民银智库研究2018年第22期总第82期2018年上半年宏观经济形势分析报告：积极应对中美贸易摩擦，加快破解民企融资难题

民银智库研究 积极应对中美贸易摩擦 加快破解民企融资难题 ——2018年上半年宏观经济形势分析报告  上半年全球经济复苏遭遇的干扰与困难增多，多数国家复苏放缓，全球整体通胀回升，货币政策边际收紧，贸易保护主义明显抬头。美国经济基本稳健，保持渐进加息节奏，推动贸易摩擦升级，增加了全球复苏的不稳定因素；欧洲经济复苏动能减弱，政治风波缓和，加息或将推迟；日本经济景气度提升，增长动能仍存，货币宽松延续；新兴经济体复苏分化，通胀上升，货币宽松受限，面临挑战增多。整体看我国经济外部环境不利因素增多，需要调整政策积极应对。  上半年我国经济整体保持稳健。一是GDP同比增长6.8%，与去年全年持平；二是实体经济表现稳健，规模以上工业同比增长6.7%，工业企业利润、用电量均维持高增长；三是最终消费对GDP贡献率达78.5%，创历史新高，基础性作用增强，与社会消费品零售总额持续下滑相比，反映服务消费增速加快；四是通胀保持温和水平，居民收入与就业保持稳健；五是财政收入加快，财政支出仍有积极空间。  需引起重视的是，当前面临的困难与挑战也在增多。一是外部环境的不利因素增多，中美贸易战升级背景下，上半年净出口对增长的贡献率为-9.9%，拖累幅度较一季度扩大；二是信用环境整体收缩，表外信用扩张大幅缩水，导致M2与社融持续减速，6月末M2同比降至8%的历史最低，社融存量增速同比降至9.8%，首现个位数增长，部分企业、特别是中小民企陷入了资金困境，信用风险时有爆发；三是紧信用导致投资持续下滑，上半年同比增长6%为2000年以来最低水平，基建投资断崖式下滑，房地产投资小幅回落；四是人民币汇率兑美元一度出现快速贬值。  为积极应对内外部风险，建议一是应合理推进产能高端化、库存合理化和杠杆适度化的“三化”政策，打好货币政策、财政政策和金融监管的组合拳；二是采取“降关税+降准+减税+加工资+扩大与产业升级相关投资+适当增加一二线城市住房供给”的政策组合，以对冲经济下行压力；三是充分发挥全国工商联独有优势，基于民生银行的功能定位，构建新型信贷模式，有效破解民营企业融资难、融资贵难题。 2018年第22期 总第82期 中国民生银行研究院 2018年7月18日 宏观研究团队 黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn 任亮 renliang1@cmbc.com.cn 孙莹 sunying16@cmbc.com.cn 袁雅珵 yuanyacheng@cmbc.com.cn 伊楠 yinan@cmbc.com.cn 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第82期 目 录 一、全球宏观经济形势分析 ............................................................................. 1 美国经济基本稳健，保持渐进加息节奏，与中国贸易摩擦升级........................................... 1 欧元区经济上半年复苏动能减弱，下半年风险仍存............................................................... 3 日本经济景气度提升，增长动能仍存，货币宽松延续........................................................... 6 新兴经济体通胀上升，货币宽松受限，面临挑战增多........................................................... 8 二、我国宏观经济形势分析 ........................................................................... 10 二季度GDP小幅减速，经济增长动力转换显著................................................................... 11 工业生产季末回落显著，下半年压力有所加大..................................................................... 12 投资增速逐月回落，下半年预计增长仍乏力......................................................................... 14 房地产投资维持高增，下半年继续渐进回落......................................................................... 16 社会消费品增速大幅回落，最终消费基础性作用继续增强................................................. 18 上半年净出口拖累增长，未来仍有压力................................................................................. 19 通胀保持温和水平，不会对货币政策产生掣肘..................................................................... 21 新增信贷超预期，M2增速创历史最低 .................................................................................. 22 人民币汇率大幅贬值，外汇储备小幅增加............................................................................. 