AI+社交逐步落地，关注23Q4起新游周期

│ 盛天网络(300494) AI+社交逐步落地，关注23Q4起新游周期 事件： 2023年前三季度，公司实现营业收入10.83亿元，同比下降8.48%；归母净利润1.79亿元，同比下降5.92%。其中23Q3实现营业收入2.71亿元，同比下降39.88%；归母净利润0.33亿元，同比下降55.01%。 业绩短期承压，主要系《三国志·战略版》流水下滑 公司23Q3业绩承压，主要系：1）《三国志·战略版》流水同比下降，自23年5月起，国内iOS畅销榜排名从稳定前10下滑至10-15名区间，海外主要市场日本、韩国、东南亚等地流水也均出现下滑。2）当期新游戏上线较少。3）费用方面，由于游戏及社交产品推广、员工数增长及股份支付的影响，23Q3销售/管理/研发费用分别同比增长25.4%/18.3%/26%。 《大航海》有望23年底上线，自研产品线逐步释放 游戏运营业务方面，代理游戏《星之翼》《潮灵王国：起源》《零域幻想》 《活侠传》等有望于23Q4起陆续上线；IP运营方面，由公司引入、日本光荣研发、腾讯发行的《大航海时代：海上霸主》已于9月开启付费测试，有望于2023年底上线。此外，公司基于大IP自研的《三国无双8》手游稳步推进。整体来看，公司游戏产品周期有望于23H2起修复，同时自研产品线有望逐步释放，推动业绩回暖。 布局音频类生成式AI，社交产品有望逐步落地 23年起，公司积极布局AI+社交，目前已在多个产品中落地。公司旗下游戏社交平台“带带电竞”于7月参展Chinajoy，并宣布将与AI大模型研发商聆心智能合作打造AI+游戏社交场景。此外，公司进一步扩充产品矩阵，于9月推出音乐社交App“给麦”，已上线AI声音进化玩法，即通过AI生成用户专属的声音要素，演唱用户希望尝试的歌曲。后续有望提供更具沉浸感和破圈效应的用户体验，提升平台的用户粘性和商业化空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为15.83/19.31/21.63亿元，同比增速分别为-4.54%/22%/12%，归母净利润分别为2.05/2.61/3.15亿元，同比增速分别为-7.95%/27.54%/20.67%，EPS分别为0.42/0.53/0.64元/股，3年CAGR为12.46%。我们认为，公司长期有望受益于自研游戏贡献业绩增量，以及AI大模型应用落地赋能社区平台业务，给予公司2024年25倍PE，目标价13.32元，维持“增持”评级。 风险提示：版号发放、游戏流水、AI技术开发和应用不及预期风险。 证券研究报告 2023年10月24日 行业：传媒/游戏Ⅱ 投资评级：增持（维持） 当前价格：11.78元 目标价格：13.32元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)489.76/399.64流通A股市值(百万元)4,707.79每股净资产(元)3.51 资产负债率(%)14.32 一年内最高/最低(元)51.27/11.31 股价相对走势 盛天网络 沪深300 240% 157% 73% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1221 1658 1583 1931 2163 增长率（%） 36.27% 35.83% -4.54% 22.00% 12.00% EBITDA（百万元） 162 271 256 318 376 归母净利润（百万元） 125 222 205 261 315 增长率（%） 106.90% 77.66% -7.95% 27.54% 20.67% EPS（元/股） 0.26 0.45 0.42 0.53 0.64 市盈率（P/E） 46.1 26.0 28.2 22.1 18.3 市净率（P/B） 4.4 3.7 3.3 2.9 2.5 EV/EBITDA 27.4 11.0 17.6 13.5 10.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1017 1197 1349 1634 1967 营业收入 1221 1658 1583 1931 2163 应收账款+票据 282 272 337 411 460 营业成本 934 1206 1140 1371 1514 预付账款 30 35 40 49 55 营业税金及附加 3 3 4 4 5 存货 0 0 0 0 0 营业费用 43 40 63 77 76 其他 30 25 76 92 103 管理费用 100 161 150 187 216 流动资产合计 1359 1529 1801 2185 2584 财务费用 -4 -16 -4 -5 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -13 -9 -12 -13 固定资产 59 57 39 21 4 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 1 2 6 6 6 无形资产 39 25 8 -9 -26 其他 -1 -3 0 -2 -3 其他非流动资产 446 448 447 447 446 营业利润 141 253 226 288 347 非流动资产合计 544 530 494 459 423 营业外净收益 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 1903 2059 2296 2644 3007 利润总额 141 252 225 287 347 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 16 30 21 26 32 应付账款+票据 269 199 271 326 360 净利润 125 222 205 261 315 其他 145 236 203 246 271 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 414 434 474 572 631 归属于母公司净利润 125 222 205 261 315 长期带息负债 4 3 2 1 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 180 81 81 81 81 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 185 84 83 83 82 成长能力 负债合计 599 518 558 654 713 营业收入 36.27% 35.83% -4.54% 22.00% 12.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 69.93% 72.59% -6.60% 27.72% 20.66% 股本 272 272 489 489 489 EBITDA 51.03% 66.63% -5.29% 23.91% 18.29% 资本公积 461 433 216 216 216 归属于母公司净利润 106.90% 77.66% -7.95% 27.54% 20.67% 留存收益 571 836 1033 1285 1589 获利能力 股东权益合计 1304 1540 1738 1990 2294 毛利率 23.53% 27.29% 28.00% 29.00% 30.00% 负债和股东权益总计 1903 2059 2296 2644 3007 净利率 10.24% 13.40% 12.92% 13.51% 14.56% ROE 9.59% 14.43% 11.77% 13.11% 13.73% 现金流量表 ROIC 23.63% 57.90% 44.40% 52.40% 63.03% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 125 222 205 261 315 资产负债率 31.46% 25.18% 24.30% 24.74% 23.72% 折旧摊销 25 34 35 35 35 流动比率 3.3 3.5 3.8 3.8 4.1 财务费用 -4 -16 -4 -5 -6 速动比率 3.2 3.4 3.6 3.6 3.9 存货减少（增加为“-”） 0 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 68 6 -80 -2 -6 应收账款周转率 4.3 6.1 4.7 4.7 4.7 其它 4 34 -4 -4 -4 存货周转率 4738.5 9311.6 9311.6 9311.6 经营活动现金流 218 281 151 285 333 总资产周转率 0.6 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 48 -116 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -20 89 0 0 0 每股收益 0.3 0.5 0.4 0.5 0.6 其他 14 5 4 4 4 每股经营现金流 0.4 0.6 0.3 0.6 0.7 投资活动现金流 42 -22 4 4 4 每股净资产 2.7 3.1 3.5 4.1 4.7 债权融资 -28 -1 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 32 0 217 0 0 市盈率 46.1 26.0 28.2 22.1 18.3 其他 157 -83 -220 -4 -5 市净率 4.4 3.7 3.3 2.9 2.5 筹资活动现金流 160 -84 -3 -5 -5 EV/EBITDA 27.4 11.0 17.6 13.5 10.5 现金净增加额 419 180 152 285 333 EV/EBIT 32.5 12.6 20.5 15.1 11.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收