2024年半年报点评：盈利能力改善明显，24H1利润快速增长

投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入189.4亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润21.6亿元，同比增长28.6%。2024Q2公司实现营业收入92.8亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长24.6%。 利润端实现快速增长。 煤机板块贡献主要利润增长，产品结构优化。2024年上半年，公司煤机板块实现营收98亿元，同比增长4.4%，净利润为21.6亿元，同比增长26.4%，煤机板块整体收入保持稳定上升，主要来自液压支架和煤机设备增长，利润端增长主要得益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，材料成本下降。当前煤炭仍是我国主体能源，在保障国家能源安全中发挥“压舱石”作用，煤矿智能化建设对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。公司煤矿综采工作面智能化控制系统市场领先，智能化工作面技术在煤矿领域推广顺利。 汽车零部件转型持续推进，盈利能力大幅改善。2024年上半年，公司汽车零部件板块实现营收91.5亿元，同比增长3.6%，其中亚新科实现营收26.7亿元，同比增长20.4%，主要系新能源汽车零部件业务快速增长及商用车业务稳步上升，SEG实现营收64.1亿元，同比减少3.3%；净利润为1.8亿元，同比增长71.8%，一是来自亚新科收入增长对利润的贡献，二是SEG降本增效成效显著，盈利能力大幅改善。2024年上半年，我国汽车销量为1404.7万辆，同比增长6%，其中新能源汽车销量达494.4万辆，同比增长32%，市场占有率达35%，汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，加速汽车零部件板块电气化转型。 投资业务取得新进展，资本赋能产业转型升级。公司参股企业速达股份IPO申请取得中国证监会同意注册的批复，并于2024年9月3日上市；参股企业洛阳轴承集团股份有限公司完成股份制改造，目前已开展IPO辅导，具备走向资本市场的基础。公司持续优化产业布局，探索新兴领域机会，资本赋能企业高质量发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.5、40.7、44.2亿元，对应当前股价PE分别为5.6、5.1、4.7倍，未来三年归母净利润复合增速为10.5%。考虑公司煤机板块稳健发展，汽车零部件板块盈利能力持续修复，给予公司2024年目标市值267亿元，对应目标价14.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场下行和竞争加剧、汇率波动、投资收益及公允价值变动等风险。 指标/年度 1郑煤机：煤机业务高景气，汽车零部件盈利修复 1.1煤机装备领跑者，煤机+汽零双轮驱动 煤矿成套设备供应商，加速汽车零部件电气化转型。郑煤机始建于1958年，1998年由国家煤炭工业部划归河南省，是全球重要的煤矿综采技术和装备供应商、具有国际影响力的汽车零部件制造企业。公司煤矿机械板块主要经济指标连续十余年居行业龙头，国内市场占有率保持在30%以上。煤矿综采机械产品遍布全国各大煤业集团，先后出口到美国、澳大利亚、土耳其、印度、越南等国家。公司汽车零部件产业板块于2016年通过并购方式整合建立，包括汽车零部件板块和汽车电机板块。截至目前，公司汽车零部件产业板块旗下拥有德国SEG集团、亚新科集团两大品牌。 图1：郑煤机发展历程 煤炭机械优势突出，汽零产品覆盖全面。1）煤机板块：主要产品包括液压支架、采煤机、掘进机、重型刮板输送机等，公司在液压支架领域具有显著优势，市占率排名第一。2）汽车零部件：包括两大品牌亚新科和索恩格（SEG），产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机。 图2：郑煤机主要产品矩阵 产品结构优化，煤机板块毛利率提升。2024上半年，公司液压支架及其他煤机设备产品实现收入95.5亿元，同比增长1.8%，毛利率为33.6%，同比增加5.2个百分点；汽车零部件产品实现收入91.0亿元，同比增长3.0%，毛利率为14.2%，同比减少1.2个百分点。 图3：公司业务结构相对稳定 图4：煤机业务毛利率较高 1.2煤机板块产品结构优化，汽零板块盈利能力修复 收入端稳健增长，利润端持续释放。2024年上半年，公司实现营收189.4亿元，同比增长4.0%，其中煤机板块整体收入保持稳定上升，主要来自于液压支架和煤机设备增长，汽车零部件板块受益于新能源汽车零部件业务快速增加及商用车业务收入稳步上升，亚新科收入增长显著；实现归母净利润21.6亿元，同比增长28.6%，主要是煤机板块归母净利润增长所致。 