证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 旗滨集团（601636）2021年半年报点评 强推（维持） 业绩符合预期，盈利能力明显提升，积极推进新项目建设 目标价：26元 当前价：22.44元 事项：  公司发布2021半年报：2021年上半年公司实现营业收入67.80亿元，同比增长78.87%；归母净利润21.93亿元，同比增长333.32%；扣非归母净利润21.46亿元，同比增长365.58%，在预告范围之内。  公司2021年第二季度单季度：实现营业收入38.58亿元，同比增长54.84%；归母净利润13.13亿元，同比增长279.97%；扣非归母净利润12.96亿元，同比增长304.21%。 评论：  量价齐增带动收入增长，Q2利润率环比继续提升。公司2021年上半年实现营收67.80亿元，同比增加78.87%，其中Q2单季度实现营收38.58亿元，同比增长54.84%，较Q1增长32.01%。主营业务中，优质浮法玻璃营收为58.74亿元，建筑节能玻璃实现营收8.44亿元；公司优质浮法玻璃原片产量6028万重箱，同比增长3.24%；销量6096万重箱，同比增长18.92%。量价齐升带动增长。公司上半年综合毛利率为53.08%，同比增长23.54pct，净利率为32.24%，同比增长18.91pct；Q2单季度来看，毛利率为54.12%，较Q1增加2.42pct，净利率为33.85%，较Q1增加3.74pct。  积极推进新项目建设，扩大生产规模。公司积极推进湖南郴州、浙江绍兴、福建漳州、浙江宁波等地光伏高透材料生产线项目建设；中性硼硅药用玻璃项目一期生产线完成建设成功点火并进入产品调试阶段，项目建设符合预期；公司首条65吨级高性能电子玻璃生产线与2020年4月进入商业化运营，今年6月公司又拟投资4.95亿元建设高性能电子玻璃生产线二期项目；另外可转换债券募集资金15亿元，持续扩大节能建筑玻璃规模、提高市场份额。  短期看好公司业绩高弹性，中长期关注新业务带来的价值中枢上移。展望2021年下半年，需求旺季“金九银十”涨价仍然可期，全年玻璃价格有望保持高位。公司建筑玻璃传统业务在高景气下具备较高的业绩弹性。中长期来看，公司正处在“周期性弱化，成长性增强”的转变期，产品高端化方面公司已陆续布局电子玻璃、中性硼硅药用玻璃、光伏玻璃项目，未来有望快速抢占高端细分市场，打造公司增长的第二曲线，抬升公司价值中枢。  盈利预测、估值及投资评级：浮法玻璃价格超预期上涨，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为55.18亿元、62.05亿元、75.24亿元（原2021-2023年预测为48.41亿、53.75亿、61.40亿），EPS为2.05元、2.31元、2.80元（原EPS为1.80元、2.0元、2.29元）。采用分部估值，给予浮法玻璃原片和建筑节能玻璃12倍PE，光伏玻璃20倍PE，药用玻璃和电子玻璃40倍和25倍PE，上调目标价至26元（原目标价22.5元），维持“强推”评级。  风险提示：原材料成本波动；公司新产能投放进度不及预期；行业供需关系恶化。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 9,644 16,561 19,629 26,470 同比增速(%) 3.6% 71.7% 18.5% 34.9% 归母净利润(百万) 1,826 5,518 6,205 7,524 同比增速(%) 35.6% 202.3% 12.4% 21.3% 每股盈利(元) 0.68 2.05 2.31 2.80 市盈率(倍) 33 11 10 8 市净率(倍) 6 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月19日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 268,622 已上市流通股(万股) 268,622 总市值(亿元) 602.79 流通市值(亿元) 602.79 资产负债率(%) 32.5 每股净资产(元) 6.4 12个月内最高/最低价 23.05/7.14 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《旗滨集团（601636）2021年一季度预增点评：一季度实现高增，短期看好业绩高弹性，中长期关注价值中枢上移》 2021-04-09 《旗滨集团（601636）2020年报及2021年一季报点评：时来天地皆同力，浮法业务持续景气，继续加大光伏产能和硅砂资源储备》 2021-04-30 《旗滨集团（601636）2021年半年度业绩预增点评：业绩符合预期，当前淡旺季转换，继续看好下半年》 2021-07-02 -7%48%103%158%21/0421/062021-04-30～2021-08-19沪深300旗滨集团华创证券研究所 公司研究 玻璃制造 2021年08月20日 旗滨集团（601636）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 910 6,033 11,413 17,957 营业收入 9,644 16,561 19,629 26,470 应收票据 132 120 155 221 营业成本 6,049 8,847 10,929 16,074 应收账款 140 177 236 328 税金及附加 126 149 177 238 预付账款 67 84 120 195 销售费用 87 91 118 159 存货 1,007 1,111 1,400 2,100 管理费用 721 745 883 926 合同资产 0 0 0 0 研发费用 412 414 432 476 其他流动资产 1,056 