2021年半年报点评：业绩快速增长，盈利能力明显提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年09月04日 证券研究报告•2021年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 28.36元 派林生物（000403） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩快速增长，盈利能力明显提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.33 流通A股(亿股) 5.36 52周内股价区间(元) 28.36-49.85 总市值(亿元) 207.82 总资产(亿元) 67.53 每股净资产(元) 8.30 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2021年半年报业绩，期间实现收入7.9亿元，同比增长85.1%，实现归母净利润为1.8亿元，同比增长179.6%；其中Q2单季度收入5.1亿元，同比增长133.5%，归母净利润1.2亿元，同比增长215%，符合此前预期。  盈利能力显著提升，净利率同比增幅较大。2021年上半年广东双林实现营收5.4亿元，实现净利润1.7亿元，派斯菲科实现收入2.5亿元。实现净利润5924万元。期间公司销售费用率为10.4%，同比降低4.4个pp，销售毛利率46.4%，同比降低0.4个pp，主要系派斯菲科并表所致。销售净利率22.3%，同比提升7.9个pp，公司盈利能力显著提升，预计系加强精细管理、控制费用支出所致。  采浆量、吨浆净利有望持续双提升。公司自有浆站达到32家，包括双林13家+派斯菲科19家，其中派斯菲科8家浆站处于运营状态，9家浆站新获批，2家浆站将进行异地迁址。上半年公司采浆量超过400吨，未来新增浆站将带动公司采浆量增长，5年内有望达到1500吨。截止上半年，公司凝血VIII因子已开始销售，人纤维蛋白原已完成临床试验，双林人凝血酶原复合物临床试验也已完成，有望于明年上半年上市。随着未来新品上市，公司吨浆净利有望持续提升。  盈利预测与投资建议。公司采浆规模和吨浆盈利能力提升趋势确定性高，预计2021~2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.7亿元、8.2亿元，对应EPS为0.66元、0.91元、1.13元。维持“买入”评级。  风险提示：采浆量不达预期；血制品降价风险；派斯菲科销售能力不及预期风险。 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1049.94 2041.26 2495.69 3010.62 增长率 14.67% 94.42% 22.26% 20.63% 归属母公司净利润（百万元） 185.97 483.26 665.27 824.53 增长率 15.90% 159.87% 37.66% 23.94% 每股收益EPS（元） 0.25 0.66 0.91 1.13 净资产收益率ROE 18.89% 7.50% 9.49% 10.71% PE 112 43 31 25 PB 21.53 3.28 3.01 2.74 数据来源：Wind，西南证券 -25%-14%-3%8%20%31%20/920/1121/121/321/521/721/9派林生物 沪深300 54720 派林生物（002403）2021年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1049.94 2041.26 2495.69 3010.62 净利润 182.68 474.73 653.53 809.98 营业成本 537.36 1034.51 1252.34 1495.67 折旧与摊销 55.72 69.62 69.62 69.62 营业税金及附加 7.19 15.00 18.09 21.73 财务费用 1.07 0.12 0.15 0.18 销售费用 158.62 257.00 260.00 309.00 资产减值损失 -5.25 -3.83 -4.54 -4.19 管理费用 117.53 140.00 150.00 167.35 经营营运资本变动 -113.95 -355.68 -205.92 -203.95 财务费用 1.07 0.12 0.15 0.18 其他 74.57 5.63 -0.15 2.60 资产减值损失 -5.25 -3.83 -4.54 -4.19 经营活动现金流净额 194.84 190.60 512.69 674.25 投资收益 0.00 2.53 2.37 2.03 资本支出 -85.25 -7.93 -8.47 -7.70 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -217.56 2.53 2.37 2.03 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -302.81 -5.40 -6.10 -5.67 营业利润 220.30 571.98 783.02 972.20 短期借款 222.41 -332.41 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.10 2.13 1.52 0.95 长期借款 20.02 0.00 0.00 0.00 利润总额 217.19 574.11 784.54 973.15 股权融资 155.99 4922.42 0.00 0.00 所得税 34.51 99.37 131.01 163.17 支付股利 -82.90 -37.19 -96.65 -133.05 净利润 182.68 474.73 653.53 809.98 其他 -218.85 -10.71 -7.17 -8.06 少数股东损益 -3.28 -8.53 -11.74 -14.55 筹资活动现金流净额 96.66 4542.12 -103.82 -141.11 归属母公司股东净利润 185.97 483.26 665.27 824.53 现金流量净额 -11.31 4727.32 402.77 527.47 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 102.83 4830.15 5232.92 5760.39 成长能力 应收和预付款项 310.84 554.80 696.42 840.95 销售收入增长率 14.67% 94.42% 22.26% 20.63% 存货 441.76 846.15 1027.54 1227.15 营业利润增长率 22.36% 159.64% 36.90% 24.16% 其他流动资产 18.12 5.88 7.19 8.67 净利润增长率 15.74% 159.87% 37.66% 23.94% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 8.41% 131.60% 32.89% 22.19% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 481.59 410.85 339.04 265.94 毛利率 48.82% 49.32% 49.82% 50.32% 无形资产和开发支出 91.09 101.17 112.87 125.09 三费率 26.40% 19.45% 16.43% 15.83% 其他非流动资产 206.39 205.35 204.31 203.27 净利率 17.40% 23.26% 26.19% 26.90% 资产总计 1652.62 6954.35 7620.30 8431.45 ROE 18.89% 7.50% 9.49% 10.71% 短期借款 332.41 0.00 0.00 0.00 ROA 11.05% 6.83% 8.58% 9.61% 应付和预收款项 125.00 250.15 294.03 355.47 ROIC 18.58% 35.68% 40.12% 44.29% 长期借款 20.02 20.02 20.02 20.02 EBITDA/销售收入 26.39% 31.44% 34.17% 34.61% 其他负债 208.28 357.31 422.50 495.29 营运能力 负债合计 685.71 627.48 736.55 870.78 总资产周转率 0.72 0.47 0.34 0.38 股本 492.43 732.78 732.78 732.78 固定资产周转率 2.63 5.30 7.81 11.84 资本公积 52.56 4734.82 4734.82 4734.82 应收账款周转率 4.35 5.44 4.64 4.52 留存收益 455.30 901.37 1469.99 2161.46 存货周转率 1.27 1.60 1.33 1.32 归属母公司股东权益 965.32 6333.81 6902.42 7593.90 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 91.27% — — — 少数股东权益 1.59 -6.94 -18.68 -33.23 资本结构 股东权益合计 966.91 6326.87 6883.74 7560.67 资产负债率 41.49% 9.02% 9.67% 10.33% 负债和股东权益合计 1652.62 6954.35 7620.30 8431.45 带息债务/总负债 51.40% 3.19% 2.72% 2.30% 流动比率 1.36 10.52 9.82 9.21 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 0.67 9.09 8.37 7.76 EBITDA 277.09 641.73 852.80 1042.01 股利支付率 44.58% 7.70% 14.53% 16.14% PE 111.75 43.00 31.24 25.20 每股指标 PB 21.53 3.28 3.01 2.74 每股收益 0.25 0.66 0.91 1.13 PS 19.79 10.18 8.33 6.90 每股净资产 1.32 8.64 9.42 10.36 EV/EBITDA 50.59 24.57 18.02 14.24 每股经营现金 0.27 0.26 0.70 0.92 股息率 0.40% 0.18% 0.47% 0.64% 每股股利 0.11 0.05 0.13 0.18 数据来源：Wind，西南证券 派林生物（002403）2021年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告