降本增效产品升级，项目稳步推进

事件 公司10月24日发布2023年三季报，前三季度实现营收2553.84亿元，同降8.53%；实现归母净利润83.5亿元，同降11.76%；实现扣非净利润73.34亿元，同降15.58%。3Q23实现营收851.62亿元，环降6.8%；实现归母净利润37.98亿元，环增40.3%；实现扣非净利润36.23亿元，环增75.2%。 评论 Q3盈利能力改善，回购凸显发展信心。Q3钢铁原料价格高位震荡， 需求偏弱下平控政策尚未落地；公司深入推进产销研一体化实体化变革，Q3完成铁产量1275.5万吨，钢产量1387.3万吨，商品坯材销量1340.5万吨；实现扣非归母环增75%，毛利率8.29%，环增3.35pcts；净利率5.21%，环增1.87pcts，盈利能力提升， 人民币(元)成交金额(百万元) 经营业绩保持国内行业第一。23年10月，公司拟用不超过30亿 元自有资金，以不超过8.86元/股的价格回购公司A股股份，数 量占公司回购前总股本约1.48%-2.25%，进一步强化投资者信心。坚持降本控费，强化产品经营。公司坚持差异化精品战略，优化产品结构，前三季度“1+1+N”产品销量2032万吨，同增156万 公司基本情况（人民币） 项目持续推进，看好硅钢产品市场突破。公司宝山基地取向硅钢 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 产品结构优化项目已进入土建施工、钢结构安装阶段，预计3Q24 营业收入(百万元) 365,333 369,050 371,750 384,200 394,950 营业收入增长率 28.44% 1.02% 0.73% 3.35% 2.80% 投运；拟建宝山基地无取向硅钢产品结构优化，新增无取向硅钢 归母净利润(百万元) 23,632 12,187 12,652 13,662 14,962 产能20万吨/年；超高等级取向硅钢绿色制造示范项目，新增取 归母净利润增长率 86.42% -48.43% 3.82% 7.98% 9.51% 吨。把握汽车市场回暖机遇，公司冷轧汽车板单月销量创历史新高；成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目，助力我国海上风电事业发展；加大海外市场拓展，前三季度出口合同签约量454万吨，同增45.5%。公司全方位持续挖掘成本改善潜力，前三季度累计成本削减48.9亿元，超额完成年度目标；实现技术节能量30万吨标煤，新增光伏装机容量30.9MW，绿电交易量6.5亿度。 7.00 6.00 5.00 4.00 221024 成交金额宝钢股份沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 每股经营性现金流净额 2.69 2.01 1.47 1.55 1.73 优化工程，新增高牌号无取向硅钢产能55万吨/年；高端取向硅 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.38% 6.26% 6.18% 6.42% 6.74% 钢绿色制造结构优化工程，新增高端取向硅钢产能22万吨/年。 P/E 6.75 10.21 10.21 9.45 8.63 盈利预测&投资建议 P/B 0.84 0.64 0.63 0.61 0.58 向高牌号硅钢产能22万吨/年；青山基地新能源无取向硅钢结构 摊薄每股收益(元)1.0610.5470.5680.6140.672 预计公司23-25年归母净利润分别为126.52亿元、136.62亿元、 149.62亿元，对应EPS分别为0.57元、0.61元、0.67元，对应PE分别为10.2倍、9.5倍、8.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020202120222023E2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 284,430365,333369,050371,750384,200 394,950 货币资金 16,889 20,046 24,150 30,756 35,115 39,377 增长率 28.4%1.0%0.7%3.3% 2.8% 应收款项 42,683 39,023 37,616 40,434 41,788 42,958 主营业务成本 -253,245-316,456-346,852-348,778-359,242 -368,029 存货 39,357 49,490 46,010 47,778 49,211 50,415 %销售收入 89.0% 86.6% 94.0% 93.8% 93.5% 93.2% 其他流动资产 47,893 41,474 67,909 65,356 65,705 66,000 毛利 31,185 48,877 22,197 22,972 24,958 26,921 流动资产 146,822 150,034 175,685 184,324 191,819 198,749 %销售收入 11.0% 13.4% 6.0% 6.2% 6.5% 6.8% %总资产 41.2% 39.4% 44.1% 44.9% 45.2% 45.4% 营业税金及附加 -1,281 -1,432 -1,372 -1,190 -1,229 -1,264 长期投资 32,192 46,144 33,971 33,971 33,971 33,971 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 157,955 159,942 162,010 167,005 172,881 179,252 销售费用 -2,933 -1,720 -1,789 -1,859 -1,921 -1,975 %总资产 44.3% 42.0% 40.7% 40.7% 40.8% 41.0% %销售收入 1.0% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 14,578 14,625 14,877 