HJT降本稳步推进，泛半导体业务布局提升HJT装备供应能力

公司快报/迈为股份 2023年07月18日 迈为股份(300751.SZ) 公司快报 HJT降本稳步推进，泛半导体业务布局提升HJT装备供应能力 证券研究报告 光伏设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 233.01元 股价 (2023-07-18) 201.90元 交易数据 总市值(百万元) 56,227.89 流通市值(百万元) 38,425.42 总股本(百万股) 278.49 流通股本(百万股) 190.32 12个月价格区间 139.05/542.85元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 40.4 -22.8 -46.9 绝对收益 37.7 -30.2 -57.1 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 何海霞 联系人 SAC执业证书编号：S1450123050014 hehx@essence.com.cn 相关报告 相较于当期业绩表现更应关注其成长蓄力 2023-04-26 2022Q3业绩符合预期，静待HJT整线业务兑现业绩弹性 2022-10-27 事件一：7月12日，公司官微发布“降铟三部曲”，推动异质结电池制造持续降本。“降铟三部曲”，包括设备优化降铟、低铟叠层膜降铟、规模化铟回收。根据公司公告，将低铟叠层膜方案（50%无铟）与设备改进方案相结合，铟基靶材理论单耗可降低至6mg/W左右。 事件二：7月13日，公司公告，为推动公司整体战略布局，积极发挥自身行业领域优势，公司拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，拟投资建设“迈为泛半导体装备”项目，自主研发、制造泛半导体领域高端装备。本项目计划投资总额为30亿元，短时间内难以形成规模经济效益，对公司2023年度经营业绩不会构成重大影响。 HJT降本增效进展顺利，大规模量产在即： 增效方面： HJT双面微晶工艺已经走通，各公司官微公开信息，华晟喜马拉雅G10系列、东方日升伏羲系列均采用HJT电池双面微晶工艺。东方日升金坛4GW项目电池效率突破25.5%。降本方面：1）华晟计划2023年全面使用银包铜浆料代替纯银浆。同时，设备厂商领头，0BB技术不断推进中。东方日升使用银包铜浆料叠加0BB技术，已实现<10mg/W银耗；2）硅片薄片化进展顺利，东方日升伏曦产品已导入100μm厚度的210半切硅片；3）降铟也在不断进展中，公司推出的低铟叠层膜方案（50%无铟）与设备改进方案相结合，铟基靶材理论单耗可降低至6mg/W左右。根据公司投资者关系活动记录表（2023-4-25），2022年HJT全行业落地近30GW，2023年HJT的整个产业化的落地预计达50-60GW。HJT大规模量产，公司作为HJT整线设备龙头，有望充分受益。 泛半导体领域布局，公司积极扩大HJT装备供应能力： 2021年公司定增28亿元扩产HJT设备，可实现年产40套HJT用PECVD/PVD设备项目。按照每套设备产能600MW计算，对应产能至少为24GW。为满足HJT未来大规模量产需求，公司此次拟投资30亿元，建设泛半导体项目，表明公司积极扩大产能、提高公司HJT装备供应能力。 -53%-38%-23%-8%7%2022-072022-112023-032023-07迈为股份沪深300999563347 公司快报/迈为股份 投资建议： 基于HJT扩产节奏，预计2023-2025年公司收入分别为70.20、106.57、155.08亿元，同比分别为69.23%、51.81%、45.52%，净利润分别为13.52、21.22、30.85亿元，同比分别为56.69%、56.88%、45.41%，对应PE分别为41.6X/26.5X/18.2X，给予2023年PE 48X，6个月目标价233.01元。 风险提示：HJT商业化进展不及预期，设备厂商竞争格局恶化，市场风格切换导致公司股价大幅波动。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,095.4 4,148.2 7,020.0 10,656.9 15,508.2 净利润 642.8 861.9 1,351.9 2,122.1 3,085.1 每股收益(元) 2.31 3.09 4.85 7.62 11.08 每股净资产(元) 21.08 23.17 27.77 33.33 41.34 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 87.5 65.2 41.6 26.5 18.2 市净率(倍) 9.6 8.7 7.3 6.1 4.9 净利润率 20.8% 20.8% 19.3% 19.9% 19.9% 净资产收益率 10.9% 13.4% 17.5% 22.9% 26.8% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.6% 1.0% 1.5% ROIC 55.2% 59.5% 81.6% 44.8% 33.