蓝莓投产稳步推进,降费增效成果显著-2025年中报点评

蓝莓投产稳步推进，降费增效成果显著 2025年08月20日 推荐维持评级当前价格：13.05元 ➢事件概述：公司于8月20日发布2025年中报，2025H1公司实现营收36.8亿元，同比+8.2%；实现归母净利润6.5亿元，同比+17.4%。2025Q2实现营收15.8亿元，同比+0.3%，环比-24.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比-78.4%，环比-96.6%。 ➢持续优化渠道结构，销售费用率大幅降低。2025H1公司销售费用率7.5%，同比-2.3PCT；管理费用率6.6%，同比+0.5PCT；研发费用率1.8%，同比-0.3PCT；财务费用率1.4%，同比-0.3PCT。蓝莓产业”种好”是根本，”卖好”是关键，公司积极推动KA占比，与盒马、京东深入合作。在整体规模增长的同时，公司营销人员减少近20%，工作模型进一步清晰，人效提升，有效降低销售费用率。 分析师徐菁执业证书：S0100523120004邮箱：xujing@mszq.com分析师杜海路 ➢蓝莓投产面积稳步推进，生产效率持续提升。公司明确提高土地质量标准，不断推进拿地进程。当前已流转土地大约5.6万亩，公司预计2025/2026产季投产面积约3.5万-4万亩，2025/2026产季最终产量超4万吨。随着树龄增长、植保水肥技术和密植的技术水平的提高，公司亩产逐步提升。2023/2024产季约1.3吨/亩，2024/2025产季超1.4吨/亩，2025/2026产季亩均产量目标1.5吨以上。此外，公司优化促早结构，产季清园将分4月底、5月上旬、5月中旬三个节奏，分批次从暖区到凉区进行清园，并根据品种、作物生长状态动态调整，以实现蓝莓四季度至春节前上量上市，提高大果率。 执业证书：S0100525080001邮箱：duhailu@mszq.com 相关研究 1.诺普信（002215.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：蓝莓龙头业绩维持高增，农药制剂业务逐渐走出低谷-2025/04/292.诺普信（002215.SZ）2023年中报点评：蓝莓业务长期向好，农药制剂暂时拖累业绩-2023/08/27 ➢田田圈减值大幅降低，出口业务初见成效。2025H1公司信用减值损失-0.4亿元，2024H1为-0.7亿元，主要是今年上半年较上年同期田田圈控股经销商计提应收款项坏账准备有所减少。公司蓝莓出口业务开拓取得开门红，主要在东南亚打通新加坡、日本等地区。为增强公司的核心竞争力、可持续发展能力和综合盈 利 能 力 ，公 司设 立 老 挝 全 资 孙 公 司SunInfinit(LAO)Agriculture SoleCompanyLIMITED，进一步拓宽公司出口业务版图。 ➢投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润分别为9.10、12.16、15.76亿元，EPS分别为0.91、1.21、1.57元，对应PE分别为14、11、8倍。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式，双轮驱动实现产业协同发展，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：产能投放不及预期，农产品价格出现大幅波动，原材料价格波动。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048