公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，稳步推进项目建设

电子/电子化学品II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万润股份（002643.SZ） 2023年11月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/10 当前股价(元) 16.85 一年最高最低(元) 19.74/14.20 总市值(亿元) 156.73 流通市值(亿元) 150.95 总股本(亿股) 9.30 流通股本(亿股) 8.96 近3个月换手率(%) 26.78 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2归母净利润环比+20.51%，筹划九目化学分拆上市—公司信息更新报告》-2023.8.21 《全年业绩符合预期，新材料平台型布局优势凸显—公司信息更新报告》-2023.4.23 Q3业绩符合预期，稳步推进项目建设 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  Q3营收环比增长、归母净利润同比+21.68%，业绩符合预期 公司发布2023三季报，前三季度实现营收31.76亿元，同比-17.39%；归母净利润5.75亿元，同比-10.62%；扣非净利润5.64亿元，同比-10.60%，归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1,117万元计入当期损益的政府补助。对应Q3实现营收11.02亿元，同比-12.34%、环比+5.88%；归母净利润1.86亿元，同比+21.68%、环比-12.52%；扣非净利润1.82亿元，同比+21.92%、环比-12.28%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.91、9.77、11.71亿元，对应EPS为0.85、1.05、1.26元/股，当前股价对应2023-2025年PE为19.8、16.0、13.4倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。  Q3销售毛利率稳步修复，期间费用拖累净利率表现，稳步推进项目建设 盈利能力方面，2023前三季度公司销售毛利率、净利率为42.26%、20.41%，较2022年分别+2.52、+4.19pcts，盈利能力稳步修复；Q3销售毛利率、净利率为44.08%、19.40%，环比分别+2.14、-4.03pcts，销售净利率环比承压主要是Q3管理费用、研发费用、财务费用环比分别+10.27%、+11.01%、+86.69%，其中管理费用率、财务费用率环比分别+0.78、+2.03 pcts。在建工程方面，截至2023Q3末，公司在建工程10.7亿元，较2022年末+39.10%，主要系万润工业园二期C01项目、二期配套项目、万润研发中心项目和中节能万润（蓬莱）新材料一期项目等持续投入，我们看好公司稳步推进项目建设，为中长期成长奠定坚实基础。  三月科技增资扩股拟于2023年内完成，打造领先的显示用成品电子材料企业 8月7日，公司公告计划通过公开挂牌方式为控股子公司三月科技新引入1至10家投资人以现金方式增资；增资完成后，万润股份持股不低于50.55%；引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。8月21日，公司公告预期在2023年内完成，力争将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。  风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,359 5,080 4,527 5,336 6,308 YOY(%) 49.4 16.6 -10.9 17.9 18.2 归母净利润(百万元) 627 721 791 977 1,171 YOY(%) 24.2 15.1 9.6 23.5 19.9 毛利率(%) 36.5 39.7 41.6 41.8 41.9 净利率(%) 15.8 16.2 19.1 20.3 20.9 ROE(%) 11.4 12.1 11.7 13.3 14.3 EPS(摊薄/元) 0.67 0.78 0.85 1.05 1.26 P/E(倍) 25.0 21.7 19.8 16.0 13.4 P/B(倍) 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-112023-032023-07万润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3518 3781 3397 4881 4246 营业收入 4359 5080 4527 5336 6308 现金 779 981 1270 1449 1192 营业成本 2768 3061 2644 3108 3666 应收票据及应收账款 386 456 397 544 605 营业税金及附加 31 25 27 29 36 其他应收款 89 19 77 46 91 营业费用 129 173 140 160 188 预付账款 76 41 36 69 54 管理费用 307 412 367 400 473 存货 1505 1967 1100 2267 1857 研发费用 295 358 335 355 386 其他流动资产 684 317 519 507 448 财务费用 41 -68 7 25 41 非流动资产 4357 5489 5052 5728 6524 资产减值损失 -62 -163 -23 -21 -19 长期投资 21 21 21 21 21 其他收益 37 36 10 10 10 固定资产 2607 3138 2946 3535 4242 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 402 471 502 541 574 投资净收益 10 5 0 0 0 其他非流动资产 1327 1858 1583 1630 1688 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7876 9270 8450 10609 10770 营业利润 769 973 981 1226 1486 流动负债 1418 2016 718 2105 1264 营业外收入 3 2 3 3 3 短期借款 120 140 100 100 337 营业外支出 5 25 2 2 2 应付票据及应付账款 670 937 229 1261 424 利润总额 767 951 982 1226 1486 其他流动负债 628 939 388 744 502 所得税 77 127 118 141 171 非流动负债 429 469 358 319 281 净利润 690 824 864 1085 1316 长期借款 338 345 260 215 172 少数股东损益 63 103 73 109 145 其他非流动负债 91 124 98 104 109 归属母公司净利润 627 721 791 977 1171 负债合计 1847 2486 1076 2424 1545 EBITDA 1066 1354 1014 1255 1530 少数股东权益 415 498 571 680 825 EPS(元) 0.67 0.78 0.85 1.05 1.26 股本 930 930 930 930 930 资本公积 2410 2494 2494 2494 2494 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2523 3007 3542 4215 5030 成长能力 归属母公司股东权益 5614 6286 6803 7505 8401 营业收入(%) 49.4 16.6 -10.9 17.9 18.2 负债和股东权益 7876 9270 8450 10609 10770 营业利润(%) 21.4 26.6 0.8 24.9 21.2 归属于母公司净利润(%) 24.2 15.1 9.6 23.5 19.9 获利能力 毛利率(%) 36.5 39.7 41.6 41.8 41.9 净利率(%) 15.8 16.2 19.1 20.3 20.9 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.4 12.1 11.7 13.3 14.3 经营活动现金流 1045 983 794 1223 656 ROIC(%) 14.7 14.3 15.7 18.0 17.7 净利润 690 824 864 1085 1316 偿债能力 折旧摊销 295 404 50 57 65 资产负债率(%) 23.4 26.8 12.7 22.8 14.3 财务费用 41 -68 7 25 41 净负债比率(%) -4.2 -1.7 -10.7 -12.3 -5.9 投资损失 -10 -5 0 0 0 流动比率 2.5 1.9 4.7 2.3 3.4 营运资金变动 -28 -367 -107 76 -745 速动比率 1.3 0.8 3.0 1.2 1.8 其他经营现金流 56 195 -19 -21 -21 营运能力 投资活动现金流 -802 -920 168 -710 -804 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 732 1295 -371 728 859 应收账款周转率 9.3 12.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.3 4.0 6.1 0.0 0.0 其他投资现金流 -71 375 -203 19 55 每股指标（元） 筹资活动现金流 3 70 -674 -334 -397 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.78 0.85 1.05 1.26 短期借款 -298 20 -40 0 237 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 1.06 0.85 1.31 0.71 长期借款 227 8 -85 -46 -42 每股净资产(最新摊薄) 6.04 6.76 7.31 8.07 9.03 普通股增加 21 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 236 84 0 0 0 P/E 25.0 21.7 19.8 16.0 13.4 其他筹资现金流 -183 -41 -549 -288 -592 P/B 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 现金净增加额 220 204 289 179 -544 EV/EBITDA 14.3 11.7 14.8 11.9 10.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予