图5：2024H1，公司实现营收189.4亿元，同比增长4.0% 图6：2024H1，公司实现归母净利润21.6亿元，同比增长28.6% 坚持全球化战略。2024年上半年，公司国内业务实现收入120.9亿元，同比增长1.1%，海外业务实现收入65.5亿元，同比增长4.8%。1）煤机板块：坚定国际化发展战略，与客户上下游企业开展深入合作，改变传统商业模式，为客户提供全新的产品和服务。2）汽零板块；亚新科加大国际业务开拓力度，核心业务优势由国内向全球拓展，跟随主机厂出海建厂，引领行业转型升级；索恩格利用全球体系优势和在手项目标杆效应，快速推进高压电驱系统/电控/电机/高压继电器的研发与销售。 图7：2024H1，公司境内收入120.9亿元，境外收入65.6亿元 图8：国内业务毛利率较高 盈利能力显著提升，费用管控能力良好。2024年上半年，公司毛利率达到24.1%，同比提升2.0个百分点；净利率为12.3%，同比增加2.4个百分点；期间费用率为10.1%，同比减少0.9个百分点。盈利能力有明显提升主要系煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品本期收入占比提升，同时汽车零部件板块盈利能力有明显改善。 图9：盈利能力显著提升 图10：公司费用管控能力持续向好 1.3股权结构多元化，国企混改激发活力 股权混合多元国企，不断优化治理结构。公司自2006年启动股权改革，从国有独资企业转变为混合所有制企业。2021年，通过引入战略投资者泓羿投资，进一步深化混改，国有企业实现转型升级，提升整体竞争力。截至2024年上半年，公司第一大股东为泓羿投资，持股15.52%，河南资本集团（原河南机械装备投资集团有限责任公司）持股9.98%，河南资产持股4.36%，河南资本集团投资公司持股3.68%，股权结构相对集中。 图11：股权结构多元化 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 1）液压支架及其他煤机设备产品及物料：煤机智能化转型驱动行业发展，公司作为国内煤炭机械设备龙头之一有望充分受益，预计2024-2026年液压支架及其他煤机设备产品及物料业务收入分别同比增长3.0%、2.0%、2.0%，毛利率分别为31.0%、30.0%、30.0%。 2）汽车零部件产品：汽车行业正处在新能源转型窗口期，公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、 大力开拓新能源市场， 加速汽车零部件板块电气化转型 ，预计2024-2026年汽车零部件产品业务收入同比增长11.6%、12.8%、13.0%，毛利率分别为16.0%、16.5%、17.0%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑公司煤机板块和汽车零部件板块，给予公司2024年目标市值267亿元，对应目标价14.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。 1）煤机板块：选取天地科技、三一国际作为估值参考。预计2024年公司煤炭机械板块实现营收183.0亿元，参考上半年归母净利率21.1%，假设全年为20.0%，预计公司2024年煤机板块归母净利润为36.1亿元，考虑公司煤机板块稳健发展，给予2024年7倍估值，对应市值为253亿元。 2）汽车零部件板块：选取旭升集团、双环传动作为估值参考。除去煤机板块，预计公司2024年汽车零部件及其他板块归母净利润为1.4亿元，考虑公司亚新科新能源业务快速拓展，索恩格盈利能力持续修复，给予2024年10倍估值，对应市值为14亿元。 表2：煤机板块可比公司估值 表3：汽车零部件板块可比公司估值 3风险提示 原材料价格波动的风险：受市场供求关系及其他因素的影响，近年来国内、国际市场主要金属原材料价格波动幅度较大。虽然公司已经与主要供应商建立了长期、稳定的合作关系，但原材料价格仍然面临较大的波动风险，特别是钢铁、铜铝等金属原材料价格的大幅波动，对公司的盈利能力稳定性造成不利影响。 市场下行和竞争加剧的风险：受宏观经济增速放缓以及能源市场波动影响，煤炭需求面临增速下滑风险，煤炭固定资产投资放缓，公司煤机业务存在市场下行的风险。全球经济动荡以及地缘政治冲突对全球供应链的影响，对全球汽车生产、消费和进出口均造成较大冲击，若全球汽车产销增速不及预期，可能对公司汽车零部件业务经营带来不利影响，同时也会影响新业务的开拓。 汇率波动的风险：随着公司国际业务的不断拓展，公司境外子公司主要结算币种为欧元、墨西哥比索、巴西雷亚尔等，报告期内汇率波动将可能对公司未来经营状况造成一定的影响。 投资收益及公允价值变动的风险：公司参股企业速达股份于2024年9月3日上市，速达股份作为公司重要投资之一，其经营业绩和市场表现将直接影响公司的投资收益，同时速达股份的股价波动也会对公司所持股份的公允价值产生影响。