民银智库研究 经济超预期收官 绸缪“十四五”开局 ——2020年宏观经济分析及2021年一季度展望  全球经济2020年四季度复苏势头有所减弱。受疫情进一步蔓延和防控措施收紧拖累，全球经济复苏势头略有减弱。美国经济改善步伐放缓，美联储继续维持零利率和每月1200亿QE规模；欧元区经济复苏受疫情拖累，英国脱欧贸易协定达成，欧央行认为有必要加大宽松、英央行按兵不动；日本经济缓慢复苏，货币政策宽松力度保持不变；新兴市场经济复苏分化明显，宽松货币政策继续暂缓降息。展望2021年一季度，全球经济增长将继续回升，宽松货币政策继续托底。  我国经济2020年四季度圆满收官，延续逐季回升态势。四季度GDP同比增长6.5%，全年同比增长2.3%，均超市场预期，成为全球唯一实现增长的主要国家。12月主要经济指标稳中向好：一是工业增加值增速继续攀升，12月同比增速创2019年3月以来新高；二是固定资产投资保持持续复苏态势，制造业投资复苏动力强劲；三是社会消费品零售总额小幅回落，但非汽车类消费继续回升；四是出口增速保持高位，进口增速小幅回升，贸易顺差创历史新高；五是CPI重回正区间，PPI即将脱离通缩；六是信贷稳中放缓，但结构持续优化，社融低于预期，拐点进一步确认。  2021年一季度经济向好动能继续积聚。从供给端看，工业生产将保持高位，服务业有望持续回升；从需求端看，投资、消费和进出口均呈现“环比回落，同比高增”走势；从物价看，一季度CPI或将陷入负增长，PPI有望走出通缩；从金融数据看，信贷结构继续优化，社融增速继续回落，人民币汇率升幅收窄，债券市场延续调整。  政策展望及建议。2021年是“十四五”开局之年和建党100周年，政策将致力于推动经济持续恢复和高质量发展。预计货币政策将灵活精准、合理适度，财政政策将提质增效、更可持续。此外，我们建议：一是巩固好疫情防控和经济社会发展成果；二是协调好供给侧结构性改革和需求侧改革；三是统筹好产业链供应链锻长板和补短板工作；四是解决好北方和南方经济差距扩大问题；五是处理好恢复经济和防范风险关系。2021年第2期 总第158期 中国民生银行研究院 2021年1月19日 宏观研究团队 黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 孙莹 sunying16@cmbc.com.cn 张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn 袁雅珵 yuanyacheng@cmbc.com.cn 伊楠 yinan@cmbc.com.cn 赵金鑫 zhaojinxin@cmbc.com.cn 孔雯 kongwen1@cmbc.com.cn 程斌琪 chengbinqi@cmbc.com.cn 1 中国民生银行研究院 民银智库研究 第158期 目 录 ........................................................................... 1 一、全球宏观经济形势分析（一）2020 .................................................................................................... 1 年四季度回顾1 ........................................................................ 1 ．美国：经济改善步伐放缓，联储维持宽松基调2 ................................................................ 3 ．欧洲：疫情拖累经济复苏，英国脱欧贸易协定达成3 ................................................................ 6 ．日本：经济缓慢复苏，货币政策宽松力度保持不变4 ............................................................................ 8 ．新兴经济体：复苏分化明显，宽松继续暂缓（二）2021 .................................................................................................. 10 年一季度展望1 ...................................................................................... 10 ．美国：拜登新政推出，经济延续修复2 ...................................................................................... 11 ．欧洲：经济复苏缓慢，短期难见起色3 ...................................................................... 12 ．日本：经济或将大幅下滑，央行优化政策框架4 .......................................................................... 13 ．新兴经济体：经济持续复苏，疫情风险仍大 ......................................................................... 14 二、我国宏观经济形势分析（一）2020 .................................................................................................. 14 年四季度回顾1．GDP ...................................................................................... 14 ：疫情难阻增长，全球一枝独秀2 .............................................................. 16 ．供给端：工业生产迭创新高，服务业修复逐步加快3 ...................................................... 17 ．需求端：投资年末反弹，消费保持平稳，贸易明显改善4．通胀形势：CPI重回正区间，PPI ................................................................... 22 即将脱离通缩5 .................................................. 24 ．金融环境：信贷稳中放缓结构优化，社融拐点进一步明确6 .............................................. 26 ．金融市场：人民币汇率延续升势，债券市场收益率震荡回落（二）2021 .................................................................................................. 27 年一季度展望1 ...................................................................... 27 ．供给端：工业生产保持高位，服务业持续回升2 .................................................................................. 29 ．需求端：低基数推动三驾马车同比高增3．通胀形势：CPI保持较低水平，PPI ............................................................... 31 有望走出通缩4 ...................................................................... 32 ．金融环境：信贷结构持续优化，社融冲高回落 2 中国民生银行研究院 民银智库研究 第158期 5 .......................................................... 33 ．金融市场：人民币汇率升幅收窄，债券市场延续调整 .................................................................................... 34 三、政策回顾与展望（一）2020 .......................................................................................... 34 年四季度政策回顾1 .......................................................................................................... 34 ．货币政策：维持稳健基调2 .......................................................................................................... 35 ．财政政策：更加积极有为（二）2021 .......................................................................................... 36 年一季度政策展望1 ...................................................................................... 36 ．货币政策展望：灵活精准、合理适度2 ...................................................................................... 36 ．财政政策展望：提质增效、更可持续 ................................................................................................................... 37 （三）政策建议 主要宏观经济及金融数据一览表 ................................................................. 40 1 中国民生银行研究院 民银智库研究 第158期 一、全球宏观经济形势分析 （一）2020年四季度回顾 全球经济复苏势头有所减弱。四季度以来，尽管全球疫情仍在加速蔓延，一些国家重新收紧防控措施，经济复苏势头有所减弱。2020年12月摩根大通全球制造业PMI为53.8%，持平于上月，连续六个月位于扩张区间；服务业PMI下降0.4个百分点至51.8%；综合PMI下降0.4个百分点至52.7%。主要经济体经济边际好转，OECD综合领先指标12月为99.58，连续八个月上升。 分国别