业绩符合预期，光伏业务持续创新、泛半导体布局稳步推进

业绩简评 2025年8月11日，公司发布2025半年报。2025年上半年实现收 入11.70亿元，同比+29.20%，归母净利润3.27亿元，同比+38.27%； 其中单二季度实现收入6.09亿元，同比+33.81%，归母净利润1.64亿元，同比+61.91%，业绩符合市场预期。 经营分析 盈利能力维持稳健水平，财务经营指标持续改善：25Q2公司实现 毛利率47.4%，环比基本持平；实现净利率26.9%，环比-2.2pct，近一年周期看，公司盈利水平维持在稳定区间。2025年二季度， 人民币(元)成交金额(百万元) 公司经营性现金流净额为3702万元，环比转正，主要系公司BC设 备相关订单陆续进入大规模确收期，销售商品、提供劳务收到的现金达4.8亿元；此外，上半年公司资产负债率为44.3%，较2024年末下降3.3PCT，财务结构更加稳健。 强化光伏业务创新能力，推出TOPCon+工艺激光解决方案：面对加 公司基本情况（人民币） 速向新质生产力转型的光伏行业，公司在光伏激光领域坚持创新突破，光伏电池设备方面，除BC激光微刻蚀系列设备外，针对TOPCon电池提效技改新工艺，推出激光选择性减薄（TCP）、激光隔离钝化（TCI）设备，分别起选择性Polyfinger结构的制作和pn结边缘截止、降低边缘缺陷复合损失的作用；光伏组件设备方面，采用激光焊接技术替代传统红外焊接，适用于无主栅设计和高精度要求的BC电池，增强组件生产的灵活性和效率。 激光工艺向泛半导体领域拓展，有望打开第二成长曲线：公司正 在积极研发消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，TGV激光微孔设备及其TGV外观检测AOI设备，通过精密控制系统及激光改质技术，可以实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，提升基板的电气性能和热性能，为后续的金属化工艺实现提供条件。 盈利预测、估值与评级 88.00 80.00 72.00 64.00 56.00 48.00 40.00 240812 241112 250212 250512 成交金额帝尔激光沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,609 2,014 2,576 2,597 2,496 营业收入增长率 21.49% 25.20% 27.90% 0.82% -3.88% 归母净利润(百万元) 461 528 650 660 652 归母净利润增长率 12.16% 14.40% 23.11% 1.57% -1.14% 摊薄每股收益(元) 1.689 1.932 2.374 2.412 2.384 每股经营性现金流净额 2.84 -0.60 2.28 3.44 3.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.01% 15.23% 15.60% 13.68% 11.91% P/E 35.68 32.91 31.58 31.09 31.45 P/B 5.36 5.01 4.93 4.25 3.75 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别为6.50/6.60/6.52亿元，对应EPS为2.37、2.41、2.38元，当前股价对应PE分别为32/31/31倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期，存货跌价风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 未找到目录项。 图表目录 未找到目录项。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 1,324 1,609 2,014 2,576 2,597 2,496 货币资金 419 527 485 964 1,687 2,482 增长率 21.5% 25.2% 27.9% 0.8% -3.9% 应收款项 879 1,241 1,427 1,441 1,352 1,246 主营业务成本 -701 -831 -1,069 -1,433 -1,435 -1,303 存货 858 1,918 1,723 1,875 1,618 1,288 %销售收入 52.9% 51.6% 53.1% 55.6% 55.2% 52.2% 其他流动资产 2,081 2,648 2,365 2,869 2,924 2,955 毛利 624 778 945 1,144 1,163 1,194 流动资产 4,238 6,333 6,000 7,148 7,581 7,972 %销售收入 47.1% 48.4% 46.9% 44.4% 44.8% 47.8% %总资产 90.0% 92.2% 90.6% 92.5% 92.1% 91.7% 营业税金及附加 -13 -20 -15 -15 -16 -15 长期投资 0 0 6 6 6 6 %销售收入 1.0% 1.3% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 345 416 472 490 570 644 销售费用 -42 -58 -20 -21 -21 -20 %总资产 7.3% 6.1% 7.1% 6.3% 6.9% 7.4% %销售收入 3.2% 3.6% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 82 98 89 83 72 73 管理费用 -45 -68 -73 -70 -70 -67 非流动资产 469 537 621 583 651 725 %销售收入 3.4% 4.2% 3.6% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 10.0% 7.8% 9.4% 7.5% 7.9% 8.3% 研发费用 -131 -251 -283 -322 -325 -312 资产总计 4,707 6,870 6,621 7,731 8,231 8,697 %销售收入 9.9% 15.6% 7 3 3 3 3 3 息税前利润（EBIT） 393 381 555 716 731 779 应付款项 308 690 305 334 312 271 %销售收入 29.6% 23.7% 27.6% 27.8% 28.2% 31.2% 其他流动负债 913 2,293 2,004 2,392 2,254 2,110 财务费用 30 35 33 1 31 69 流动负债 1,229 2,986 2,312 2,728 2,569 2,384 %销售收入 -2.3% -2.2% -1.6% 0.0% -1.2% -2.