2019年半年报点评：业绩表现符合预期，盈利能力提升明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华帝股份（002035）2019年半年报点评 强推（维持） 业绩表现符合预期，盈利能力提升明显 当前价：10.32元 事项：  华帝股份发布2019年半年度报告，19H1公司实现营业收入29.30亿元，同比下滑7.68%；归母净利润3.95亿元，同比增长15.32%。单季度来看，19Q2公司实现营业收入15.99亿元，同比下滑8.61%；归母净利润2.63亿元，同比增长15.58%，符合我们此前中报业绩预测。 评论：  经营基本面筑底，新品类拓展顺利。2019H1公司实现营业总收入29.30亿元，同比-7.68%；19Q2公司实现营业总收入15.99亿元，同比-8.61%，主要系上半年厨电行业终端需求持续承压所致。渠道层面，公司目前已形成多元化全方位的渠道体系，2019上半年公司重点布局零售渠道升级以及渠道下沉，积极引导经销商的扁平化转型，同时加强电商、工程及新兴渠道的多元渠道融合发展。报告期内公司电商渠道实现营业收入8.30亿元，同比+4.08%，占主营业务收入的28.68%。产品层面，报告期内公司核心品类油烟机、灶具、燃气热水器分别实现收入11.43亿、7.47亿、5.29亿，分别同比-6.80%、-10.83%、-13.31%。此外公司拓展洗碗机、蒸烤一体机等新品进展顺利，19H1收入分别同比高增84.91%、573.54%，品类扩张预计持续为公司贡献收入增量。  公司业绩稳定提升，盈利能力增长显著。2019H1公司实现利润总额4.46亿元，同比+9.91%。单季度来看，Q2实现利润总额2.87亿元，同比+5.17%；归母净利润2.63亿元，同比+15.58%，符合我们此前中报业绩预测。2019年公司持续推动品牌升级，均价提升领先，整体毛利率水平有所改善。2019H1毛利率较去年同期+3.37pct至49.92%，其中高毛利率产品品类油烟机、灶具、燃气热水器19H1毛利率分别+3.13pct、+2.51pct、2.82pct至50.68%、53.57%、50.65%；Q2公司整体毛利率为51.41%，同比大幅提升3.90pct。费用方面，19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.62%、3.23%、3.81%，同比分别+1.66pct、+0.57pct、+0.86pct。报告期内公司加大广告宣传及研发投入，品牌竞争力有望提升。综合影响下，19H1实现净利率13.70%，同比+2.69pct；Q2净利率为16.63%，同比+3.42pct，盈利能力增长显著。现金流方面，19H1公司经营净现金流2.65亿元，同比+164.52%，现金流大幅改善，主要系报告期内公司贴现及政府补助增加所致。  业绩增长动力充足，看好公司长期发展。公司目前已经形成良好的经营体系，在产品定位方面，公司持续深化品牌升级战略，产品结构逐步向高端产品调整，产品均价稳步提升；在管理层面继续推进精细化管理，实行降本增效工作；渠道层面加强渠道多元化建设。此外，公司稳步推进多层次、跨领域的品牌矩阵，“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补，推动公司业绩稳定提升。总体来看，虽然短期内公司收入仍有下滑，但业绩增长动力充足，净利润增速稳健，现金流情况持续大幅改善，后续随着年内地产交房改善，预计需求逐季回暖，收入业绩迎来向上拐点可期。  投资建议：我们维持预测公司19/20/21年EPS分别为0.96/1.16/1.37元，对应PE分别为11/9/8倍。随着公司渠道端的改造升级，产品端的持续推新推高，管理端的精细化运作，有望带动公司盈利水平持续提升，未来业绩有望保持较快增长。维持“强推”评级。  风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 6,095 6,416 6,949 7,584 同比增速(%) 6.4% 5.3% 8.3% 9.1% 归母净利润(百万) 677 851 1,020 1,211 同比增速(%) 32.8% 25.7% 19.9% 18.8% 每股盈利(元) 0.77 0.96 1.16 1.37 市盈率(倍) 13 11 9 8 市净率(倍) 4 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月28日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 总股本(万股) 88,162 已上市流通股(万股) 78,292 总市值(亿元) 93.28 流通市值(亿元) 82.83 资产负债率(%) 49.9 每股净资产(元) 3.0 12个月内最高/最低价 16.08/7.93 《华帝股份（002035）调研快报：新品表现优异，结构持续升级》 2018-11-11 《华帝股份（002035）2018年业绩快报点评：收入短期承压，长期潜力依旧》 2019-02-27 《华帝股份（002035）2018年报及2019一季报点评：渠道改革效果显著，盈利能力持续提升》 2019-04-29 -28%-5%17%40%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-29～2019-08-27沪深300华帝股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2019年08月29日 华帝股份（002035）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,580 2,576 3,494 