业绩符合预期，SaaS化、产品升级创新、国内市场开拓稳步推进

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月25日 万兴科技（300624.SZ） 计算机/计算机应用 业绩符合预期，SaaS化、产品升级创新、国内市场开拓稳步推进 半年报点评 田杰华（分析师） 李汉卿（联系人） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 lihanqing@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060012  业绩符合预期，消费类软件同比增长28.57% 公司于8月23日发布2019年半年报告：实现营收3.39亿元，同比增长35.22%， 消费类软件占比92.68%，同比增长28.57%；其他业务占比7.32%，同比增长291.06%。消费类软件增长结构：数字化创意类174,084,186.54元，同比增长26.12%；数据管理类软件105,255,089.50元，同比增长33.22%；办公效率类软件34,948,838.32 9元，同比增长27.52%。利润端，归母净利润5643.99万元，同比增长16.82%。中报业绩符合预期。  费用管控较好，经营性现金流净额大幅改善 销售费用同比增长35.65%，主要系随着公司销售规模持续扩大，加大广告费用投放以及收款平台结算手续费增加所致；管理费用同比增长40.09%，主要系本期分摊限制性股票激励费用和职能人员薪酬增加所致。经营性现金流净额4430.54万元，同比提升8736.71%。  内生外延+产品升级创新，“深耕海外，回师中国”的发展战略持续推进 （1）上半年，公司通过战略控股深圳市亿图软件有限公司。（2）上半年研发投入金额5885.98万元，同比增长29.08%。报告期内，公司核心产品Filmora增加了产品功能、实现了预渲染和动态分屏模板等功能；全新视频制作资源网站站Filmstocks.com上线，在完成基本资源会员制售卖基础上实现了产品内嵌，提升了Filmora用户ARPU值；（3）国内市场开拓：视频编辑产品（原万兴神剪手）进行品牌全新升级，更名为：喵影工厂，结合国内市场的特点与用户消费与使用习惯，持续深入本地化运营，探索适合于中国消费者的营销方式；举办首届100个城市故事的Vlog挑战赛，产品知名度得到大幅提升，国内注册用户超过300万。（4）产品saas化：FilmoraGo（中国市场产品名：喵影工厂）、Video 资源商城（Filmstocks.com）为代表的产品率先尝试订阅转型，注册用户数大幅增加，续费订单销售成倍增长  投资建议： 业绩符合预期，SaaS化、产品升级创新、国内市场开拓稳步推进。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.07亿元、1.32亿元、1.63亿元，对应EPS分别为1.31元、1.63元、2.01元。维持“推荐”评级。  风险提示：消费类软件业务进展不及预期，业务进展不及预期，竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 467 546 703 896 1,145 增长率(%) 26.9 16.9 28.7 27.5 27.8 净利润(百万元) 69 83 107 132 163 增长率(%) 8.1 20.5 28.9 24.0 23.7 毛利率(%) 95.9 94.6 93.9 93.2 92.5 净利率(%) 14.7 15.1 15.2 14.7 14.3 ROE(%) 22.6 12.1 14.5 16.3 17.9 EPS(摊薄/元) 0.85 1.02 1.31 1.63 2.01 P/E(倍) 66.9 55.5 43.1 34.7 28.1 P/B(倍) 16.8 7.3 6.4 5.5 4.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.23 收盘价(元)： 54.0 一年最低/最高(元)： 41.82/73.7 总股本(亿股)： 0.81 总市值(亿元)： 43.97 流通股本(亿股)： 0.49 流通市值(亿元)： 26.68 近3月换手率： 188.7% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 12.8 -5.92 -35.18 绝对 13.61 0.69 -20.1 相关报告 《拟外延并购切入绘图软件领域，办公软件产品矩阵进一步丰富》2019-05-28 《营收加速增长，软件产品云化持续推进》2019-04-25 《半年报业绩增长39.37%，SaaS升级战略持续推进》2018-08-09 《半年报业绩预告增长30%-45%，不断开拓海内外市场》2018-07-11 《SaaS模式助力营收增长，积极开拓海外和国内市场》2018-04-18 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 万兴科技 沪深300 2019-08-25 万兴科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 124 427 573 703 883 营业收入 467 546 703 896 1145 现金 84 164 298 407 564 营业成本 19 30 43 61 86 应收账款 13 19 22 30 36 营业税金及附加 3 4 4 5 6 其他应收款 11 10 13 17 