2020年半年报点评：自营、期货业务带动业绩增长，研究所建设稳步推进

一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08浙商证券非银行金融(中信)沪深300  业绩描述  8月24日，浙商证券发布了2020年半年报，公司实现营业收入44.88亿元，同比增长67.7%，实现归母净利润6.55亿元，同比增长36%。基本每股收益0.2，同比增长42.9%，加权平均净资产收益率4.3%，同比增长0.9个百分点。  业绩点评  自营、期货业务带动整体业绩增长，营业利润率有所下滑： 2020年上半年，公司实现营业收入44.88亿元，同比增长68%，手续费及佣金净收入12.52亿元，同比增长54%。业务收入结构上，经纪业务收入6亿元（+20%）、占比13%，投行业务收入3.86亿元（+212%）、占比9%，资管业务收入1.56亿元（+37%）、占比3%，自营收入10.35亿元（+67%）、占比23%，资本中介业务收入2.32亿元（+38%）、占比5%。公司其他业务收入19.39亿元，同比增长83%，主要系期货公司现货销售收入增加。对联营企业与合营企业投资收益0.03亿元，同比增长192%。上半年公司营业利润率19.6%，较去年同期下降4.2pct，主要因其他业务成本中浙期实业现货销售成本增加所致。 投资要点 自营、期货业务带动业绩增长，研究所建设稳步推进 ——浙商证券（601878.SH）2020年半年报点评 暂不评级 非银金融行业证券研究报告 2020年08月26日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511814 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511810 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 市场数据（2020-8-25） 收盘价(元) 14.70 一年内最高/最低(元) 21.25/8.63 沪深300指数 4,761.95 市净率(倍) 3.03 总股本（亿股） 36.11 总市值（亿元） 517.72 流通市值(亿元) 205.37 财务数据 （2020-06-30） 总资产（亿元） 802.49 营业收入（亿元） 44.88 净利润（亿元） 6.55 基本每股收益 0.20 第2 页 非银金融行业分析报告 Page 2  股权承销业绩兑现，股、债承销均有大幅增长：上半年公司投行业务收入3.86亿元，同比增长212%。股权承销与保荐业务业绩得到兑现，股权承销金额0.49亿元，较去年同期增长349%，同业排名由第43位升至第26位（Wind数据）；债券承销金额4.43亿元，较去年同期增长146%，其中主承销金额362亿元，较去年同期增长173%。  把握债市投资机会，自营业务收入提升：今年上半年市场交易性机会较多，公司把握股债市投资机会，公司上半年自营收入10.35亿元，同比增长67%，股票、固收、衍生品自营业务均实现增长，以固定收益产品投资为主。股权投资业务方面，对联营企业与合营企业投资收益298万元，同比增长192%。公司自营业务的显著提升,推进整体业绩大幅改善。 债券投资规模增加，投资收益率同业较高：上半年公司金融投资规模同比增长39%，主要为债券投资增加所致，股票投资规模较小，但其投资收益率达26.75%，同比翻倍，自营年化收益率约为7.8%，同业较高。  经纪业务增速略低于同业，财富管理业务实现快速增长：公司经纪业务净收入同比提升20%至6亿元，其中代理买卖证券业务净收入5.1亿元，同比提升11%，低于同业增速6.8pct；日均股基交易量172.5亿元，同比提升27.9%，略低于行业平均增幅。财富管理业务上，2020年上半年新增金融产品销量139亿元，同比增长26%，公司也在积极申报基金投顾业务试点。  资管业务主动管理占比提升，公募基金管理规模增长显著：公司积极调整业务结构，公司上半年资产管理业务收入1.56亿元，同比增长37%。截至2020年上半年末，公司资产管理规模1314.3亿元，较年初略降2%，主动管理规模占比57%，较年初增长11.8pct，其中公募基金管理规模显著提升，同比增长104%。  股票质押规模收缩，融资融券市场份额提升：公司利息净收入2.32亿元，同比增长38%，主要因市场回暖下两融市场规模增长。上半年末，公司买入返售金融资产规模52.02亿元，同比下降50%，环比下降36%。在融出资金方面，公司抓住了市场机遇，融出资金111.33亿元，同比增长43.3%，环比增27%。公司融资融券业务规模110.37亿元，同比增长44%，市场份额由0.84%提升至0.95%。 mNoMmMpNvNoNrMrRpMuNpP8O8QaQpNmMpNqQfQmMwOfQnPvN8OmMuNuOrRmMNZmQtO 第3 页 非银金融行业分析报告 Page 3  上海自营分公司获批，研究所建设稳步推进：公司业务有序推进，2019年底完成设立另类投资子公司浙商投资，完成2单科创板项目跟投，上半年实现盈利1589万元，2020年获准在上海设立自营分公司，从事证券自营、投资咨询等业务。此外，一流研究所建设也在稳步推进，上半年引进专业研究人员54人，新增服务公募机构近30家，佣金收入同比增加39.2%。  风险提示宏观经济不达预期；权益市场波动加大；国内外疫情恶化。 第4 页 非银金融行业分析报告 Page 4 图 1：2016-2020年营业收入（亿元）及增速 图 2：2016-2020年归母净利润（亿元）及增速 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 3：公司营业收入结构 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 4：2020H1各项业务收入（亿元）及增速 图 5：行业市净率（倍）情况 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060营业收入增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%02468101214归母净利润增速（右轴）0%50%100%150%200%250%024681012当期收入去年同期增速（右轴）024681013.4%8.6%3.5%23.1%5.2%0.1%46.3%当期收入结构经纪业务投行业务资管业务自营业务资本中介业务对联营企业与合营企业投资收益其他18.7%4.6%4.3%23.1%6.3%0.0%43.0%去年同期收入结构 第5 页 非银金融行业分析报告 Page 5 图 6：2020H1同业代理买卖证券业务净收入（亿元）及增速 图 7：2020H1同业资产管理业务净收入（亿元）及增速 资料来源：WIND、首创证券研发部 资料来源：WIND、首创证券研发部 -20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060华林证券中信建投中信证券长城证券华西证券中银证券国信证券第一创业浙商证券国海证券国元证券国泰君安东吴证券红塔证券山西证券代理买卖证券业务净收入增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%02468华西证券山西证券红塔证券国元证券浙商证券中银证券中信建投国海证券国信证券第一创业东吴证券国泰君安长城证券华林证券资产管理业务净收入增速（右轴） 第6 页 非银金融行业分析报告 Page 6 分析师简介 分析师声明 免责声明 评级说明 李甜露，非银金融行业分析师，中国人民大学新闻与传播专业硕士，对外经济贸易大学经济学学士，具有5年证券业从业经历。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。