4,495 营业收入 6,095 6,416 6,949 7,584 应收票据 700 736 798 870 营业成本 3,210 3,386 3,649 3,954 应收账款 761 720 780 851 税金及附加 50 53 57 62 预付账款 33 35 38 41 销售费用 1,651 1,597 1,639 1,713 存货 484 510 550 596 管理费用 170 158 168 181 其他流动资产 533 564 610 667 研发费用 224 236 257 270 流动资产合计 4,091 5,141 6,270 7,520 财务费用 -47 -7 -12 -17 其他长期投资 85 85 85 85 资产减值损失 79 15 10 10 长期股权投资 4 4 4 4 公允价值变动损益 0 0 0 0 固定资产 567 552 539 526 投资收益 21 10 10 10 在建工程 21 20 19 18 其他收益 19 15 15 15 无形资产 195 185 176 167 营业利润 798 1,003 1,206 1,436 其他非流动资产 331 302 282 270 营业外收入 17 21 21 20 非流动资产合计 1,203 1,148 1,105 1,070 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 5,294 6,289 7,375 8,590 利润总额 809 1,018 1,221 1,450 短期借款 10 10 10 10 所得税 115 146 175 207 应付票据 664 701 755 818 净利润 694 872 1,046 1,243 应付账款 667 704 759 822 少数股东损益 17 21 26 32 预收款项 196 207 224 244 归属母公司净利润 677 851 1,020 1,211 其他应付款 131 131 131 131 NOPLAT 654 866 1,036 1,228 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.96 1.16 1.37 其他流动负债 922 1,224 1,402 1,586 流动负债合计 2,590 2,977 3,281 3,611 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他非流动负债 29 29 29 29 营业收入增长率 6.4% 5.3% 8.3% 9.1% 非流动负债合计 29 29 29 29 EBIT增长率 29.4% 32.5% 19.6% 18.6% 负债合计 2,619 3,006 3,310 3,640 归母净利润增长率 32.8% 25.7% 19.9% 18.8% 归属母公司所有者权益 2,590 3,177 3,933 4,787 获利能力 少数股东权益 84 106 132 163 毛利率 47.3% 47.2% 47.5% 47.9% 所有者权益合计 2,675 3,283 4,065 4,950 净利率 11.4% 13.6% 15.1% 16.4% 负债和股东权益 5,294 6,289 7,375 8,590 ROE 25.3% 25.9% 25.1% 24.5% ROIC 26.3% 26.8% 25.8% 25.2% 偿债能力 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 49.5% 47.8% 44.9% 42.4% 单位：百万元 债务权益比 1.5% 1.2% 1.0% 0.8% 经营活动现金流 723 1,045 1,093 1,270 流动比率 158.0% 172.7% 191.1% 208.3% 现金收益 759 974 1,132 1,316 速动比率 139.3% 155.6% 174.3% 191.7% 存货影响 -24 -27 -40 -46 营运能力 经营性应收影响 -594 -13 -134 -157 总资产周转率 1.2 1.0 0.9 0.9 经营性应付影响 627 84 126 147 应收帐款周转天数 34 42 39 39 其他影响 -45 27 8 10 应付帐款周转天数 75 73 72 72 投资活动现金流 471 -55 -55 -55 存货周转天数 53 53 52 52 资本支出 -208 -84 -74 -68 每股指标(元) 股权投资 9 0 0 0 每股收益 0.77 0.96 1.16 1.37 其他长期资产变化 670 29 19 13 每股经营现金流 0.82 1.19 1.24 1.44 融资活动现金流 -267 6 -120 -214 每股净资产 2.94 3.60 4.46 5.43 借款增加 -10 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -193 -272 -367 -436 P/E 13 11 9 8 股东融资 61 61 61 61 P/B 4 3 2 2 其他影响 -74 278 247 222 EV/EBITDA 24 18 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 华帝股份（002035）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、高级分析师：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺虹萍 上海财经大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话