拟投资30亿元建设泛半导体装备项目，为HJT 产业化储备产能

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 拟投资30亿元建设泛半导体装备项目，为HJT产业化储备产能 2023年07月14日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 183.20 一年最低/最高价 137.31/561.00 市净率(倍) 4.78 流通A股市值(百万元) 34,866.46 总市值(百万元) 51,020.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 38.36 资产负债率(%,LF) 61.20 总股本(百万股) 278.49 流通A股(百万股) 190.32 相关研究 《迈为股份(300751)：推出靶材降铟三部曲，加速HJT电池降本进程》 2023-07-12 《迈为股份(300751)：再获三五互联0.6GW订单，HJT产业化持续加速》 2023-07-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,148 7,033 10,185 15,397 同比 34% 70% 45% 51% 归属母公司净利润（百万元） 862 1,309 1,940 2,941 同比 34% 52% 48% 52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.09 4.70 6.97 10.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 59.19 38.99 26.30 17.35 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 事件：公司拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，拟投资建设“迈为泛半导体装备”项目，自主研发、制造泛半导体领域高端装备，计划投资总额30亿元，计划用地约259亩。 ◼ 项目主要为HJT提供配套设备，提前布局产能。 （1）2021年公司定增28亿元扩产HJT设备，可实现年产40条HJT设备整线项目，按照600MW一条线，对应产能至少为24GW，当然产能具备一定弹性，公司现有的产能能够满足2023年的市场需求，但考虑到未来HJT产业化加速即将迎来爆发，公司仍需要进一步扩充产能、满足下游交付需求； （2）项目建设在吴江经济技术开发区，由于吴江区土地略紧，用地流程需要花费一定时间，故公司提前签订投资协议书，储备HJT设备产能用地，为HJT产业化做好充足准备。 ◼ HJT降本增效持续推进，建议重视Q3HJT行业降本进展。 我们预计2023Q3HJT有望实现成本打平，（1）硅片端：110μm已导入产线，2023年底完成100μm量产，2024年年中实现90μm量产；（2）降银耗：银包铜&0BB双轨并行，华晟已全面导入正背面银包铜，0BB中试效果理想，即将规模导入量产，未来电镀铜能够彻底解决银耗痛点，近期罗博特科出货单体1GW电镀设备，太阳井2023年有望交付1GWHJT电镀铜设备、2024年预计8GWHJT电镀铜设备订单；（3）设备端：设备稳定性提升，华晟三期四线从设备的安装调试到首片贯通仅耗时20天，日升为12天。 ◼ 技术不断迭代&设备降本有望促使大厂逐步开启规模扩产，迈为作为龙头设备商具备高订单弹性。 我们预计2023年HJT扩产50-60GW，考虑迈为股份80%市占率及HJT整线设备价值量3.5-4.0亿元/GW（配置不同，价格有差异），预计2023年迈为潜在HJT设备订单体量约140-190亿元。时间节奏上，我们认为大厂即将开始布局。HJT作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，因此2023年新进入者数量持续高增，而传统大厂在2024年开始大规模扩产。迈为的高市占率有望保持，我们认为迈为的设备在核心专利的布局非常完善，且通过存量产线反馈加速技术迭代，持续维持高市占率。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.09/19.40/29.41亿元，对应当前股价PE为39/26/17倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游HJT扩产不及预期，研发进展不及预期。 -55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2022/7/142022/11/122023/3/132023/7/12迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 迈为股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,860 17,998 25,403 37,323 营业总收入 4,148 7,033 10,185 15,397 货币资金及交易性金融资产 4,520 6,976 9,480 13,623 营业成本(含金融类) 2,559 4,380 6,384 9,639 经营性应收款项 2,767 4,277 6,350 9,607 税金及附加 24 35 51 77 存货 5,330 6,480 9,270 13,732 销售费用 305 380 550 816 合同资产 0 0 0 0 管理费用 138 288 356 539 其他流动资产 243 265 303 361 研发费用 488 724 1,018 1,540 非流动资产 1,667 1,803 1,915 1,915 财务费用 (99) 6 8 8 长期股权投资 49 65 80 93 加:其他收益 78 211 306 462 固定资产及使用权资产 478 670 802 852 投资净收益 36 14 20 15 在建工程 248 174 137 72 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 188 190 192 194 减值损失 (25) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 1 1 长期待摊费用 42 42 42 42 营业利润 822 1,444 2,143 3,257 其他非流动资产 662 662 662 662 营业外净收支 14 0 0 0 资产总计 14,527 19,801 27,318 39,238 利润总额 837 1,444 2,143 3,257 流动负债 7,923 11,933 17,586 26,672 减:所得税 12 181 279 423 短期借款及一年内到期的非流动负债 230 69 49 49 净利润 824 1,264 1,865 2,833 经营性应付款项 2,996 3,928 6,020 9,307 减:少数股东损益 (37) (45) (75) (108) 合同负债 4,306 7,371 10,743 16,220 归属母公司净利润 862 1,309 1,940 2,941 其他流动负债 391 566 774 1,097 非流动负债 174 174 174 174 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.09 4.70 6.97 10.56 长期借款 80 80 80 80 应付债券 0 0 0 0 EBIT 687 1,225 1,825 2,787 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 755 1,309 1,933 2,913 其他非流动负债 90 90 90 90 负债合计 8,098 12,107 17,760 26,847 毛利率(%) 38.31 37.72 37.32 37.40 归属母公司股东权益 6,452 7,761 9,701 12,642 归母净利率(%) 20.78 18.61 19.05 19.10 少数股东权益 (23) (68) (143) (251) 所有者权益合计 6,429 7,693 9,558 12,391 收入增长率(%) 34.01 69.54 44.82 51.18 负债和股东权益 14,527 19,801 27,318 39,238 归母净利润增长率(%) 34.09 51.82 48.25 51.59 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 855 2,824 2,723 4,252 每股净资产(元) 37.07 44.58 55.73 72.62 投资活动现金流 (225) (206) (199) (110) 最新发行在外股份（百万股） 278 278 278 278 筹资活动现金流 51 (161) (20) 0 ROIC(%) 10.73 14.69 18.11 21.83 现金净增加额 720 2,456 2,504 4,143 ROE-摊薄(%) 13.36 16.86 20.00 23.26 折旧和摊销 68 84 108 126 资产负债率(%) 55.74 61.15 65.01 68.42 资本开支 (693) (205) (204) (112) P/E（现价&最新股本摊薄） 59.19 38.99 26.30 17.35 营运资本变动 136 1,337 601 1,045 P/B（现价） 4.94 4.11 3.29 2.52 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准