15,249 15,612 15,966 管理费用-4,345 -4,396 -4,351 -4,473 -4,623 -4,752 非流动资产 209,403 230,364 222,564 226,120 232,099 238,578 %销售收入1.5% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 58.8% 60.6% 55.9% 55.1% 54.8% 54.6% 研发费用 -8,726 -11,371 -3,168 -3,197 -3,842 -3,950 资产总计 356,225 380,398 398,249 410,444 423,918 437,327 %销售收入 3.1% 3.1% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 短期借款 13,821 22,265 14,579 13,347 14,601 15,187 息税前利润（EBIT） 13,900 29,958 11,517 12,253 13,343 14,981 应付款项 48,538 61,664 65,022 66,602 68,695 70,375 %销售收入 4.9% 8.2% 3.1% 3.3% 3.5% 3.8% 其他流动负债 66,729 53,475 64,386 65,654 66,826 67,948 财务费用 -1,462 -1,788 -1,546 -1,351 -1,552 -1,461 流动负债 129,089 137,404 143,988 145,603 150,122 153,511 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 长期贷款 10,363 14,773 21,573 21,573 21,573 21,573 资产减值损失 807 -1,448 -1,084 0 0 0 其他长期负债 17,030 17,501 16,812 15,558 14,516 13,758 公允价值变动收益 -63 -177 43 0 0 0 负债 156,482 169,677 182,373 182,734 186,211 188,843 投资收益 3,140 3,975 5,112 5,000 5,000 5,000 普通股股东权益 184,371 190,934 194,623 204,657 212,854 221,831 %税前利润 19.6% 12.9% 34.0% 29.4% 27.5% 25.4% 其中：股本 22,269 22,268 22,268 22,262 22,262 22,262 营业利润 16,955 32,563 15,604 17,503 18,690 20,220 未分配利润 76,703 84,170 84,006 91,597 99,794 108,771 营业利润率 6.0% 8.9% 4.2% 4.7% 4.9% 5.1% 少数股东权益 15,371 19,787 21,253 23,053 24,853 26,653 营业外收支 -933 -1,854 -560 -500 -500 -500 负债股东权益合计 356,225 380,398 398,249 410,444 423,918 437,327 税前利润 16,022 30,708 15,044 17,003 18,190 19,720 利润率 5.6% 8.4% 4.1% 4.6% 4.7% 5.0% 比率分析 所得税 -2,036 -4,253 -1,015 -2,550 -2,729 -2,958 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.7% 13.9% 6.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 13,985 26,455 14,029 14,452 15,462 16,762 每股收益 0.569 1.061 0.547 0.568 0.614 0.672 少数股东损益 1,309 2,823 1,842 1,800 1,800 1,800 每股净资产 8.279 8.574 8.740 9.193 9.561 9.964 归属于母公司的净利润 12,677 23,632 12,187 12,652 13,662 14,962 每股经营现金净流 1.261 2.689 2.008 1.474 1.555 1.735 净利率4.5%6.5% 3.3% 3.4% 3.6% 3.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.227 0.245 0.269 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.88% 12.38% 6.26% 6.18% 6.42% 6.74% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.56% 6.21% 3.06% 3.08% 3.22% 3.42% 净利润 13,985 26,455 14,029 14,452 15,462 16,762 投入资本收益率 5.12% 10.04% 4.15% 3.86% 4.04% 4.36% 少数股东损益 1,309 2,823 1,842 1,800 1,800 1,800 增长率 非现金支出 17,645 20,794 21,023 20,585 22,699 25,200 主营业务收入增长率 -2.61% 28.44% 1.02% 0.73% 3.35% 2.80% 非经营收益 -748 -1,623 -4,343 -2,768 -3,666 -3,468 EBIT增长率 7.73% 115.53% -61.56% 6.40% 8.89% 12.28% 营运资金变动 -2,799 14,244 14,010 565 129 135 净利润增长率 2.04% 86.42% -48.43% 3