2019年半年报点评：盈利能力稳步提升，零售业务不断突破

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 平安银行（000001）：盈利能力稳步提升，零售业务不断突破 ——平安银行2019年半年报点评 2019年08月08日 强烈推荐/首次 平安银行 公司报告 报告摘要： 事 件： 8月7日平安银行公布1H19财报：实现净利润154.03亿元，YoY+15.2%；营收678.29亿元，YoY+18.5%，ROE12.63%，同比+27BP。19年6月末，总资产3.59万亿，不良率1.68%，拨备覆盖率182.53%，核心一级资本充足率8.89%。 点 评： 收入端持续向好，息差高位提升。6月末总资产规模3.59万亿，较年初增5.0%，贷 款 较 年 初 增4.2%，规模平 稳 增 长 。1H19营收/PPOP同 比 增 速 分 别18.5%/ 19.0%，均较1Q19的17.1%/15. 9%进一步上行。收入端持续向好，主要受益于规模平稳增长、息差高位提升。1H19净息差2.62%，环比上升9BP，由贷款收益率上行、存款成本下降贡献。1H19贷款收益率6.67%，较1Q19上升6BP；存款成本率2.49%，较1Q19下降3BP。 资产质量持续改善，零售不良率平稳。6月末，不良率1.68%，环比下降5BP；关注贷款率2.48%，较年初下降25BP；逾期贷款率2.50%，较年初下降10BP，不良确认严格下，资产质量持续改善。拨备覆盖率182.5%，拨贷比为3.06%，均环比进一步提升。在零售转型战略推进下，零售业务风控持续审慎，不良率维持平稳。6月末，信用卡/新一贷/汽融不良率分别1.37%/1.13%/0.62%（1季度末，分别为1.34%/1.14%/0.62%）。 零售业务进一步突破，私行业务快速扩张。两年多零售转型战略坚定推进下，零售业务成效明显，成果进一步巩固。1H19零售业务净利润贡献占比达7成，零售贷款占比达6成，零售AUM1.76万亿，为16年末的1.2倍。其中，私行业务19年有了快速扩张。6月末，私行达标客户3.84万户，较上年末增27.9%，私行客户AUM达6122亿元，较年初高增34%，未来增长空间仍大。 投 资建议：继续看好零售转型空间，业绩释放能力进一步增强 在零售转型成效进一步巩固之际，公司持续发力基础零售、私行和财富管理、消费金融业务，同时风险管控维持审慎。预计公司将保持同业较高的息差水平，资产质量平稳，预计19/20年净利润增速15.0%/16. 4%，继续看好零售转型的巨大空间，给予公司1.2倍19年PB目标估值，对应17.2元/股。 风 险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 1058 1167 1334 1473 1630 增长率（%） (1.8) 10.3 14.3 10.4 10.7 净利润（亿元） 232 248 285 332 408 增长率（%） 2.6 7.0 15.0 16.4 22.8 净资产收益率（%） 12.07% 11.76% 12.26% 12.66% 13.63% 每股收益(元) 1.35 1.45 1.66 1.94 2.38 PE 9.90 9.25 8.04 6.91 5.62 PB 1.14 1.04 0.93 0.82 0.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司自2016年开始全面向零售银行转型，全力打造智能化零售银行，大力推进精品公司银行双轻化。综合金融是公司的特色优势，公司依托庞大的个人客户基础、强大的品牌影响力、广泛的分销网络和完备的综合金融产品体系，为全面推进零售转型、打造领先的智能化零售银行提供了强大的核心竞争力支持。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 13.54-9.17 总市值（亿元） 2324.87 流通市值（亿元） 2324.85 总股本/流通A股（万股） 1717041/1717025 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.58 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%8/810/812/82/84/86/8平安银行 沪深300 P2 东兴证券公司报告 平安银行（000001）：盈利能力稳步提升，零售业务不断突破 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：收入持续改善，1H19年拨备前利润同比增速达19% 图2：1H19净息差环比提升9BP至2.62% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：1H19不良贷款率下行至1.68% 图4：零售贷款不良率平稳，信用卡不良率略有上升 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：6月末零售贷款占比升至59% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20161Q 171H173Q 1720171Q 181H183Q 1820181Q 