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -22 -107 -95 -77 -83 其他长期负债 799 812 845 839 839 836 公允价值变动收益 0 5 26 0 0 0 负债 2,028 3,798 3,156 3,567 3,407 3,221 投资收益 %税前利润 20.3% 10.2% 0n.a 00.0% -1 n.a -1n.a 普通股股东权益其中：股本 2,679171 3,072273 3,464273 4,164274 4,824274 5,476274 营业利润营业利润率营业外收支 45434.3%0 50731.5%0 59429.5%0 72228.0%0 75028.9%0 75030.0%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,4060 4,707 1,7480 6,870 2,1680 6,621 2,8180 7,731 3,4780 8,231 4,1300 8,697 税前利润利润率 45434.3% 50731.5% 59429.5% 72228.0% 75028.9% 75030.0% 比率分析 所得税 -43 -46 -66 -72 -90 -97 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 9.5% 9.1% 11.1% 10.0% 12.0% 13.0% 每股指标 净利润 411 461 528 650 660 652 每股收益 2.409 1.689 1.932 2.374 2.412 2.384 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 15.698 11.249 12.686 15.222 17.634 20.018 归属于母公司的净利润 411 461 528 650 660 652 每股经营现金净流 2.986 2.844 -0.600 2.282 3.443 3.768 净利率 31.0% 28.7% 26.2% 25.2% 25.4% 26.1% 每股股利 0.470 0.350 0.538 0.610 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.35% 15.01% 15.23% 15.60% 13.68% 11.91% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 8.74% 6.71% 7.97% 8.40% 8.02% 7.50% 净利润 411 461 528 650 660 652 投入资本收益率 10.39% 9.06% 11.60% 13.03% 11.48% 10.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 57 84 181 164 150 167 主营业务收入增长率 5.37% 21.49% 25.20% 27.90% 0.82% -3.88% 非经营收益 -5 -12 -42 56 36 36 EBIT增长率 0.44% -2.83% 45.56% 28.97% 2.14% 6.58% 营运资金变动 47 243 -830 -245 96 175 净利润增长率 7.92% 12.16% 14.40% 23.11% 1.57% -1.14% 经营活动现金净流 510 777 -164 624 942 1,031 总资产增长率 25.36% 45.95% -3.63% 16.78% 6.47% 5.65% 资本开支 -203 -119 -132 -60 -141 -159 资产管理能力 投资 150 -35 -20 -100 -40 -40 应收账款周转天数 112.9 139.3 148.0 135.0 130.0 130.0 其他 -566 -448 451 0 -1 -1 存货周转天数 396.6 609.9 621.5 480.0 420.0 380.0 投资活动现金净流 -619 -602 299 -160 -182 -200 应付账款周转天数 102.1 195.2 145.4 68.0 63.0 60.0 股权募资 0 0 0 50 0 0 固定资产周转天数 95.1 79.0 60.3 42.7 47.9 53.5 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -50 -89 -157 -35 -35 -35 净负债/股东权益 11.17% 5.77% 5.94% -8.94% -23.55% -35.99% 筹资活动现金净流 -50 -89 -157 15 -35 -35 EBIT利息保障倍数 -13.0 -10.9 -16.7 -811.1 -23.6 -11.3 现金净流量 -154 86 -24 479 724 796 资产负债率 43.08% 55.28% 47.67% 46.14% 41.40% 37.03% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 1 3 14 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 1 1 0 出最终评分，作为市