金价波动致26H1业绩承压，H2望修复

周大生(002867)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 周大生26H1点评 本报告导读： 26H1金价大幅波动背景下业绩承压，尤其黄金相关减值影响较大，随着8月以来金价反弹，预计该影响下半年将有所修复。 投资要点： 业绩概述。公司发布2026H1业绩，26H1实现营收36.41亿元/同比-20.79%，归母净利润4.50亿元/同比-24.24%，扣非归母净利润4.36亿元/同比-24.95%。26H1公司拟每股分红0.16元，现金分红总额1.74亿元，占上半年归母净利润的38.6%。 分季度，26Q1营收19.54亿元/同比-26.90%、归母净利润2.93亿元/同比+16.38%、扣非归母净利润2.81亿元/同比+16.14%；26Q2营收16.87亿元/同比-12.31%、归母净利润1.56亿元/同比-54.20%、扣非归母净利润1.55亿元/同比-54.23%。 金价波动带来的资产减值为26H1主要拖累之一，随8月以来金价回暖，下半年有望部分转回。26H1计提2.03亿元存货跌价准备，减值大部分来自库存商品减值，26H1公司黄金类相关减值约1.4亿元，其余减值来自钻石板块，钻石减值受国际报价、汇率波动影响。8月以来金价有所上行，部分黄金减值存在26H2冲回机会。 线下自营渠道持续提升品牌势能，加盟阶段性承压。自营渠道收入快速增长，持续优化一二线城市核心商圈自营门店网络，重点打造“国家宝藏”“周大生经典”等品牌门店，品牌矩阵效应持续释放。26H1线下自营渠道实现收入12.34亿元，同比+39%，占总营收的33.90%，线下自营毛利率36.48%，同比+1.4pct。26H1电商渠道收入15.76亿元，同比+35%，已成为公司第一大收入来源；电商毛利率21.88%，同比-8.4pct，主要系低毛利投资产品占比提升及终端折扣加大。26H1加盟渠道收入7.07亿元，同比-71%，加盟渠道毛利率62.96%，同比+37pct，主要系品牌费模式占比提升，批发模式占比下降。 门店结构持续优化。26H1公司终端门店净减少473家，其中新开门店84家，关闭门店557家。截至2026年6月30日，门店总数4,006家，其中加盟店3,627家，自营店379家。 25Q4&26Q1利润较快增长，分红优异2026.05.01产品结构持续优化，毛利率改善支撑盈利韧性2025.09.02 风险提示：金价剧烈波动，行业竞争加剧、加盟持续闭店，“国家宝藏”等新项目进展不及预期等。 财务预测表 注：曼卡龙的归母净利润采用Wind一致预期，其余公司采用国泰海通预测值；周大福收盘价、市值及归母净利均为港元，老铺黄金收盘价为港元，市值及归母净利为人民币，A股公司的各项指标均为人民币。 资料来源：Wind，上海黄金交易所，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666