2019年半年报点评：营收表现符合预期，盈利能力稳步提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 莱克电气（603355）2019年半年报点评 推荐（维持） 营收表现符合预期，盈利能力稳步提升 当前价：20.85元 事项：  莱克电气发布2019年半年度报告，19H1公司实现营业收入27.95亿元，同比下滑0.97%，归母净利润2.36亿元，同比增长15.39%。单季度来看，Q2实现营业收入13.89亿元，同比增长5.61%，归母净利润1.50亿元，同比增长13.78%。 评论：  Q2营收表现符合预期，内外市场并重发展。19H1公司实现营业收入27.95亿元，同比小幅下滑0.97%，Q2实现营业收入13.89亿元，同比增长5.61%，符合我们此前预期。公司以自主品牌与贴牌加工双轮驱动，国内外市场并重发展。外销市场：H1公司外销收入占主营业务比重63%左右，受中美贸易摩擦持续影响，公司Q1营收下滑明显，为减缓贸易摩擦的影响且进一步拓展出口业务，公司已在越南和泰国投资建厂，首期项目预计10月底投产。内销市场：公司通过旗下的莱克、吉米、碧云泉三大品牌覆盖不同需求消费者，品类拓展至环境清洁、空气净化、水净化、智能厨电和个人护理五大领域。吸尘器等清洁家居行业消费升级趋势日益显现，公司致力打造独特性产品，上半年发布莱克智能循环扇、水离子涡扇吹风机等新品，助力驱动自主品牌稳健发展。  精细化运营效果显现，公司盈利能力稳步提升。19H1公司实现利润总额2.77亿元，同比增长17.40%。19H1公司毛利率25.75%，同比提升1.71pct；Q2毛利率26.80%，同比提升2.36pct。毛利率的明显提升主要得益于主原材料塑料成本下降及公司精细化的运营管理。费用方面，Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率分别为5.89%、4.01%、-3.09%、5.44%，同比分别-1.45pct、+0.13pct、+1.10pct、+0.35pct，其中公司销售费用率下降明显，或受益于公司转型内容营销等新兴方式，营销转化销售的效率提升。综合影响下，Q2公司实现归母净利率10.79%，同比提升0.78pct。  自主品牌矩阵形成，渠道营销持续加码。公司在国内市场定位于打造高端品牌，目前自主品牌矩阵已初步形成。公司坚持“设计创新、品类创新、科技创新、精密制造”的精品战略，通过打造独特性产品进行差异化经营。渠道方面，公司加强多元布局，线下：注重低线城市渠道下沉，19年上半年新开县城专卖店近50家，一二线城市则实施渠道转型，加速进驻高流量购物中心；线上：聚焦专业化品类，积极发展优质网购代理，实现线上业务倍增。此外公司加强线下和线上的“双品牌定制”化营销合作，充分发挥线上线下协同。公司自主品牌矩阵形成，渠道和营销持续加码有望支撑公司内销业务稳步发展。  投资建议：考虑到外贸环境影响，我们调整公司19/20/21年EPS预测分别至1.23/1.37/1.52元（原预测值：19/20年分别为1.37/1.48元），对应PE分别为17/15/14倍。公司专注于家居清洁健康领域，以自主品牌和贴牌生产双轮驱动，国内外市场并重发展，坚持精品战略打造独特性产品，同时公司加码研发创新，完善多元渠道布局，有望驱动公司稳健发展。维持“推荐”评级。  风险提示：外贸摩擦加剧；宏观经济下行；自主品牌发展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 5,864 6,088 6,380 6,719 同比增速(%) 2.7% 3.8% 4.8% 5.3% 净利润(百万) 423 493 548 609 同比增速(%) 15.7% 16.4% 11.3% 11.1% 每股盈利(元) 1.05 1.23 1.37 1.52 市盈率(倍) 20 17 15 14 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月28日收盘价 证券分析师：龚源月 电话：021-20572560 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 执业编号：S0360519060003 总股本(万股) 40,100 已上市流通股(万股) 40,100 总市值(亿元) 85.09 流通市值(亿元) 85.09 资产负债率(%) 38.6 每股净资产(元) 7.2 12个月内最高/最低价 28.38/18.88 《莱克电气（603355）2018年三季报点评：收入端持续承压，汇兑贡献盈利高增》 2018-10-23 -29%-12%5%22%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-29～2019-08-27沪深300莱克电气相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2019年08月29日 莱克电气（603355）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,229 1,650 2,043 2,481 营业收入 5,864 6,088 6,380 6,719 应收票据 157 163 170 180 营业成本 4,395 4,583 4,782 5,023 应收账款 1,097 1,135 1,190 1,253 税金及附加 46 47 50 52 预付账款 31 32 33 35 销售费用 453 454 459 474 存货 