191H19营收同比增速拨备前利润同比增速累计净利润同比增速4.73%4.69%4.71%4.73%4.75%4.94%4.95%5.11%5.11%5.19%5.23%2.13%2.32%2.42%2.49%2.55%2.89%2.89%2.90%2.85%2.75%2.69%2.75%2.53%2.45%2.41%2.37%2.25%2.26%2.29%2.35%2.53%2.62%0%1%2%3%4%5%6%20161Q 171H 173Q 1720171Q 181H 183Q 1820181Q 191H 19生息资产收益率付息负债付息率息差1.74%1.74%1.76%1.75%1.70%1.68%1.68%1.68%1.75%1.73%1.68%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%20161Q 171H 173Q 1720171Q 181H 183Q 1820181Q 191H 19不良贷款率关注贷款率拨贷比0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%20161Q 171H 173Q 1720171Q 181H 183Q 1820181Q 191H 19零售贷款不良率（含信用卡）信用卡不良率0%10%20%30%40%50%60%70%0200040006000800010000120001400020161Q 171H 173Q 1720171Q 181H 183Q 1820181Q 191H 19个人按揭贷款信用卡消费及经营性贷款其他零售贷款同比增速（右轴）零售贷款占比（右轴） 东兴证券公司报告 平安银行（000001）：盈利能力稳步提升，零售业务不断突破 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1：零售业务主要数据一览 2015 2016 2017 2018 1H19 零售客户数（万户） 4047 6991 8390 9019.42 零售客户数（万户） 6600 7976 10867 14168 17550.45 零售私行客户数（万户） 1.45 1.69 2.35 3.00 3.84 个人按揭贷款（亿元） 478 852 1529 1824 1879.98 同比/较年初增速（%） 78% 79% 19% 3.09% 信用卡（亿元） 1365 1811 3036 4733 5109.58 同比/较年初增速（%） 33% 68% 56% 7.96% 消费及经营性贷款（亿元） 1868 1928 2491 3258 3191.63 同比/较年初增速（%） 3% 29% 31% -2.03% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4 东兴证券公司报告 平安银行（000001）：盈利能力稳步提升，零售业务不断突破 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（亿元） 净利息收入 740 747 831 919 1032 收入增长 手续费及佣金 307 313 338 365 394 净利润增速 2.6% 7.0% 15.0% 16.4% 22.8% 其他收入 11 107 166 189 204 拨备前利润增速 -4.1% 9.6% 17.8% 13.8% 13.8% 营业收入 1058 1167 1334 1473 1630 税前利润增速 0.7% 6.9% 15.0% 16.4% 18.2% 营业税及附加 (10) (11) (8) (9) (10) 营业收入增速 -1.8% 10.3% 14.3% 10.4% 10.7% 业务管理费 (316) (354) (382) (390) (398) 净利息收入增速 -3.1% 1.0% 11.1% 10.6% 12.3% 拨备前利润 731 802 944 1074 1223 手续费及佣金增速 10.1% 2.0% 8.0% 8.0% 8.0% 计提拨备 (429) (479) (573) (642) (711) 营业费用增速 13.0% 11.9% 8.0% 2.0% 2.0% 税前利润 302 322 371 432 510 所得税 (70) (74) (85) (99) (102) 规模增长 归母净利润 232 248 285 332 408 生息资产增速 9.9% 6.9% 9.6% 10.7% 10.2% 资产负债表（亿元） 贷款增速 15.5% 17.2% 15.0% 14.0% 13.0% 贷款总额 17042 19975 22972 26188 29592 同业资产增速 1.9% -31.3% -5.0% 0.0% 0.0% 同业资产 2840 1950 1853 1853 1853 证券投资增速 6.3% 5.4% 5.0% 6.0% 6.0% 证券投资 8070 8503 8928 9464 10032 其他资产增速 10.7% -18.1% 42.6% 58.8% 41.2% 生息资产 31013 33164 36351 40233 44341 计息负债增速 10.1% 5.7% 10.8% 13.2% 12.3% 非生息资产 1910 1564 2231 3542 5001 存款增速 4.1% 7.4% 10.0% 11.0% 9.0% 总资产 32485 34186 37928 42988 48416 同业负债增速 0.3% -8.6% 3.0% 5.0% 5.0% 客户存款 20004 21491 23641 26241 28603 股东权益增速 9.8% 8.1% 10.7% 12.5% 13.7% 其他计息负债 9384 9570 10761 12714 15162 非计息负债 876 724 869 1