证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 道森股份（603800） 拟投资10亿元建设高端装备制造项目，提升复合&传统铜箔设备产能 2023年03月17日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.04 一年最低/最高价 18.20/44.11 市净率(倍) 6.21 流通A股市值(百万元) 5,832.32 总市值(百万元) 5,832.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.52 资产负债率(%,LF) 70.82 总股本(百万股) 208.00 流通A股(百万股) 208.00 相关研究 《道森股份(603800)：2022年业绩预报点评：传统铜箔设备夯实基本盘，复合铜箔样机即将发布迎新成长曲线》 2023-01-16 《道森股份(603800)：传统油气能源设备商收购洪田科技，布局电解铜箔设备迎新成长曲线》 2022-11-11 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,175 1,707 2,668 3,728 同比 39% 45% 56% 40% 归属母公司净利润（百万元） -36 108 207 324 同比 -920% 402% 93% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.17 0.52 1.00 1.56 P/E（现价&最新股本摊薄） - 54.19 28.14 17.99 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 事件：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济开发区管委会签订投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，其中自有资金2-4亿元、直接或间接融资6-8亿元。 投资要点 ◼ 依托真空技术平台化布局，提升复合&传统铜箔设备产能：此次项目建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，公司依托真空平台化技术布局光伏、泛半导体等多领域，复合铜箔一体机有望落地后快速放量；此外传统电解铜箔设备产能进一步提升，拟扩建锂电生箔机成套设备200套、阳极板6000套、辊筒6000支，缓解产能瓶颈，提升公司市场占有率。 ◼ 传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘：目前洪田科技订单饱满，已排至2024年；产能方面阴极辊2022年底约300台产能，阴极辊的生产设备—旋压机已到位，2023年3月底试生产，2023Q2开始产量逐步提升，预计2023年达到600台产能；预计2023年生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右；阳极板产能2000台套，出货量1000台套。铜箔行业仍处于高速增长期，主要系相较于电池厂的资本开支，铜箔相对滞后，2022年铜箔新扩40万吨左右，按照1GWh 700吨铜箔，则1万吨铜箔对应14GWh，40万吨即为560GWh。我们预计2023年新增扩产约30-50万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额会进一步提升。目前市场主流厚度是6微米，4.5微米已经达到10+%的渗透率，道森的设备已能稳定生产3.5微米铜箔。 ◼ 复合铜箔逐步产业化，子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布：随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升，目前公司研发的复合铜箔一体机生产设备研发项目进展顺利，正在与部分意向客户沟通相关技术细节，第一台复合铜箔生产设备计划于今年一季度正式推出。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持道森股份2022-2024年归母净利润分别为1.1、2.1和3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为54、28和18倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 -26%-17%-8%1%10%19%28%37%46%55%17/3/202216/7/202214/11/202215/3/2023道森股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 道森股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,404 1,702 2,562 3,312 营业总收入 1,175 1,707 2,668 3,728 货币资金及交易性金融资产 331 407 612 1,128 营业成本(含金融类) 1,031 1,309 1,951 2,652 经营性应收款项 627 700 977 1,060 税金及附加 5 9 8 7 存货 430 588 952 1,111 销售费用 56 77 107 149 合同资产 0 0 0 0 管理费用 58 85 123 164 其他流动资产 16 7 21 13 研发费用 36 48 72 97 非流动资产 392 404 369 334 财务费用 19 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 26 35 41 固定资产及使用权资产 325 338 302 267 投资净收益 6 17 27 37 在建工程 6 6 6 6 公允价值变动 -4 0 0 0 无形资产 25 25 25 25 减值损失 -31 0 0 0 商誉 6 6 6 6 资产处置收益 18 34 27 37 长期待摊费用 8 8 8 8 营业利润 -38 257 495 774 其他非流动资产 21 21 21 21 营业外净收支 -3 0 0 0 资产总计 1,795 2,106 2,931 3,645 利润总额 -41 257 495 774 流动负债 859 933 1,303 1,305 减:所得税 -4 21 40 62 短期借款及一年内到期的非流动负债 277 277 277 277 净利润 -37 237 456 712 经营性应付款项 505 586 932 909 减:少数股东损益 -2 129 248 388 合同负债 25 26 39 53 归属母公司净利润 -36 108 207 324 其他流动负债 53 45 55 66 非流动负债 53 53 53 53 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.17 0.52 1.00 1.56 长期借款 40 40 40 40 应付债券 0 0 0 0 EBIT -39 206 442 700 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 17 243 477 735 其他非流动负债 12 12 12 12 负债合计 911 986 1,355 1,357 毛利率(%) 12.19 23.36 26.86 28.87 归属母公司股东权益 869 976 1,184 1,508 归母净利率(%) -3.03 6.30 7.77 8.69 少数股东权益 15 144 392 781 所有者权益合计 884 1,120 1,576 2,288 收入增长率(%) 38.58 45.34 56.26 39.74 负债和股东权益 1,795 2,106 2,931 3,645 归母净利润增长率(%) -920.15 402.30 92.58 56.38 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -123 75 151 441 每股净资产(元) 4.18 4.69 5.69 7.25 投资活动现金流 164 1 53 75 最新发行在外股份（百万股） 208 208 208 208 筹资活动现金流 -45 0 0 0 ROIC(%) -2.91 14.36 24.41 28.62 现金净增加额 -8 76 205 516 ROE-摊薄(%) -4.10 11.02 17.51 21.50 折旧和摊销 56 37 35 35 资产负债率(%) 50.77 46.80 46.23 37.23 资本开支 48 -16 27 37 P/E（现价&最新股本摊薄） - 54.19 28.14 17.99 营运资本变动 -161 -148 -286 -232 P/B（现价） 6.71 5.97 4.93 3.87 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn