2021年半年报点评：业绩基本符合预期，产能扩张积极推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月19日，公司发布2021年半年报，上半年营收8.31亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08亿，同比增长100.10%。 一、 二、分析与判断  2021年上半年营收增长143.65%，扣非净利润增长100%，基本符合市场预期 公司上半年营收8.31亿，同比增长143.65%，归母净利润1.12亿，同比增长56.39%，扣非后归母净利润1.08亿，同比增长100.10%，利润增速低于收入增速，主要是由于费用增加以及非经常性损益减少。公司7月发布的业绩预告中，预计上半年归母净利润1.10-1.43亿，实际业绩位于预告区间偏下限，基本符合市场预期。21Q2公司营收4.08亿，同比增长88.94%，归母净利润0.50亿，同比下降10.2%，扣非后归母净利润0.51亿，同比增长19.48%。  上半年出货5亿平以上，预计全年出货11亿平，产能扩张积极推进 公司上半年隔膜销量超过5亿平，产能利用率维持高位，预计全年出货达11亿平米。公司进一步加大与LG化学、三星SDI、日本村田、SAFT等国外锂电池厂商合作，并向宁德时代、比亚迪、国轩、中航锂电、亿纬锂能、力神、欣旺达等国内主流电池企业批量供货。上半年公司隔膜单平净利润约0.22元/平，明年预计海外客户占比将显著提升，单平盈利将显著改善。公司现有产能约15亿平（9亿湿法+6亿干法），预计明年下半年新增国内产能8亿平，2023年新建欧洲产能7亿平，主要面向欧洲Northvolt等客户，公司拟在南通投资100亿元，建设30亿平湿法隔膜和涂覆隔膜产线，2025年产能达到60亿平，预计公司明年起出货量将持续高增长。  毛利率维持稳定，期间费用率上升影响短期业绩 公司上半年隔膜产品毛利率为35.06%，同比微降0.77%，二季度综合毛利率35.58%，环比提升1.53%，隔膜产品毛利率保持稳定。上半年销售费用为0.16亿，同比增长41.85%；管理费用0.63亿，同比增长61.63%，主要是由于股权激励及诉讼费用增加；财务费用0.40亿，同比增长286.69%。二季度销售费用率为2.67%，环比增长1.55%，管理费用率8.79%，环比增加2.32%，财务费用率5.07%，环比增加0.49%。公司上半年研发投入为0.34亿，同比增长64.32%。上半年经营性现金流为1.63亿，同比降低37.05%，不过仍高于净利润。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.03、4.07、5.48亿元，同比增长150%、34%、35%，EPS为0.68、0.91、1.22元，对应估值65、49、36倍PE，参考CS新能车指数157倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 44.16元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-19 近12个月最高/最低（元） 56.88/10.68 总股本（百万股） 740 流通股本（百万股） 641 流通股比例（%） 86.63 总市值（亿元） 327 流通市值（亿元) 283 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.星源材质（300568）2020年业绩快报点评：隔膜销量高增长，盈利能力有望改善 2.星源材质(300568):一线动力电池客户放量，盈利能力显著提升 -40%60%160%260%360%20/720/1021/121/421/7星源材质沪深300[Table_Title] 星源材质（300568） 公司研究/点评报告 业绩基本符合预期，产能扩张积极推进 —星源材质（300658）2021年半年报点评 点评报告/基础化工 2021年08月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 星源材质（300568） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 967 1,842 2,588 3,475 增长率（%） 61% 91% 41% 34% 归属母公司股东净利润（百万元） 121 303 407 548 增长率（%） -11% 150% 34% 35% 每股收益（元） 0.27 0.68 0.91 1.22 PE（现价） 164 65 49 36 PB 6.7 6.2 5.5 4.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQqPoRmPoRsQqPvMrMyRoM6MbP9PpNpPoMmNkPmMzRlOnPpP6MqRrMMYsQzQwMnMmQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 星源材质（300568） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 967 1,842 2,588 3,475 成长能力 营业成本 632 1,083 1,535 2,096 营业收入增长率 61.2% 90.5% 40.6% 34.3% 营业税金及附加 10 18 26 35 EBIT增长率 37.9% 273.2% 46.8% 28.5% 销售费用 20 37 52 70 净利润增长率 -11.0% 150.2% 34.3% 34.6% 管理费用 134 184 233 313 盈利能力 研发费用 57 92 116 156 毛利率 34.6% 41.2% 40.7% 39.7% EBIT 114 427 627 805 净利润率 12.5% 16.5% 15.7% 15.8% 财务费用 23 89 135 169 总资产收益率ROA 2.1% 3.7% 4.3% 5.0% 资产减值损失 (9) (8) (1) (3) 净资产收益率ROE 4.1% 9.4% 11.3% 13.2% 投资收益 (2) 0 0 0 偿债能力 营业利润 101 375 504 678 流动比率 0.9 1.6 1.4 1.2 营业外收支 39 0 3 5 速动比率 0.8 1.4 1.2 1.0 利润总额 139 375 504 678 现金比率 0.2 0.7 0.5 0.3 所得税 38 71 96 129 资产负债率 0.5 0.6 0.6 0.6 净利润 101 304 408 549 经营效率 归属于母公司净利润 121 303 407 548 应收账款周转天数 172.8 150.0 130.0 130.0 EBITDA 317 739 1,047 1,314 存货周转天数 104.6 95.0 95.0 85.0 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 436 1524 1263 718 每股收益 0.3 0.7 0.9 1.2 应收账款及票据 628 921 1035 1216 每股净资产 6.6 7.2 8.1 9.3 预付款项 17 16 15 21 每股经营现金流 0.6 1.0 2.4 2.9 存货 190 390 436 573 每股股利 0.0 0.1 0.0 0.0 其他流动资产 271 271 271 271 估值分析 流动资产合计 1711 3339 3228 3446 PE 164 65 49 36 长期股权投资 71 71 71 71 PB 6.7 6.2 5.5 4.8 固定资产 3137 4637 5837 6837 EV/EBITDA 90.6 41.8 30.5 24.9 无形资产 191 188 186 183 股息收益率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 4011 4897 6176 7466 资产合计 5721 8237 9404 10913 短期借款 875 875 875 875 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 656 866 1074 1467 净利润 101 304 408 549 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 221 305 420 506 流动负债合计 1862 2118 2376 2836 营运资金变动 (111) (277) 110 74 长期借款 480 1480 1980 2480 经营活动现金流 265 430 1,087 1,308 其他长期负债 250 1250 1250 1250 资本开支 449 1,199 1,699 1,799 非流动负债合计 920 2920 3420 3920 投资 178 0 0 0 负债合计 2782 5038 5797 6757 投资活动现金流 (267) (1,199) (1,699) (1,799) 股本 449 449 449 449 股权募资 52 0 0 0 少数股东权益 (13) (12) (11) (10) 债务募资 11 2,000