金价波动致2Q26业绩承压，产品升级与渠道拓展稳步推进

金价波动致2Q26业绩承压，产品升级与渠道拓展稳步推进 事件：菜百股份发布2026年半年报：1H2026公司实现营收210亿元，同比+38%；归母净利润4.37亿元，同比-4.8%；扣非归母净利润4.81亿元，同比+21.7%。2Q2026实现营收67.7亿元，同比-3.6%；归母净利润0.38亿元，同比-72.4%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-73.1%。 买入（维持） 2Q2026业绩拆解：2Q2026收入67.7亿元，同比-3.6%；归母净利润0.38亿元，同比-72.4%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-73.1%。其中，毛利2.63亿元，同比-35.0%，毛利率3.88%，同比-1.88pct；期间费用1.41亿元，同比-21.0%，期间费用率2.09%，同比-0.46pct。利润降幅大于收入，主要由于毛利率下降，同时资产减值损失增加。2Q资产减值损失约0.25亿元，同比增加约0.21亿元。 2Q2026经营拆分：（1）按业务看：黄金珠宝零售收入67.4亿元，同比-3.6%；联营佣金收入0.26亿元，同比-1.1%；其他业务收入0.04亿元，同比-45.1%。（2）按区域看：华北/华东/华南/华中/东北/西南/西北地区主 营 业 务 收 入 分 别 为49.5/8.4/4.2/2.5/0.8/1.2/1.0亿 元 ， 同 比-11%/+25%/+141%/+45%/-62%/+52%/-6%。（（3）按门店看：2Q公司在北京新增直营门店2家、关闭直营门店2家，门店净增为零；截至2026年上半年末，公司共有105家直营连锁门店。 作者 经营亮点：（1）黄金饰品消费展韧性且持续迭代升级：1H26公司黄金饰品销售额同比上升，产品呈现“精品化、轻量化、特色化”趋势，古法金、硬足金等工艺产品销售表现良好。（（2）线上渠道持续优化：公司上线微信小店新渠道，直播电商自播业务在场次扩容、品类结构优化和数字人模式带动下实现增长，达人号自播模式实现全品类商品同场销售。（（3）公司持续推进费用和供应链管理：坚持“以销定采”的多批次、小批量采购原则，并通过动态定价、存货测算和门店续签谈判等方式提升运营效率。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 投资建议：公司为华北黄金珠宝龙头，税改后投资金条份额有望提升；短期金价扰动公司业绩，我们预计2026–28年公司收入各324/350/374亿元，同比增12%/8%/7%；归母净利润各9.7/11.0/12.1亿元，同比-14%/+13%/+10%，维持“买入”评级。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《菜百股份（605599.SH）：1Q2026扣非归母净利同比+62%，持续受益于直营及区域红利》2026-04-302、《菜百股份（605599.SH）：华北黄金珠宝龙头，直营&区域红利助力新成长》2026-02-02 风险提示：宏观消费疲软，行业竞争风险，金价波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com