新疆宜化实现并表，产品升级稳步推进

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 报告日期：2026-06-05 4月25日与4月28日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入256.53亿元，同比增长1.02%；归属于母公司所有者净利润8.09亿元，同比减少24.25%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.02亿元，同比增长17.70%。2026年一季度公司实现营业收入67.56亿元，同比增长15.03%；归属于母公司所有者净利润1.81亿元，同比增长36.19%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.28亿元，同比增长655.43%。 收盘价（元）13.23近12个月最高/最低（元）20.20/11.38总股本（百万股）1,088流通股本（百万股）1,058流通股比例（%）97.27总市值（亿元）144流通市值（亿元）140 新疆宜化实现并表，一体化优势凸显。2025年，公司实现营业收入256.53亿元，综合销售毛利率达18.14%， 同比+4.40pcts，其中磷复肥实现营收82.53亿元，同比+69.16%，毛利率18.39%，同比-1.51pcts，主要受原材料硫磺价格上涨影响；尿素实现营收32.93亿元，同比-7.52%，毛利率为13.95%，同比-14.76pcts，受市场价格下跌盈利有所拖累；聚氯乙烯实现营收45.30亿元，同比-20.83%，毛利率为-7.83%，同比-1.66pcts，盈利仍处于景气底部；其他氯碱产品实现营收23.70亿元，同比+11.85%，毛利率达48.53%，同比+6.66pcts；精细化工产品实现营收16.87亿元，同比-24.95%，毛利率提升至19.58%，同比+0.95pcts。报告期内，因收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，公司新增了煤炭产能并形成完整的上下游产业链，2025年煤炭产品实现营收27.81亿元，实现毛利率43.57%，煤炭产能并表打开业绩增量空间，一体化优势进一步凸显。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 精细化工项目有序落地，产业升级稳步推进。公司持续推动产业结构优化和转型升级，向高附加值的精细化工领域延 伸。2025年内，公司20万吨精制磷酸、65万吨磷铵（湖北宜化磷化工）、20万吨硫基复合肥、40万吨磷铵（楚星生态）、20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目先后建成投产；2026年3月，年产4万吨季戊四醇项目顺利达产，多个精细化工重点项目落地见效，为公司长期高质量发展提供了坚实支撑。后续为进一步完善产业链布局，公司拟发行不超过33亿元可转换公司债券，以推进磷氟资源高值化利用与新建磷酸二氢钾项目。随着产业链上下游衍生布局稳步推进，公司精细化工产品矩阵持续丰富。 投资建议 随着磷复肥、尿素等主营产品景气回暖，精细化工项目逐步落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.48、12.98、15.33亿元（2026、2027年原值分别为12.18、13.09亿元，新增2028年盈利预测），同比增长29.7%、23.8%、18.1%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 相关报告 1.Q3净利同比增长，磷氟等项目有序推进2025-11-062.湖北宜化：Q2业绩环比高增，巩固资源一体化优势2025-08-31 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2年大型能源化工央企工作经验，7年化工行业研究经验，所在团队连续多年获Wind基础化工金牌分析师、Choice石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。