700 730 761 800 管理费用 231 212 205 205 其他流动资产 38 40 44 46 研发费用 245 254 266 280 流动资产合计 3,252 3,750 4,241 4,795 财务费用 -56 -25 -8 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 54 36 36 36 长期股权投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 928 913 900 888 投资收益 -48 -2 -2 -2 在建工程 54 110 166 223 其他收益 5 5 5 5 无形资产 156 152 148 145 营业利润 452 529 592 662 其他非流动资产 73 66 60 54 营业外收入 35 35 35 35 非流动资产合计 1,222 1,252 1,285 1,321 营业外支出 3 0 0 0 资产合计 4,474 5,002 5,526 6,116 利润总额 484 564 627 697 短期借款 0 0 0 0 所得税 61 71 79 88 应付票据 425 443 462 485 净利润 423 493 548 609 应付账款 875 913 952 1,000 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 68 71 74 78 归属母公司净利润 423 493 548 609 其他应付款 229 229 229 229 NOPLAT 374 471 541 600 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.05 1.23 1.37 1.52 其他流动负债 84 146 149 153 流动负债合计 1,681 1,802 1,866 1,945 主要财务比率 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 成长能力 其他非流动负债 11 11 11 11 营业收入增长率 2.7% 3.8% 4.8% 5.3% 非流动负债合计 11 11 11 11 EBIT增长率 -22.3% 26.0% 14.8% 10.9% 负债合计 1,692 1,813 1,877 1,956 归母净利润增长率 15.7% 16.4% 11.3% 11.1% 归属母公司所有者权益 2,782 3,189 3,649 4,160 获利能力 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 25.0% 24.7% 25.0% 25.2% 所有者权益合计 2,782 3,189 3,649 4,160 净利率 7.2% 8.1% 8.6% 9.1% 负债和股东权益 4,474 5,002 5,526 6,116 ROE 15.2% 15.4% 15.0% 14.6% ROIC 13.0% 14.6% 15.0% 14.8% 偿债能力 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债率 37.8% 36.2% 34.0% 32.0% 单位：百万元 债务权益比 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 经营活动现金流 655 646 626 677 流动比率 193.5% 208.1% 227.3% 246.5% 现金收益 493 586 655 711 速动比率 151.8% 167.6% 186.5% 205.4% 存货影响 30 -30 -32 -38 营运能力 经营性应收影响 -87 -82 -100 -110 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.1 经营性应付影响 85 58 62 75 应收帐款周转天数 67 66 66 65 其他影响 135 113 40 39 应付帐款周转天数 74 70 70 70 投资活动现金流 -195 -148 -148 -148 存货周转天数 59 56 56 56 资本支出 -164 -156 -154 -153 每股指标(元) 股权投资 6 0 0 0 每股收益 1.05 1.23 1.37 1.52 其他长期资产变化 -37 8 6 5 每股经营现金流 1.63 1.61 1.56 1.69 融资活动现金流 -1,183 -77 -85 -91 每股净资产 6.94 7.95 9.10 10.37 借款增加 -300 0 0 0 估值比率 财务费用 -883 -88 -98 -109 P/E 20 17 15 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 -300 11 13 18 EV/EBITDA 23 19 17 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 莱克电气（603355）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、高级分析师：龚源月 法国ESSEC商学院硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺虹萍 上海财经大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 07