公司公告两项投资事项：（1）投资建设赞比亚Kitumba铜矿项目，规划采选冶一体化年均产铜5万吨，总投资41亿元；（2）投资建设纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目，规划年产锗锭33吨、镓11吨、锌1.09万吨，总投资16亿元。
铜：Kitumba铜矿项目
- 公司于2024年3月收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，项目位于赞比亚中央省Mumbwa地区，交通条件良好，矿权内含铜资源量67.6万吨@1.62%。
- 规划建设采选冶一体化产能，采选方面规划原矿采选350万吨/年，0.35%-0.60%低品位矿石进行堆浸回收铜金属，设计处理规模100万吨/年；冶炼方面规划6万吨冶炼设计产能，服务年限内年均产5万吨铜+11万吨硫酸。
- 项目基建期1.5年，加上前期准备时间0.5年，预计2026年底建成投产。
- 根据公司可研，不考虑硫酸摊薄，铜税前单位完全成本5509美元/吨。
- 随着Kitumba项目推进，公司有望正式入局铜资源开发业务。
锗：Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目
- 公司于2024年3月收购Tsumeb冶炼厂98%股权，项目位于纳米比亚楚梅布地区，通过铁路与大西洋港口鲸鱼湾相连，基础设施完善，交通运输便利。
- 冶炼厂现有26万吨/年精矿处理能力，通过技改后预计可提升至37万吨/年。
- Tsumeb冶炼厂保有资源量锗746吨@253.51克/吨、镓410吨@139.16克/吨、锌21万吨@7.12%。
- 公司规划建设20万吨锗锌渣年处理能力，设计年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨，预计项目建设周期约1年，预计2026年投产。
- 基于锗2667美元/kg、锌2760美元/吨的假设，预计达产后项目年收入13,499万美元，年利润总额5354万美元，对应增加年归母净利2.6亿元，净利率27%。
- 锗镓广泛用于红外、半导体、军工等前端领域，具备显著战略属性。公司项目位于海外，有望充分受益于中美博弈、出口管制背景下战略小金属海外价格中枢上移。
- 未来看，公司将围绕Tsumeb冶炼厂建设多金属综合回收利用中心，充分利用在手资源与优质项目，拓展稀有金属板块增长点。
投资建议
- 公司以地勘服务起家，多金属资源开发平台发展路径清晰：
- 锂盐高度一体化生产有望平稳度过出清周期；
- 公司把持全球仅存在产铯榴石资源，主要竞争对手因缺少原料退出市场，公司逐步主导全球铷铯供应；
- 铜矿业务实现突破，矿权禀赋优质具备增储空间；
- 锗镓业务有望快速放量，充分受益于中美博弈带来的战略金属价值上移。
- 预计2024-2026年公司营收分别为50/53/62亿元，归母净利为8.4/10.6/14.3亿元，对应PE31/25/18.5倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 项目建设不及预期；
- 金属价格波动；
- 地缘政治风险。
