三季度营收同比增长51%，产品升级及渠道扩张稳步推进

公司前三季度实现营收23.25亿（同比增长57.5%），归母净利润2.39亿（同比增长30.8%）；单三季度营收7.93亿（同比增长50.6%），归母净利润0.59亿（同比增长16.1%）。收入增长主要得益于线上和外围市场的快速拓展，但单Q3利润增速放缓主要由于营销支出及其他一次性费用增加。

产品方面：中高端产品升级持续推进，自由点品牌营收21.53亿（同比增长65.9%），毛利率提升至57.8%；单Q3自由点品牌营收7.53亿（同比增长59.1%），毛利率提升至58.1%。中高端大健康系列占卫生巾比重达47%以上，益生菌Pro系列单Q3预计营收5100-5200万元，占比6-7%。

渠道方面：线下渠道营收3.86亿（同比增长25.6%），外围省区市场增速91.0%；电商渠道营收3.85亿（同比增长96.8%），抖音和拼多多等新兴平台保持100%+同比增长，天猫同比增长约50%。

盈利能力方面：单Q3毛利率55.80%（同比+4.20pct），净利率7.42%（同比-2.21pct），主要受高毛利中高端产品占比提升推动。销售费用率41.51%（同比+7.32pct），主要由于双11费用前置、益生菌Pro系列推广投放增加及一次性支出；管理费用率4.34%（同比+1.26pct），主要由于职工薪酬增加。

营运能力及现金流：前三季度存货周转天数46天（同比减少8天），应收账款周转天数23天（同比减少8天）；单Q3经营性现金流净额0.31亿元（同比增长26.91%）。

投资建议：公司作为卫生巾行业国货龙头，通过产品升级和渠道扩张实现业绩快速增长。未来市场份额有望进一步提升，品牌势能持续夯实，盈利能力继续上行。略下调2024-2026年归母净利润至3.21/4.22/5.34亿，对应PE分别为34/26/21x，维持“优于大市”评级。