2023年中报点评：H1归母净利润高增，降费增效逻辑持续演绎

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 仪器仪表III 2023年08月28日 皖仪科技（688600）2023年中报点评 强推 （维持） H1归母净利润高增，降费增效逻辑持续演绎 目标价：30.26元 当前价：19.79元 事项：  报告期内，公司实现主营收入3.1亿元，同比增长15.17%，归母净利润1085万元，同比增长72.16%。单Q2公司实现主营收入1.76亿元，同比上升13.4%；归母净利润936.32万元，同比下降39.54%。 评论：  营收增长稳健，检漏业务中流砥柱。1）收入层面：在环境监测行业整体景气度较差的情况下，23H1公司营业收入较上年同期增长 15.17%，主要系公司加大市场开拓力度，尤其是检漏仪器销售额增长所致。2）毛利率层面：本报告期内公司的毛利率为49.87%，较去年同期下滑0.7pct，幅度远小于雪迪龙（-5.79pct）与力合科技（-3.72pct）等竞争对手，表现出极强的韧性。3）利润层面：公司单Q2归母净利润下滑主要系计入当期收益的政府补助减少所致，但扣非归母净利润同比大增640.79%，从侧面反映出公司盈利质量有所提升。  降费增效逻辑持续演绎。在年报与一季报点评中我们判断费用率降低会成为公司释放利润的重要原因之一，这一观点在中报继续得到验证。23H1公司的销售/管理/研发费用率分别为25.83%、6.24%和23.97%，较2022年同期分别下降4.91/0.4/1.18pct。销售费用大幅下滑主要系公司引入 LTC 体系建设，优化现有各级营销体系，打造营销系统化销售能力，提升大客户系统签单能力，持续提升效率所致。  重大专项验收在即，高研发成效显现。2023H1公司的研发费用为0.74亿元，较去年同期增长9.79%。研发人员由455人提升至508人，人均薪酬由9.72万元上升至10.63万元。在此基础之上，公司的国家“重大科学仪器设备开发”重点专项—四级杆飞行时间液质联用仪已经进行了整机开发及测试验证，关键性能指标达到预期水平，2023年下半年即将迎来验收。  投资建议：维持“强推”评级，2024年目标价30.26元。由于上半年环境监测仪器行业景气度较差，我们下调了对公司的盈利预测：预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为0.99亿元、1.45亿元和2.16亿元（前值为1.20、1.80、2.54亿元），分别对应PE 27倍、18倍和12倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块我们选取公司的主要竞争对手聚光科技、雪迪龙、禾信仪器作为可比公司，给予2024年目标PE 22倍；高端科学仪器板块，我们选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予2024年目标PE 30倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司2024年目标价30.26元。  风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 675 865 1,277 1,832 同比增速(%) 20.1% 28.1% 47.6% 43.4% 归母净利润(百万) 48 99 145 216 同比增速(%) 0.7% 106.8% 46.2% 49.4% 每股盈利(元) 0.36 0.74 1.08 1.61 市盈率(倍) 56 27 18 12 市净率(倍) 3.0 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月25日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 13,420.56 已上市流通股(万股) 13,420.56 总市值(亿元) 26.56 流通市值(亿元) 26.56 资产负债率(%) 35.01 每股净资产(元) 6.50 12个月内最高/最低价 37.10/16.88 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《皖仪科技（688600）2022年报&2023年一季报点评：环境监测板块拖累2022业绩，23Q1扭亏控费提效值得期待》 2023-04-26 《皖仪科技（688600）2022年业绩快报点评：业绩基本符合预期，降费提效+政策助推2023值得期待》 2023-03-01 《皖仪科技（688600）2022三季报点评：收入确认影响增速，Q4订单有望放量》 2022-10-30 -14%23%59%96%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-25皖仪科技沪深300华创证券研究所 皖仪科技（688600）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 86 138 151 232 营业总收入 675 865 1,277 1,832 应收票据 75 90 133 177 营业成本 352 448 654 911 应收账款 173 236 326 467 税金及附加 6 7 10 15 预付账款 13 17 25 35 销售费用 160 190 275 390 存货 285 343 473 635 管理费用 37 46 68 97 合同资产 28 25 37 53 研发费用 134 156 224 321 其他流动资产 357 347 350 325 财务费用 -1 0 0 0 流动资产合计 1,017 1,196 1,495 1,924 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -8 -8 -8 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 91 130 142 139 投资收益 8 8 8 8 在建工程 70 35 19 13 其他收益 58 71 81 93 无形资产 21 22 25 27 营业利润 37 82 122 184 其他非流动资产 35 36 35 35 营业外收入 5 4 4 4 非流动资产合计 218 224 222 215 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,235 1,420 1,717 2,139 利润总额 42 86 126 188 短期借款 0 0 0 0 所得税 -9 -19 -28 -42 应付票据 4 5 7 10 净利润 51 105 154 230 应付账款 122 165 242 351 少数股东损益 3 6 9 14 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 48 99 145 216 合同负债 126 162 239 342 NOPLAT 50 105 153 229 其他应付款 16 16 16 16 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.74 1.08 1.61 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 75 97 142 203 主要财务比率 流动负债合计 345 447 648 924 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.1% 28.1% 47.6% 43.4% 其他非流动负债 5 12 12 12 EBIT增长率 5.4% 108.9% 46.3% 49.5% 非流动负债合计 5 12 12 12 归母净利润增长率 0.7% 106.8% 46.2% 49.4% 负债合计 350 459 660 936 获利能力 归属母公司所有者权益 885 957 1,047 1,182 毛利率 48.0% 48.2% 48.8% 50.2% 少数股东权益 0 4 10 21 净利率 7.6% 12.1% 12.1% 12.6% 所有者权益合计 885 961 1,057 1,203 ROE 5.4% 10.3% 13.8% 18.3% 负债和股东权益 1,235 1,420 1,717 2,139 ROIC 6.6% 12.8% 16.0% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.3% 32.3% 38.4% 43.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.8% 1.5% 1.4% 1.2% 经营活动现金流 -2 91 54 109 流动比率 2.9 2.7 2.3 2.1 现金收益 66 120 174 252 速动比率 2.1 1.9 1.6 1.4 存货影响 0 -58 -130 -163 营运能力 经营性应收影响 -67 -75 -133 -187 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.9 经营性应付影响 1 44 79 112 应收账款周转天数 82 85 79 78 其他影响 -2 59 63 95 应付账款周转天数 127 116 112 117 投资活动现金流 -64 -23 3 42 存货周转天数 292 252 225 219 资本支出 -79 -21 -19 -17 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.36 0.74 1.08 1.61 其他长期资产变化 16 -2 22 59 每股经营现金流 -0.01 0.68 0.40 0.81 融资活动现金流 -22 -16 -44 -70 每股净资产 6.59 7.13 7.80 8.81 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -27 -59 -87 -129 P/E 56 27 18 12 股东融资 2 2 2 2 P/B 3 3 3 2 其他影响 3 41 41 57 EV/EBITDA 47 26 18 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 皖仪科技（688600）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 皖仪科技（688600）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@h