一季度营收同比增长40%，第三期员工持股计划稳步推进

公司一季度收入同比增长40%，超越历史同期表现。公司2024年第一季度实现收入30.47亿元，同比+40.24%，环比微幅下降；归母净利润2.04亿元，同比+34.74%。公司处于十年内第三轮高速增长期，21年至今，公司连续4年一季度收入表现环比微降甚至增长，增速超越中国汽车行业，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协数据，一季度中国汽车产量660万辆，同比增长6.3%，而公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞一季度销量同比增长49%/60%；优质新势力客户理想销量同比增长53%。 24Q1毛利率同比提升0.31pct。公司24Q1毛利率20.10%，同比+0.31pct；归母净利率6.70%， 同比-0.30pct。 销售/管理/研发费用率分别为1.71%/5.48%/4.63%，同比分别-0.23/+0.69/-0.25pct，管理费用率或受公司业务量持续增长，员工薪酬、奖金等支出增多影响。 第三期员工持股计划稳步推进，绑定核心人员，保障公司长远发展。24年1月，公司公告0.8~1.2亿回购计划，拟用于实施员工持股计划或股权激励。24年4月公司公告第三期员工持股计划，拟针对不超过1100名员工提供不超过4亿份股票，每份份额为1元，深度绑定核心人员，保障公司长远发展。 内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。公司在核心产品仪表板总成（单车价值约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达18%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元。 全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）设立下属子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司客户持续拓展，产能陆续释放，考虑公司核心竞争力持续增强，在手订单充足，我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为11.2/14.7/18.3亿元，同比增长39%/31%/25%，给予公司2024年23-25倍PE，一年期目标估值53-58元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司一季度收入同比增长40%，超越历史一季度表现。新泉股份2024年第一季度实现收入30.47亿元，同比+40.24%，环比微幅下降；归母净利润2.04亿元，同比+34.74%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，公司季度情况基本符合中国汽车行业走势，即四季度表现为全年最高。而21年至今，公司连续4年一季度收入表现环比微降甚至增长，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协数据，一季度中国汽车产量660万辆，同比增长6.3%，而公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞一季度销量同比增长49%/60%；优质新势力客户理想销量同比增长53%。 图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 24Q1毛利率同比提升0.31pct，公司24Q1毛利率为20.10%，同比+0.31pct；归母净利率为6.70%，同比-0.30pct。毛利率与归母净利率反向变动，24Q1公司销售/管理/研发费用率分别1.71%/5.48%/4.63%，同比分别-0.23/+0.69/-0.25pct，管理费用出现较多增长，或为公司业务量持续增长，2023年在职员工数同比增长55%，员工薪酬、奖金等支出增多影响。 图5：新泉股份毛利率及净利率情况（单位：%） 图6：新泉股份单季毛利率及净利率情况（单位：%） 图7：新泉股份四项费用率情况（单位：%） 图8：新泉股份单季四项费用率情况（单位：%） 第三期持股计划拟涉及不超过1100人不超过4亿股，绑定核心人员，保障公司长远发展。24年1月，公司公告0.8~1.2亿回购计划，拟用于实施员工持股计划或股权激励。24年4月，公司公告第三期员工持股计划，拟针对不超过1,100名员工提供不超过4亿份股票，每份份额为1元，进一步深度绑定核心人员，保障公司长远发展。 表1：公司员工持股计划梳理 内饰平台化供应商，外饰打开成长空间。公司目前产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，受益于公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类，目前初步形成平台化供应体系，当前乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右。公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，2022年1月成立芜湖全资子公司，专营保险杠总成、前端模块、塑料尾门等汽车外饰件系统业务，公司外饰件单车价值总和约2700元。 表2：汽车内饰件单车价值量估算 仪表板总成是核心产品，公司市占率持续提升。公司产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，仪表板总成是公司核心产品，公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为25%水平。同时乘用车业务不断放量，2020-2023年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至17.7%。 表3：新泉股份仪表板总成市占率 管理层战略眼光卓越，优质客户赋能，2013-2023年公司营收复合增速超越行业28pct。复盘历史，公司2013年至2023年营收复合增速为31.3%，远超乘用车行业销量复合增速的3.8%及汽车行业销量的3.17%。其中除2019年受乘用车销量影响，公司增速略低于行业外，其余年份，公司营收增速远超行业增长。其中，一部分来自公司产品种类及单价提升；另一部分来自公司管理层卓越眼光赋能下客户销量增长。公司乘用车业务起家于自主品牌，与奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌深度绑定，享受自主品牌份额提升带来营收高速增长。2019年，公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目，突破合资客户，拓展新市场。2020年，公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，拓展外资客户。 图9：公司营收增速超越行业 图10：公司客户结构覆盖全面 合理规划产能，持续扩产满足新客户新产品需求。公司已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等19个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门内护板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等产能配套。同时公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立全资子公司，投资5000万美元在美国设立下属子公司，拓展海外市场业务布局。 表4：新泉股份产能情况（截至2023年年报） 4、1套流水槽盖板总成计1个模次。 全球化战略持续推进。2019年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务；2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设，将更好服务当地客户和开拓北美市场业务。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务。2023年9月，公司公告向墨西哥新泉增资9500万美元，同时设立新加坡全资子公司从事国际贸易和投资。2023年10月，公司投资总额6,000万欧元（含24年3月公告增资4500万欧元）设立斯洛伐克投资全资子公司用于汽车零部件的研发、设计、制造和销售，公司国际化战略得到进一步推进。2024年3月，公司公告在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团；在得克萨斯州投资4,600万美元设立子公司，负责汽车零部件研发、设计、制造和销售。 图11：公司持续推进全球化业务布局 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司客户持续拓展，产能陆续释放，考虑公司核心竞争力持续增强，在手订单充足，我们维持盈利预测，预测公司24-26年营收为133/168/209亿元，同比增长26%/27%/24%。归母净利润为11.2/14.7/18.3亿元，同比增长39%/31%/25%，给予公司2024年23-25倍PE，一年期目标估值53-58元，维持“买入”评级。 表5：同类公司估值比较（20240501） 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）