2017年半年报点评：利润率显著提升，新项目建设与快消品业务稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入86.97亿元，同比增长32.58%；归属于上市公司股东的净利润8.75亿元，同比增长148.15%。实现基本每股收益0.35元。 一、 二、分析与判断  利润率显著提升，预计前三季度净利同比增速仍保持较高水平 公司上半年营收同比增长33%，归母净利同比增长148%，业绩表现靓丽。2016年底以来的成本上涨、环保政策趋严、供给侧改革助推纸价走高，公司环保工作较为出色，得以享受此轮纸价上涨带来的业绩高增长红利。报告期内，公司毛利率提升5.16pct至24.97%，净利率提升5.30pct至11.08%，盈利能力明显提升。其中，溶解浆毛利率同比提升8.64pct至22.70%，铜版纸毛利率提升8.56pct至27.59%，非涂布文化纸毛利率提升6.16pct至27.03%，毛利率上升幅度较大。 由于各项在建工程项目2016年相继完工投产，新增产能释放，部分产品提价，产品毛利较去年增加，公司预计1-9月实现归母净利12.49-13.80亿元，同比增长90%-110%。  运费上涨推动销售费用增长，环保投入增加拉高管理费用 报告期内，公司费用控制有效，销售费用率同比下降0.33pct至3.73%，管理费用率下降0.07pct至3.02%，财务费用率下降1.13pct至3.26%，期间费用率整体下降1.53pct至10.01%。销售费用同比增长22%，主要是运输费增长较多所致；管理费用同比增长34%，主要是环保投入增加所致；财务费用变化不大，尽管利息资本化金额同比减少1027万元，但汇兑损益同比下降1730万元。  项目建设稳步推进，产能或将进一步提升 拟在本部实施的20万吨高档特种纸项目投产后预计可实现年销售收入13亿元，利润总额1.4亿元，估测2018年一季度竣工投产；在老挝的30万吨化学浆项目处于紧张的实施建设阶段，预计2018年二季度竣工投产；邹城年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目投产后预计可实现年销售收入29亿元，利润总额3亿元，估测2018年三季度竣工投产；拟在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目的前期准备工作有序推进，预计2018年进入实施阶段。  持续推出新品，快消品影响力得到提升 生活用纸方面，2017年5月公司推出了“悦木·原”系列生活用纸产品，打造“健康”+“环保”的消费观念；为进一步提升产品的高档化、差异化，还计划在今年下半年推出乳霜系列、超超柔系列产品。纸尿裤方面，今年7月19日，升级款Suyappy舒芽奇空气纸尿裤正式上市，目前仍有新品在研发试用中，高端定位的儿童纸尿裤计划于2018年上半年在中国市场推出。对外合作方面，7月公司与众鸣世纪达成战略合作，众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与合作平台，结合双方资源优势，共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸；利用宝宝树协助推广公司的生活用纸等相关产品。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 9.2—10.1元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-29 收盘价（元） 8.13 近12个月最高/最低（元） 8.69/5.81 总股本（百万股） 2,536 流通股本（百万股） 2,524 流通股比例（%） 99.54 总市值（亿元） 206 流通市值（亿元) 205 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%8%19%29%40%51%16-816-1117-217-5太阳纸业沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127729 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《太阳纸业（002078）2016年业绩快报点评：业绩实现高增长，推动各业务板块共同发展》20170228 2.《太阳纸业（002078）事件点评：通过子公司切入养老产业，大力推进“四三三”战略》20170207 3.太阳纸业（002078）2016年三季报点评：业绩表现靓丽，“四三三”战略稳步推进 [Table_Title] 太阳纸业（002078） 公司研究/简评报告 利润率显著提升，新项目建设与快消品业务稳步推进 —太阳纸业（002078）2017年半年报点评 简评报告/轻工制造 2017年08月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 太阳纸业（002078） 三、盈利预测与投资建议 为实现造纸、生物质新材料、快消三大业务的利润分别达到40%、30%、30%占比的目标，在巩固造纸主业的同时，公司大力发展生物质新材料和快速消费品业务。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的发展潜力，预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益0.73、0.88、1.08元/股，对应2017、18、19年PE分别为11X、9X、8X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 原材料价格上涨；市场竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 14,455 18,467 21,625 24,934 增长率（%） 33.5% 27.8% 17.1% 15.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,057 1,856 2,232 2,736 增长率（%） 58.5% 75.7% 20.2% 22.6% 每股收益（元） 0.42 0.73 0.88 1.08 PE（现价） 19.61 11.16 9.28 7.57 PB 2.6 2.1 1.7 1.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 太阳纸业（002078） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 14,455 18,467 21,625 24,934 成长能力 营业成本 11,287 13,843 16,160 18,611 营业收入增长率 33.5% 27.8% 17.1% 15.3% 营业税金及附加 101 93 114 144 EBIT增长率 26.3% 53.3% 18.5% 16.7% 销售费用 572 686 835 958 净利润增长率 58.5% 75.7% 20.2% 22.6% 管理费用 449 709 799 884 盈利能力 EBIT 2,046 3,137 3,717 4,337 毛利率 21.9% 25.0% 25.3% 25.4% 财务费用 550 310 330 279 净利润率 7.3% 10.1% 10.3% 11.0% 资产减值损失 64 0 0 0 总资产收益率ROA 5.2% 8.0% 8.7% 9.7% 投资收益 21 (57) (57) (31) 净资产收益率ROE 13.3% 18.9% 18.5% 18.5% 营业利润 1,453 2,769 3,330 4,027 偿债能力 营业外收支 15 0 0 0 流动比率 0.9 1.5 2.1 2.9 利润总额 1,468 2,831 3,407 4,079 速动比率 0.7 1.3 1.8 2.5 所得税 310 646 811 921 现金比率 0.1 0.5 0.7 1.2 净利润 1,158 2,184 2,596 3,158 资产负债率 0.6 0.5 0.5 0.4 归属于母公司净利润 1,057 1,856 2,232 2,736 经营效率 EBITDA 2,941 4,206 4,845 5,466 应收账款周转天数 29.1 26.9 27.9 28.0 存货周转天数 41.1 50.1 48.9 46.7 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 货币资金 1043 3270 5081 7544 每股指标（元） 应收账款及票据 4054 4449 5740 6419 每股收益 0.4 0.7 0.9 1.1 预付款项 492 532 624 748 每股净资产 3.1 3.9 4.8 5.8 存货 1139 1902 2166 2381 每股经营现金流 1.1 1.2 1.3 1.6 其他流动资产 480 480 480 480 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 7331 10770 14270 17778 估值分析 长期股权投资 130 130 130 130 PE 19.6 11.2 9.3 7.6 固定资产 11285 12625 12625 12625 PB 2.6 2.1 1.7 1.4 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 9.4 6.2 4.8 3.5 非流动资产合计 12863 12537 11444 10350 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 20194 23308 25714 28128 短期借款 4168 2946 1927 518 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 2256 3045 3616 3985 净利润 1,158 2,184 2,596 3,158 其他流动负债 73 73 73 73 折旧和摊销 959 1,069 1,128 1,129 流动负债合计 8512 7041 6851 6108 营运资金变动 228 (561) (860) (380) 长期借款 1423 1423 14