2021年3月宏观经济形势分析报告（《民银智库研究》2021年第5期，总第161期）

民银智库研究 宏观数据呈跳跃式上升 内需延续恢复性增长 ——2021年3月宏观经济形势分析报告  疫情防控向好，全球经济复苏预期增强。各国公共卫生政策发挥作用，全球新增确诊病例持续下降，全球经济加速重启。2月摩根大通全球制造业PMI环比提高0.3个百分点至53.9%，为2018年3月以来高点；OECD综合领先指标为99.87，连续11个月上升。分国别看，美国经济复苏步伐加快，1.9万亿美元财政刺激落地；欧洲生产修复，通胀显著上升，欧央行承诺加快购债；日本一季度经济或再现负增长，未采取新刺激措施；新兴经济体持续复苏，央行按兵不动。  1-2月我国主要经济指标均录得30%以上同比涨幅，积极因素继续增多。从供给端看，“就地过年”和叠加需求端支撑推升工业生产升至高位；从需求端看，三驾马车仍然保持恢复性增长势头，尤其是出口和房地产开发投资表现较好；从物价看，猪肉回落、局部疫情及去年高基数压低CPI同比涨幅，连续两个月处在通缩区间，需求复苏和大宗商品涨价推动PPI涨幅扩大；从金融环境看，实体经济融资需求旺盛，信贷社融同创历史同期新高；从金融市场看，人民币汇率小幅贬值，债券收益率震荡调整。  下阶段我国经济仍将保持较快增长。从供给端看，随着冬季局部聚集性疫情和“就地过年”效应扰动结束，工业生产动能有望增强；从需求端看，替代国生产加速与外需整体反弹两方面此消彼长，对出口整体影响尚需观望；随着各地重大项目集中开工，财政金融支持资金逐步落实到位，基建、制造业投资增速将有所走强，带动整体固定资产投资增速继续恢复，但房地产投资在调控约束下将渐进回落。  政策展望与建议。下一阶段财政政策将兼顾稳增长和防风险需要，优化结构，加强管理，切实提升政策效能和资金效益；货币政策将在稳字当头的框架下加强对实体经济重点领域的结构性支持。结合当前国内外形势，我们建议做好以下三方面工作：一是发挥消费的基础性作用，积极扩大国内需求；二是深化改革，缩小“南北差距”；三是抓住机遇，加快推进数字化转型。 2021年第5期 总第161期 中国民生银行研究院 2021年3月16日 宏观研究团队 黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 孙莹 sunying16@cmbc.com.cn 张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn 袁雅珵 yuanyacheng@cmbc.com.cn 伊楠 yinan@cmbc.com.cn 赵金鑫 zhaojinxin@cmbc.com.cn 孔雯 kongwen1@cmbc.com.cn 程斌琪 chengbinqi@cmbc.com.cn 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第161期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 ............................................................................... 1 美国：经济复苏步伐加快，1.9万亿美元财政刺激正式落地................................................. 1 欧洲：生产持续修复，通胀显著上升，欧央行将加快购债................................................... 3 日本：一季度经济或再现负增长，未采取新的刺激措施....................................................... 4 新兴经济体：经济持续复苏，央行按兵不动........................................................................... 5 二、我国宏观经济形势分析 ............................................................................... 7 工业：“就地过年”叠加需求端支撑，推升生产至新高位..................................................... 7 投资：投资仍未全面恢复，基建、制造业投资偏弱............................................................... 9 房地产：开发投资发挥支撑作用，多地房价重回上涨通道................................................. 10 消费：汽车消费一枝独秀，社零保持恢复性增长................................................................. 12 外贸：进出口超市场预期，贸易顺差大幅走阔..................................................................... 13 通胀：整体通胀矛盾正由下游猪肉转向上游能源................................................................. 15 金融：实体经济融资需求旺盛，信贷社融同创历史同期新高............................................. 17 市场：人民币汇率小幅贬值，债券收益率震荡调整............................................................. 19 三、政策展望与建议 ........................................................................................ 