1,755 1,998 2,569 财务费用 129 95 87 84 流动资产合计 3,312 9,280 15,322 23,370 信用减值损失 -4 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -138 -31 -31 -31 长期股权投资 43 43 43 43 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 8,118 7,925 7,655 7,257 投资收益 2 2 2 2 在建工程 1,105 1,205 1,330 1,430 其他收益 118 118 118 118 无形资产 1,040 936 842 758 营业利润 2,097 6,308 7,093 8,600 其他非流动资产 708 694 684 675 营业外收入 5 5 4 5 非流动资产合计 11,014 10,803 10,554 10,163 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 14,326 20,083 25,876 33,533 利润总额 2,096 6,307 7,091 8,599 短期借款 1,268 1,278 1,288 1,283 所得税 272 789 886 1,075 应付票据 69 161 214 249 净利润 1,824 5,518 6,205 7,524 应付账款 975 1,105 1,331 1,973 少数股东损益 -2 0 0 0 预收款项 0 155 155 159 归属母公司净利润 1,826 5,518 6,205 7,524 合同负债 156 269 318 429 NOPLAT 1,936 5,602 6,281 7,598 其他应付款 310 310 310 310 EPS(摊薄)（元） 0.68 2.05 2.31 2.80 一年内到期的非流动负债 300 300 300 300 其他流动负债 651 1,361 1,551 1,837 主要财务比率 流动负债合计 3,729 4,939 5,467 6,540 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 494 494 494 494 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.6% 71.7% 18.5% 34.9% 其他非流动负债 566 566 566 566 EBIT增长率 32.5% 187.6% 12.1% 21.0% 非流动负债合计 1,060 1,060 1,060 1,060 归母净利润增长率 35.6% 202.3% 12.4% 21.3% 负债合计 4,789 5,999 6,527 7,600 获利能力 归属母公司所有者权益 9,473 14,020 19,285 25,869 毛利率 37.3% 46.6% 44.3% 39.3% 少数股东权益 64 64 64 64 净利率 18.9% 33.3% 31.6% 28.4% 所有者权益合计 9,537 14,084 19,349 25,933 ROE 19.1% 39.2% 32.1% 29.0% 负债和股东权益 14,326 20,083 25,876 33,533 ROIC 18.5% 37.0% 31.6% 29.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.4% 29.9% 25.2% 22.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 27.5% 18.7% 13.7% 10.2% 经营活动现金流 3,118 6,288 6,948 7,851 流动比率 0.9 1.9 2.8 3.6 现金收益 2,940 6,628 7,272 8,547 速动比率 0.6 1.7 2.5 3.3 存货影响 -333 -104 -290 -700 营运能力 经营性应收影响 69 -12 -99 -202 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 436 376 279 680 应收账款周转天数 5 3 4 4 其他影响 6 -600 -214 -475 应付账款周转天数 45 42 40 37 投资活动现金流 -1,120 -800 -725 -540 存货周转天数 50 43 41 39 资本支出 -1,356 -817 -741 -556 每股指标(元) 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 0.68 2.05 2.31 2.80 其他长期资产变化 240 17 16 16 每股经营现金流 1.16 2.34 2.59 2.92 融资活动现金流 -1,599 -365 -843 -767 每股净资产 3.53 5.22 7.18 9.63 借款增加 -843 10 10 -5 估值比率 股利及利息支付 -933 -1,055 -1,047 -1,044 P/E 33 11 10 8 股东融资 66 66 66 66 P/B 6 4 3 2 其他影响 111 614 128 216 EV/EBITDA 95 41 38 32 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRpQtMmPrOpNtMxOtOuNoM9P8Q9PtRpPmOrQjMqQwOjMsQrR6MoPnQvPsRpPwMqQyR 旗滨集团（601636）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券