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/迈为股份 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,095.4 4,148.2 7,020.0 10,656.9 15,508.2 成长性 减:营业成本 1,909.8 2,559.2 4,360.5 6,534.1 9,508.3 营业收入增长率 35.4% 34.0% 69.2% 51.8% 45.5% 营业税费 18.5 23.7 40.4 61.9 89.4 营业利润增长率 61.9% 30.6% 66.0% 61.9% 42.2% 销售费用 196.9 305.0 407.2 586.1 852.9 净利润增长率 63.0% 34.1% 56.8% 57.0% 45.4% 管理费用 92.3 137.7 210.6 319.7 465.2 EBITDA增长率 40.7% 23.6% 87.7% 67.9% 45.7% 研发费用 331.4 488.5 631.8 959.1 1,395.7 EBIT增长率 39.1% 21.7% 93.4% 70.1% 46.6% 财务费用 -27.0 -98.8 -60.7 8.0 108.3 NOPLAT增长率 68.7% 22.0% 72.0% 66.5% 49.8% 资产减值损失 -5.3 -3.9 -7.7 -5.6 -5.7 投资资本增长率 13.2% 25.4% 203.4% 103.2% 48.3% 加:公允价值变动收益 - - -85.5 - 28.5 净资产增长率 236.8% 10.0% 19.4% 19.3% 23.2% 投资和汇兑收益 2.4 36.4 12.9 17.2 22.2 营业利润 630.0 822.4 1,365.3 2,210.8 3,144.7 利润率 加:营业外净收支 16.7 14.4 30.9 20.7 22.0 毛利率 38.3% 38.3% 37.9% 38.7% 38.7% 利润总额 646.7 836.9 1,396.1 2,231.4 3,166.7 营业利润率 20.4% 19.8% 19.4% 20.7% 20.3% 减:所得税 19.8 12.4 83.8 178.5 190.0 净利润率 20.8% 20.8% 19.3% 19.9% 19.9% 净利润 642.8 861.9 1,351.9 2,122.1 3,085.1 EBITDA/营业收入 18.8% 17.3% 19.2% 21.2% 21.2% EBIT/营业收入 17.9% 16.3% 18.6% 20.8% 21.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 34 37 23 14 9 货币资金 2,690.8 3,545.9 1,888.1 852.5 1,240.7 流动营业资本周转天数 86 61 112 206 249 交易性金融资产 1,691.6 974.0 888.5 888.5 917.0 流动资产周转天数 769 949 687 578 559 应收帐款 904.2 1,427.6 1,848.1 3,535.0 4,394.2 应收帐款周转天数 88 101 84 91 92 应收票据 620.1 863.5 2,013.0 2,124.0 3,849.7 存货周转天数 285 353 317 316 327 预付帐款 170.1 528.0 120.9 1,064.4 846.8 总资产周转天数 839 1,055 762 621 589 存货 2,808.3 5,330.0 7,039.6 11,659.9 16,480.1 投资资本周转天数 131 117 155 233 267 其他流动资产 126.7 191.1 131.4 149.8 157.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.9% 13.4% 17.5% 22.9% 26.8% 长期股权投资 48.4 48.9 48.9 48.9 48.9 ROA 6.4% 5.7% 8.6% 9.5% 10.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 55.2% 59.5% 81.6% 44.8% 33.0% 固定资产 395.3 464.7 428.3 391.8 355.4 费用率 在建工程 8.0 247.9 247.9 247.9 247.9 销售费用率 6.4% 7.4% 5.8% 5.5% 5.5% 无形资产 39.0 188.3 182.3 176.3 170.3 管理费用率 3.0% 3.3% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 273.3 716.8 354.6 423.0 476.9 研发费用率 10.7% 11.8% 9.0% 9.0% 9.0% 资产总额 9,775.9 14,526.8 15,191.5 21,561.9 29,185.2 财务费用率 -0.9% -2.4% -0.9% 0.1% 0.7% 短期债务 - 201.0 - 579.1 1,536.3 四费/营业收入 19.2% 20.1% 16.9% 17.6% 18.2% 应付帐款 754.3 1,645.8 2,151.5 3,517.0 4,964.9 偿债能力 应付票据 536.4 1,413.9 858.5 2,783.7 3,050.1 资产负债率 40.2% 55.7% 49.5% 57.5% 61.4% 其他流动负债 2,593.6 4,662.4 4,450.4 3,786.1 4,749.2 负债权益比 67.3% 125.9% 98.0% 135.6% 158.8% 长期借款 - 80.0 - 1,676.6 3,533.9 流动比率 2.32 1.62 1.87 1.90 1.95 其他非流动负债 46.6 94.4 57.5 66.2 72.7 速动比率 1.60 0.95 0.92 0.81 0.80 负债总额 3,931.0 8,097.5 7,518.0 12,408.8 17,907.1 利息保障倍数 -20.55 -6.83 -21.51 278.53 30.04 少数股东权益 -26.8 -