20 宏观政策展望............................................................................................................................. 20 宏观政策建议............................................................................................................................. 22 主要宏观经济及金融数据一览表 ..................................................................... 24 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第161期 一、全球宏观经济形势分析 疫情防控持续向好。2月中旬以来，全球新增确诊病例持续下降。世界卫生组织总干事谭德塞表示，新增确诊持续下降说明即便出现变异毒株，各国的公共卫生政策依然发挥了积极作用。截至3月8日，全球接种新冠疫苗人数已超3亿，占全球人口总数的3.8%，是全球确诊病例数量的2.5倍。其中，疫苗接种人数排名前五的国家为美国、中国、英国、印度和巴西，这五个国家疫苗接种人数之和超过了全球接种总数的60%。 全球经济复苏预期不断增强。2021年2月，摩根大通全球制造业PMI报53.9%，较上月提高0.3个百分点，达到2018年3月以来的最高水平；服务业PMI报52.8%，较上月提高1.2个百分点；综合PMI报53.2%，较上月提高0.9个百分点。OECD综合领先指标为99.87，连续11个月上升。 分国别来看，美国经济复苏步伐加快，1.9万亿财政刺激正式落地；欧洲生产持续修复，通胀明显上升，欧央行承诺将加快购债；日本一季度经济或再现负增长，未采取新的刺激措施；新兴经济体经济持续复苏，央行保持观望。 美国：经济复苏步伐加快，1.9万亿美元财政刺激正式落地 美国经济复苏步伐加快。2月以来，美国当日新增确诊病例维持快速下降态势，全国疫苗接种速度加快。与此同时，经济景气度保持扩张，房地产需求旺盛供应乏力，劳动力市场持续快速改善，通胀压力有所加大。 经济景气度保持扩张。2021年2月美国Markit制造业、服务业PMI录得58.6%、59.8%，均保持在荣枯线以上，略好于预期。2月ISM制造业、非制造业PMI为60.8%、55.3%，前者为近三年峰值，后者为近9个月低点，制造业活动总体延续扩张，但极寒天气拖累部分州非制造业表现。 消费信心超预期提升。2021年3月密歇根大学消费者信心指数为83.0，创近一年来峰值，分项现状指数和预期指数均超预期。此前，2月谘商会消费者信心指数91.3，连续3个月下滑后扭负为正。在疫苗全国推广、新增病例放缓、大规模财政刺激出台三重因素影响下，经济复苏 2 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第161期 前景向好，消费者信心走出低谷，指标明显转好，有望继续推动零售销售大幅改善。 房地产需求旺盛供应乏力。2021年1月NAR季调后成屋签约销售环比下滑2.8%，为去年5月以来最低。同期营建支出环比增长1.7%，新屋销售环比提升4.3%，两指标均超预期。在30年期固定抵押贷款保持历史低位、民众购房负担大幅降低的环境下，市场住房需求强劲，但由于待售成屋供应较少，房价涨幅明显扩大，尽管住宅营建、新屋销售势头良好，但远不足以弥补住房缺口。 劳动力市场持续快速改善。2021年2月新增非农就业37.9万人，继续大幅回升，高于上月的4.9万，为去年10月以来最高；同期失业率为6.2%，较前值回落0.1个百分点，再创疫情暴发后新低，虽然就业数量明显修复，但相对千万失业人口而言，增量并不算高。2月平均时薪同比和环比分别增长5.3%、0.2%，与前值相差不大，劳动参与率稳于61.4%，在疫苗接种节奏加快情形下，服务部门或带动就业市场快速回暖。 通胀压力有所加大。2月CPI同比上升1.7%，持平市场预期，为近一年来最大升幅，核心CPI同比增长1.3%，增幅连续两个月放缓，回落至去年年中水平，但其反弹回升力量正在不断蓄积。2月PPI、核心PPI同比分别增长2.8%、2.5%，增速连续两个月陡升，创近两年半、两年来峰值，反映疫情逐步受控后经济活动和需求加快修复，后续或引致CPI攀升。 美联储重申货币政策保持宽松。当地时间2月下旬，美联储主席鲍威尔就疫情应对措施在国会两院作证。他指出当前经济复苏不平衡且不全面，从大流行中走出仍有漫漫长路，劳动力市场今年难以恢复至充分就业，并重申将继续实施近零利率政策，同时按当前速度进行资产购买，直到严重失业问题得到解决、经济实现进一步复苏。另外，他谈及今年经济增速预计在6%以内，还表示将把数字美元事项定为优先。 鲍威尔就国债收益率温和表态。3月4日，鲍威尔在本月FOMC会议噤声期前最后一次发表讲话，坦言注意到债券收益率大幅提升，同时评论这是对经济走向复苏的正常反映，并非整体市场无序的表现，他进一步指出当前政策立场较适当，暗示不会立即采取任何行动。尽管市场认为物价数据严重滞后，对央行调整货币政策的预期持续增强，但鉴于联储明示维持宽松并对通胀暂时性大幅上扬保持耐心，预计货币政策尚 3 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第161期 难出现转向，但不排除金融状况持续紧缩、威胁其双重目标实现而调整资产购买的可能。 拜登签署1.9万亿美元财政刺激法案。在预算和解程序推动下，总统拜登于本月11日签署1.9万亿美元财政刺激法案，该案是其在立法方面取得的首项重大成就，同时标志新政府最优先关注事项顺利落地。法案内容涉及以下方面：一是对薪资低于7.5万美元的个人直接支付1400美元；二是批准每周300美元且持续至9月6日的失业救济补助；三是分别提供16