22 营业费用 212 268 334 417 520 预付账款 7 10 12 16 20 管理费用 165 187 231 295 376 存货 6 8 13 17 26 财务费用 2 -1 -3 -6 -8 其他流动资产 4 217 216 216 216 资产减值损失 1 1 0 0 0 非流动资产 185 277 227 217 207 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 49 49 49 49 投资净收益 0 12 13 16 17 固定资产 147 142 134 125 117 营业利润 65 80 107 140 183 无形资产 14 11 11 10 8 营业外收入 0 0 3 2 1 其他非流动资产 23 75 34 34 33 营业外支出 4 1 2 2 2 资产总计 308 704 800 920 1090 利润总额 61 79 108 141 182 流动负债 64 112 131 149 178 所得税 6 7 11 15 19 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 55 72 97 126 163 应付账款 3 2 8 5 13 少数股东损益 -14 -11 -10 -6 0 其他流动负债 61 110 123 143 166 归属母公司净利润 69 83 107 132 163 非流动负债 1 0 0 0 0 EBITDA 74 92 114 144 181 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.85 1.02 1.31 1.63 2.01 其他非流动负债 1 0 0 0 0 负债合计 65 112 132 149 179 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 -30 -41 -50 -57 -57 成长能力 股本 60 81 81 81 81 营业收入(%) 26.9 16.9 28.7 27.5 27.8 资本公积 26 335 335 335 335 营业利润(%) 27.9 22.2 34.3 31.2 30.0 留存收益 187 253 322 414 537 归属于母公司净利润(%) 8.1 20.5 28.9 24.0 23.7 归属母公司股东权益 273 633 719 828 968 获利能力 负债和股东权益 308 704 800 920 1090 毛利率(%) 95.9 94.6 93.9 93.2 92.5 净利率(%) 14.7 15.1 15.2 14.7 14.3 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 22.6 12.1 14.5 16.3 17.9 经营活动现金流 80 86 101 115 159 ROIC(%) 19.3 10.6 12.6 14.1 15.5 净利润 55 72 97 126 163 偿债能力 折旧摊销 15 18 13 13 14 资产负债率(%) 21.1 15.9 16.5 16.2 16.4 财务费用 2 -1 -3 -6 -8 净负债比率(%) -34.5 -27.6 -44.5 -52.8 -61.9 投资损失 -0 -12 -13 -16 -17 流动比率 1.9 3.8 4.4 4.7 4.9 营运资金变动 10 5 8 -3 7 速动比率 1.8 3.8 4.3 4.6 4.8 其他经营现金流 -3 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -19 -322 51 12 13 总资产周转率 1.6 1.1 0.9 1.0 1.1 资本支出 19 13 -9 -10 -10 应收账款周转率 34.4 34.8 34.9 34.9 35.0 长期投资 0 -324 -0 -0 -0 应付账款周转率 6.8 11.2 8.4 8.8 9.5 其他投资现金流 0 -633 42 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -44 316 -17 -18 -15 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.02 1.31 1.63 2.01 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 -1.22 1.24 1.41 1.96 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.36 7.80 8.86 10.20 11.93 普通股增加 0 21 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 309 0 0 0 P/E 66.9 55.5 43.1 34.7 28.1 其他筹资现金流 -44 -14 -17 -18 -15 P/B 16.8 7.3 6.4 5.5 4.7 现金净增加额 15 80 134 109 157 EV/EBITDA 60.5 47.6 37.3 28.7 21.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-08-25 万兴科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见