宏观经济周报 一周综述 •一周综述：中美之间的‚竞‛与‚合‛ 1 全球财经 • 4 疫情跟踪：全球新增确诊继续反弹，国内本轮疫情开始扫尾• 4 全球数据：美国零售好于预期，欧洲物价继续冲高• 5 全球政策：美联储关注通胀，日本推出新刺激政策国内财经 • 7 重要政策：国常会决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款• 重点数据：10 8 月经济运行既有亮点又有隐忧• 9 金融市场：资金面维稳，人民币即期汇率上行发展规划部（研究院） 2021年11月22日 2021年第45期 总第319期 1 一周综述 一周综述：中美之间的‚竞‛与‚合‛ 继美国CPI创30年新高之后，英国和欧元区CPI也上升至近10年来的最高水平。物价问题继续引起各方广泛关注。 学界代表、诺奖获得者克鲁格曼承认，他关于通胀是良性的预测是错误的。他此前未预料到通胀会激增到现在这样的程度，不过，克鲁格曼仍然认为，价格上涨的压力是‚暂时的‛。 商界代表、全球农业贸易巨头嘉吉公司首席执行官则认为，‚我本以为粮农和食品的通胀只是暂时的。现在感觉不那么乐观了，因为劳动力市场持续短缺，这是我们最密切关注的供应链投入之一。‛ 央行代表、纽约联储主席威廉姆斯表示，美国的通胀正在变得越来越普遍，对未来价格上涨的通胀预期在攀升，这是决策者密切关注的趋势。IMF发言人则指出，美国通胀将在明年放缓，但通胀的持续高企可能需要美国更早采取应对措施，这将给美国带来系统性下行风险。 物价腾高的同时经济放缓，这其实就是各国央行最不愿意面对的‚类滞胀‛状态：如果采取紧缩政策，物价和经济增速会同时被压降；如果采取宽松政策，经济和物价则会同时被推高。从历史上看，如果要在‚两杯毒酒‛中选择一个，各国央行通常会先压制通胀，哪怕要牺牲一定的经济增速。 11月初英央行临阵退缩，并未如期加息，大出市场预料，央行行长贝利也被称为‚不靠谱男友二号‛（一号是前任行长卡尼）。面对继续上升的物价压力，英国央行极有可能在12月会议上启动加息，成为第一个加息的主要央行。而市场对于美联储明年年中加息的预期也在急剧升温。 在美联储加息之前，美国总统拜登已经先坐不住。最近因为通胀等一系列因素，他在国内的支持率直线下降。如果再不作为，民主党有很大可能输掉明年的中期选举。 2 所以，在10月下旬原油价格超过85美元/桶之后，拜登就向OPEC+呼吁提高产量，遭到拒绝后又开始放话，包括但不限于要从美国紧急释放石油储备、要求官员调查美国石油工业哄抬物价和加大力度开采，甚至探讨了出口管制的选项。这些政策明显收到效果，周五美国WTI原油已跌破80美元关口，且连续第四周下跌，为自2020年3月以来首次。 另外需要指出的是，近期中美关系之所以有所好转，美方甚至打算下调对中国商品加征的关税，主要目的也是压低物价。 上周中美元首举行了视频对话，就事关中美关系发展的战略性、全局性、根本性问题以及共同关心的重要问题进行了充分、深入的沟通和交流。商务部随后表示，视频会晤成功举行，为中美两国关系发展指明了方向，也为中美经贸领域沟通确定了基调。下一步，经贸团队将认真落实。 除了物价，气候问题也是中美双方面临的共同挑战和可以合作的领域。11月10日，中美双方在联合国气候变化格拉斯哥大会期间发布《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》，这是陷入地缘政治竞争的两个超级大国之间罕见的合作时刻。 近期国内也连续推出了一系列政策措施。上周国常会决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展。 比较而言，这一专项再贷款的规模相对有限，想象空间不及碳减排支持工具巨大，利率也不及后者优惠，但这充分表明了我国对于绿色发展的重视。今年《政府工作报告》早已指出，‚中国作为地球村的一员，将以实际行动为全球应对气候变化作出应有贡献。