降本增效成果显著，项目建设稳步推进

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 有色金属｜ 贵金属 降本增效成果显著，项目建设稳步推进 2023年08月22日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 14.74 52周价格区间（元） 13.09-22.75 总市值（百万） 24526.06 流通市值（百万） 24526.06 总股本（万股） 166391.20 流通股（万股） 166391.20 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 赤峰黄金 -0.61 -8.79 -26.45 贵金属 -4.72 -3.10 12.18 周策 分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1 赤峰黄金（600988.SH）：持续并购，黄金业务进入快速成长期2023-01-11 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 3,782.62 6,266.79 6,893.60 8,105.77 9,345.07 归母净利润(百万元) 582.58 451.12 798.55 1,108.35 1,324.60 每股收益（元） 0.35 0.27 0.48 0.67 0.80 每股净资产（元） 2.78 3.12 3.60 4.26 5.06 P/E 42.10 54.37 30.71 22.13 18.52 P/B 5.31 4.73 4.10 3.46 2.91 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入33.72亿元，同比增长10.68%，环比下降3.49%，实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比下降24.08%，环比增长675.63%。  公司转移战略重心，降本增效成果显著。2022年成本大幅波动对公司业绩造成大幅扰动后，2023年公司开始重点关注降本控费，在管理方式、组织形式等方面快速作出调整，完成组织重构。万象矿业精简部门及人员，调整福利标准、推广节能降耗等进行管理升级，对供应链进行改革，黄金生产降本效果明显，上半年黄金单位全维持成本（AISC）较上年同期下降10.15%。金星瓦萨确定了50多项降本举措，重点降本领域主要包括能源、化学品和药剂、炸药、外部服务、人力成本等。上半年黄金单位全维持成本较上年同期下降3.54%。国内矿山黄金单位全维持成本较上年同期下降16.31%。  推进重点项目建设，保障产能持续增长。万象矿业di scovery采区地下开采项目7月已进入商业运营；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓新采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产；吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能力扩建项目预计于2023年10月完工，2024年3月可试生产；五龙矿业选厂处理规模逐步提升；锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期14万吨/年总体工程已完成80%以上，预计9月初开始投产。 2023H1公司生产矿产金6.89吨，同比增长6.94%，环比下降3.49%。公司半年度计划完成情况良好，预计可圆满完成年度规划目标。  重要投资项目投产带来新增长点。公司成为澳大利亚上市公司铁拓矿业第一大股东，铁拓矿业的主要资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾（Abuj ar）金矿，铁拓矿业持有其88%的股权。阿布贾金矿已于2023年7月正式商业营运。2023年1-6月，铁托矿业共处理矿石158.4万吨，产出黄金781公斤，处理量及产量于2023年7月份进一步提升至月处理量37万吨矿石及月产362公斤黄金。铁托矿业预计2023年下半年产黄金3.26吨至3.3吨、维持成本约875-975美元/盎司。  盈利预测：2023H1公司降本增效成果显著，我们调整了公司的盈利预-37%-17%3%23%43%2022-082022-112023-022023-052023-08赤峰黄金贵金属公司点评 赤峰黄金(600988.SH) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 测。我们预计公司2023-2025年实现净利润为7.99亿元、11.08亿元、13.25亿元，对应EPS分别为0.48元、0.67元、0.80元，对应现价PE30.71倍、22.13倍和18.52倍。公司持续推进降本增效，项目建设推动产量稳步增长，我们给予公司2023年30-35倍的PE，维持公司“买入”评级。  风险提示：成本控制不及预期，项目建设进度不及预期，黄金价格大幅下跌 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,782.62 6,266.79 6,893.60 8,105.77 9,345.07 营业收入 3,782.62 6,266.79 6,893.60 8,105.77 9,345.07 减: 营业成本 2,524.49 4,471.73 4,749.18 5,381.41 6,163.04 增长率(%) -17.01 65.67 10.00 17.58 15.29 营业税金及附加 157.75 283.98 272.24 320.12 369.06 归属母公司股东净利润 582.58 451.12 798.55 1,108.35 1,324.60 营业费用 0.78 0.72 8.41 9.88 11.39 增长率(%) -25.69 -22.57 77.02 38.80 19.51 管理费用 235.28 502.38 491.24 577.62 665.93 每股收益(EPS) 0.35 0.27 0.48 0.67 0.80 研发费用 24.85 27.65 62.56 73.56 84.81 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -87.29 137.30 77.58 38.99 9.36 每股经营现金流 0.45 0.64 1.41 1.80 1.93 减值损失 -193.60 -42.37 -139.85 -164.44 -189.58 销售毛利率 0.33 0.29 0.31 0.34 0.34 加: 投资收益 14.15 61.56 55.88 55.88 55.88 销售净利率 0.16 0.08 0.12 0.15 0.15 公允价值变动损益 -1.70 -11.91 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.09 0.13 0.16 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.17 0.16 0.10 0.15 0.22 营业利润 746.81 852.28 1,157.79 1,605.00 1,917.15 市盈率(P/E) 42.10 54.37 30.71 22.13 18.52 加: 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.31 4.73 4.10 3.46 2.91 利润总额 771.01 822.15 1,152.73 1,599.95 1,912.10 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减: 所得税 156.97 328.13 301.37 418.28 499.89 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 614.04 494.02 851.37 1,181.67 1,412.21 收益率 减: 少数股东损益 31.46 42.91 52.82 73.31 87.62 毛利率 33.26% 28.64% 31.11% 33.61% 34.05% 归属母公司股东净利润 582.58 451.12 798.55 1,108.35 1,324.60 三费/销售收入 8.55% 10.22% 8.37% 7.73% 7.35% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT /销售收入 18.08% 15.31% 17.85% 20.22% 20.56% 货币资金 1,824.75 1,285.11 2,666.82 5,247.80 8,081.20 EBIT DA/销售收入 38.62% 36.80% 46.72% 44.99% 42.23% 交易性金融资产 17.67 48.71 48.71 48.71 48.71 销售净利率 16.23% 7.88% 12.35% 14.58% 15.11% 应收和预付款项 75.30 468.43 241.99 284.54 328.05 资产获利率 其他应收款（合计） 382.68 53.45 562.06 660.90 761.94 ROE 12.61% 8.70% 13.34% 15.62% 15.73% 存货 1,412.09 2,164.63 2,039.30 2,310.78 2,646.41 ROA 7.23% 2.57% 4.68% 6.14% 6.84% 其他流动资产 45.67 89.14 64.62 75.99 87.60 ROIC 17.16% 15.80% 9.55% 14.88% 22.04% 长期股权投资 1.99 357.82 356.45 355.08 353.70 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 37.90% 57.77% 51.61% 47.73% 43.94% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 48.79% 54.46% 47.78% 35.72% 24.53% 固定资产和在建工程 2,879.24 6,102.47 5,234.78 4,349.42 3,446.38 带息债务/总负债 0.10% 22.03% 1