预期，自主扭亏拐点在即-2023/05/02 3.广汽集团（601238.SH）2022年年报点评：减值拖累业绩表现，2023年自主扭亏拐点可期-2023/03/31 4.广汽集团（601238.SH）10月产销快报点评：集团销量同比+10.2%，埃安维持高增长-2022/11/04 5.广汽集团（601238.SH）2022年三季报点评：利润符合预期，自主持续发力-2022/10/31 广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110,006 130,302 156,939 183,334 成长能力（%） 营业成本 101,790 121,700 144,869 168,156 营业收入增长率 45.37 18.45 20.44 16.82 营业税金及附加 2,242 2,867 3,139 3,667 EBIT增长率 -0.99 -41.42 29.69 24.50 销售费用 4,228 5,603 6,278 7,150 净利润增长率 10.00 -18.48 17.36 6.75 管理费用 4,168 3,909 4,551 5,133 盈利能力（%） 研发费用 1,707 1,824 2,040 2,200 毛利率 7.47 6.60 7.69 8.28 EBIT -3,960 -5,600 -3,937 -2,973 净利润率 7.27 5.10 4.97 4.54 财务费用 -181 29 359 520 总资产收益率ROA 4.25 2.90 3.18 3.15 资产减值损失 -3,023 -843 -1,051 -1,010 净资产收益率ROE 7.13 5.49 6.05 6.07 投资收益 14,317 12,565 12,580 12,150 偿债能力 营业利润 7,456 6,699 7,971 8,519 流动比率 1.62 1.53 1.54 1.53 营业外收支 7 150 150 150 速动比率 1.30 1.27 1.27 1.26 利润总额 7,463 6,849 8,121 8,669 现金比率 0.70 0.75 0.73 0.71 所得税 -536 205 325 347 资产负债率（%） 35.67 43.16 43.71 44.57 净利润 7,998 6,643 7,797 8,323 经营效率 归属于母公司净利润 8,068 6,577 7,719 8,239 应收账款周转天数 27.90 25.00 25.00 25.00 EBITDA 2,800 1,376 4,300 6,150 存货周转天数 44.33 42.00 42.00 42.00 总资产周转率 0.58 0.57 0.65 0.70 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 39,524 60,871 64,936 71,059 每股收益 0.77 0.63 0.74 0.79 应收账款及票据 8,506 12,475 15,029 17,560 每股净资产 10.80 11.42 12.16 12.95 预付款项 1,310 2,434 2,897 3,363 每股经营现金流 -0.51 1.00 0.66 0.85 存货 12,362 13,984 16,650 19,330 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 30,090 35,010 38,054 41,078 估值分析 流动资产合计 91,792 124,774 137,566 152,391 PE 11 14 12 11 长期股权投资 37,788 40,788 43,788 47,788 PB 0.79 0.74 0.70 0.66 固定资产 19,284 19,724 20,122 20,425 EV/EBITDA 25.12 43.43 12.57 7.86 无形资产 16,122 16,789 16,947 16,793 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 98,229 101,994 105,296 109,253 资产合计 190,021 226,768 242,861 261,644 短期借款 6,309 12,000 10,000 10,000 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 17,858 27,341 32,546 37,778 净利润 7,998 6,643 7,797 8,323 其他流动负债 32,409 42,260 46,971 51,819 折旧和摊销 6,760 6,976 8,237 9,122 流动负债合计 56,576 81,600 89,517 99,597 营运资金变动 -9,232 7,848 1,340 1,529 长期借款 4,854 9,854 10,154 10,454 经营活动现金流 -5,349 10,446 6,923 8,888 其他长期负债 6,343 6,413 6,483 6,553 资本开支 -7,873 -8,200 -9,200 -9,700 非流动负债合计 11,196 16,266 16,636 17,006 投资 -5,388 -3,470 -3,475 -4,475 负债合计 67,772 97,867 106,153 116,603 投资活动现金流 -3,834 945 -45 -1,975 股本 10,487 10,487 10,487 10,487 股权募资 22,324 0 0 0 少数股东权益 9,014 9,080 9,158 9,241 债务募资 3,539 10,761 -1,630 370 股东权益合计 122,248 128,902 136,708 145,041 筹资活动现金流 24,277 9,957 -2,813 -790 负债和股东权益合计 190,021 226,768 242,861 261,644 现金净流量 15,139 21,347 4,065 6,123 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容