‛ 尽管视频会晤如期举行，避免了双方关系的进一步恶化，外汇市场对此反应尤其积极，人民币表现格外强势。但拜登政府‚竞争、合作、对抗‛对华政策不会改变，对局势不能过于乐观。 所以，政治局未雨绸缪，围绕‚安全‛这一主题进行了部署。本次会议审议了《国家安全战略（2021－2025年）》，强调‚要增强产业韧性和抗冲击能力，筑牢防范系统性金融风险安全底线，确保粮食安全、能源矿产安全、重要基础设施安全，加强海外利益安全保护。要强化科技自立自强作为国家安全和发展的战 3 略支撑作用‛。 上周还公布了10月宏观经济数据。 主要指标大都持稳向好，超出市场预期。如10月工业增加值两年平均增速由5.0%回升至5.2%，服务业生产指数两年平均增速由5.3%回升至5.5%，社会消费品零售总额两年平均增速由3.8%回升至4.6%，1-10月固定资产投资两年平均增速持平于3.8%。 数据之所以表现出色，至少应包括三个层面的原因：首先是价格因素贡献。如果剔除物价因素，社零实际增速由上月的2.5%回落至1.9%，反而出现回落。其次是供给约束弱化，这是工业增加值走高的主要因素。最后是出口保持强韧，这了带动制造业生产和制造业投资反弹。 但不容忽视的是，房地产市场的降温幅度也超出预期：前10个月房地产开发投资两年平均增速由7.2%回落至6.8%，连续第5个月回落；10月当月两年平均增速由4.0%回落到3.3%，连续第7个月回落。 10月以来，监管机构继续对房地产调控纠偏，但执行中力度仍显偏弱，房企融资困难重重，销售回款被困监管账户，房价继续环比下降，消费者观望情绪加重，均导致房地产市场持续走弱。重压之下，甚至连优等生万科也发出了‚节衣缩食‛、筹备过冬的倡议。 如果按照当前的开工和施工进度，房地产开发投资增速很有可能在随后几个月出现负增长，这将对经济运行产生巨大拖累。叠加疫情消退之后出口的顺势回落，下一阶段经济下行压力将会明显加大。 11月18日总理主持的座谈会指出，当前国内外形势依然复杂严峻，我国经济出现新的下行压力，要在高基数上继续保持平稳运行面临很多挑战。19日公布的三季度货币政策执行报告同样指出，‚国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大‛。 央行强调下一阶段货币政策将‚以我为主，稳字当头‛，删掉了‚坚决不搞‘大水漫灌’‛‚坚持实施正常的货币政策‛以及‚管好货币总闸门‛等表述，将此前的‚搞好跨周期政策设计‛改为‚做好跨周期调节‛，都预示着下一阶段的货币政策将出现边际宽松。 无论对于实体经济还是金融市场，这都将构成利好。（王静文） 4 全球财经 疫情跟踪：全球新增确诊继续反弹，国内本轮疫情开始扫尾 • 全球新增确诊继续反弹。截至11月19日，全球新增确诊的七日移动平均数上升至49.5万例，较10月18日的低点40.1万例继续反弹。欧洲仍是重灾区，由于感染人数不断上升，默克尔称‚第四波疫情正全速袭击，形势‘耸人听闻’‛，不少国家已经重启隔离措施，奥地利甚至已经实施全国封锁。预计疫情对全球经济的冲击至少延续至明年上半年。 • 国内本轮疫情开始扫尾。11月15日至11月20日，全国新增本土确诊病例分别为11、8、6、8、3和4例，已经稳定在个位数水平。截至11月21日8时，全国共有5处高风险地区，60处中风险地区。截至目前，本轮本土疫情波及的省份中已有8个连续14天以上无新增本土确诊病例。卫健委认为，全国本轮疫情整体上进入扫尾阶段。 全球数据：美国零售好于预期，欧洲物价继续冲高 • 美国数据。10月零售销售超预期好转。美国10月零售销售环比增长1.7%，超市场预期的1.5%，也超过前值0.8%。劳动力市场改善。截至11月13日当周的首次申请失业救济人数为26.8万，少于上周的26.9万，连续第7周减少，连续第6周处于30万人以下。新屋开工不及预期。10月新屋开工152万户，略低于前值153万户，低于预期的157.9万户。工业产出好转。10月工业产出环比增长1.6%，显著好于前值-1.3%，显示产业链明显修复。 5 • 欧元区数据。