23 财政运行状况总体良好............................................................................................................. 25 三、政策回顾与展望 ...................................................................................... 26 主要宏观政策回顾..................................................................................................................... 26 未来政策展望与建议................................................................................................................. 28 主要宏观经济及金融数据一览表 ................................................................... 31 1 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第82期 一、全球宏观经济形势分析 上半年全球经济复苏遭遇的干扰与困难增多，多数国家复苏放缓，全球整体通胀回升，货币政策边际收紧，贸易保护主义明显抬头。美国经济基本稳健，保持渐进加息节奏，推动贸易摩擦升级，增加了全球复苏的不稳定因素；欧洲经济复苏动能减弱，政治风波缓和，加息或将推迟；日本经济景气度提升，增长动能仍存，货币宽松延续；新兴经济体复苏分化，通胀上升，货币宽松受限，面临挑战增多。整体看我国经济外部环境的不利因素增多，需要调整政策积极应对。 美国经济基本稳健，保持渐进加息节奏，与中国贸易摩擦升级 2018年一季度美国经济增速继续有所回落。2018年一季度美国实际GDP年化季调环比终值为2.0%，较前一季度下降0.9个百分点。其中，私人消费贡献了0.6个百分点，私人投资贡献了1.22个百分点，净出口拖累了0.04个百分点，政府支出贡献了0.22个百分点。一季度经济减速属于正常的季节性波动，在强劲的劳动力市场和减税政策推动下，预计二季度美国经济增长将显著提升。 数据来源：WIND 2018年二季度美国经济总体稳健。生产端继续扩张。6月美国ISM制造业PMI为60.2%，连续22个月高于荣枯线；5月工业产出同比增长3.46%，较上月降低0.09个百分点。消费端信心增强。5月零售与食品服务销售同比增长5.87%，较上月上升1.09个百分点；6月密歇根消费者-3-2-10123456美国GDP季调环比折年率个人消费支出私人投资总额净出口政府消费支出和投资图1美国GDP环比折年率及各分-4-202468103035404550556065%%图2美国ISM制造业PMI指数与工业产出增速美国ISM制造业PMI美国工业产出指数季调同比增速-右轴 2 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第82期 信心指数回升至98.2。进出口保持稳定。5月美国出口季调同比增长11.7%，较上月上升1.79个百分点，连续22个月保持出口同比正增长；进口季调同比增长8.29%，较上月上升0.3个百分点，连续20个月保持进口同比正增长；贸易逆差430.53亿美元，较上月减少30.28亿美元，对中国贸易逆差为331.87亿美元，较上月增加52.25亿美元。 数据来源：WIND 通胀率上升显著。6月CPI同比上涨2.9%，比上月上升0.1个百分点，环比上升0.1%；核心CPI同比上涨2.3%，比上月上升0.1个百分点，环比上升0.2%；5月核心PCE价格指数同比上升2.25%。劳动力市场保持稳定。6月新增非农就业人口为21.3万人；失业率为4.0%，较上月上升0.2个百分点；劳动参与率为62.9%，较上月上升0.2个百分点。 数据来源：WIND 7月5日，美联储公布6月货币政策会议纪要。纪要显示，美国经济已非常强健，通胀料将中期内持续处于2%这一联储对称目标水平，012345678405060708090100110%图3美国消费者信心指数与零售额季调同比增速美国密歇根大学消费者信心指数美国零售和食品服务销售额(季调同比)-右轴-15-10-5051015-60000-50000-40000-30000-20000-100000%百万美元图4美国月度进出口数据美国:贸易逆差额:季调美国:出口金额:季调:同比美国:进口金额:季调:同比-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5%图5美国CPI与核心CPICPI同比核心CPI同比05010015020025030035040001234567892012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01千人%图6美国月度季调失业率与新增非农就业人数新增非农就业人数（季调）-右轴美国季调失业率-左轴 3 中国民生银行 研究院 民银智库研究 第82期 在明年或后年以前通胀处于或略高于预期的背景下，可能适合继续渐进加息。美联储官员普遍预计，最近的美国财政政策变化会在未来几年支持经济增长。少数官员担心财政政策目前并非处于可持续的轨道。大部分官员担心贸易政策的风险，担心不确定性和风险最终可能对商业信心和投资支出有负面影响。从6月会议纪要来看，美联储保持了渐进加息的态度，并暗示可能很快修改会后声明中“货币政策立场仍宽松”的措辞，声明偏鹰派。美国近期经济数据表现稳健