三季度GDP环比增长2.2%，同比增长3.7%，均符合预期，且与前值持平。三季度经济平稳发展主要得益于各国经济的重新开放，但10月以来疫情恶化，将会拖累四季度经济表现。10月CPI终值同比上涨4.1%，高于前值3.4%，物价继续攀高。 • 英国数据。10月CPI再创新高。英国10月CPI同比上涨4.2%，高于前值3.1%，创近10年以来新高。就业向好。9月ILO失业率为4.3%，为去年7月以来新低。10月零售销售环比增长0.8%，好于预期和前值；同比增长-1.3%，与前值持平。 • 日本数据。日本三季度GDP环比折年率为-3%，远弱于前值1.9%，三季度疫情对日本经济产生巨大冲击，奥运会的提振效果也远低于预期。进出口双双走弱。10月进口同比增长26.7%，弱于前值38.6%；出口同比增长9.4%，弱于前值13%。物价持续低迷。10月日本CPI同比增长0.1%，低于前值0.2%；核心CPI同比增长0.1%，与前值持平。 全球政策：美联储关注通胀，日本推出新刺激政策 • 多位美联储高官继续关注通胀。纽约联储主席威廉姆斯表示，美国的通胀正在变得越来越普遍，对未来价格上涨的通胀预期在攀升，这是决策者密切关注的趋势。亚特兰大联储主席博斯蒂克称，美联储目前的预测是，到明年夏季，就业将达到疫情爆发前水平。他认为，到那时美联储启动利率政策正常化、开始加息，那将是适合的。美联储理事沃勒称，如果高通胀的压力和就业增长的趋势持续下去，美联储应该考虑加快缩减债券购买（Taper）的步伐，以便为更早的加息留有更多的空间。 • 欧央行重申明年不太可能加息。欧洲央行行长拉加德周五（11月19日）在法兰克福举办的欧洲银行业大会上重申，明年欧洲央行依然不太可能满足加息条件。她强调，‚通货膨胀很大程度上是被新冠大流行的特殊情况推高的。 6 货币政策必须保持耐心和决心，以确保通胀持续回到我们2%的目标。‛在欧洲央行10月政策决议之后，拉加德已多次试图降低市场对明年加息的预期。在周三发布的半年度金融稳定报告（FSR）中，欧央行认为无论是房地产还是金融市场，中期出现调整的风险已大幅上升。 • 日本拟推出经济刺激计划。据悉，日本将推出规模为55.7万亿日元（约合4880亿美元）的经济刺激计划，这一数额远远超出市场预期规模40万亿日元。在欧美实施紧缩财政政策时日本却逆势而行，新任首相岸田文雄拟推出日本有史以来规模最大的经济刺激计划，以提振经济。 7 国内财经 重要政策：国常会决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款 • 中共中央政治局召开会议。中共中央政治局11月18日召开会议，审议《国家安全战略（2021-2025年）》、《军队功勋荣誉表彰条例》和《国家科技咨询委员会2021年咨询报告》。会议强调，必须坚持把政治安全放在首要位置，统筹做好政治安全、经济安全、社会安全、科技安全、新型领域安全等重点领域、重点地区、重点方向国家安全工作。 • 国家主席习近平同美国总统拜登举行视频会晤。11月16日，国家主席习近平同美国总统拜登举行视频会晤，双方就事关中美关系发展的战略性、全局性、根本性问题以及共同关心的重要问题进行了充分、深入的沟通和交流。习近平主席强调新时期中美相处应该坚持相互尊重、和平共处、合作共赢三点原则，中美应该着力推动四个方面的优先事项，并阐述了中方在台湾问题上的原则立场。此次会晤意义重大，充分体现元首外交对中美关系的战略引领作用，进一步增强了国际社会对中美关系未来发展的正面预期。 • 国常会决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进绿色低碳发展。国务院总理李克强11月17日主持召开国务院常务会议，审议通过‚十四五‛推进国家政务信息化规划，加快建设数字政府、提升政务服务水平；决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，促进绿色低碳发展。 • 李克强总理出