2025年半年报点评：业绩符合预期，关注新游周期及AI应用落地

2025年半年报点评：业绩符合预期，关注新游周期及AI应用落地 2025年08月27日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师陈欣执业证书：S0600524070002chenxin@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025H1公司实现营业收入26.85亿元，yoy-12.05%，归母净利润5.09亿元，yoy-19.26%，扣非归母净利润4.88亿元，yoy-21.02%。其中，2025Q2实现营业收入13.61亿元，yoy-12.99%，qoq+2.85%，归母净利润2.71亿元，yoy-19.40%，qoq+13.45%，扣非归母净利润2.62亿元，yoy-20.95%，qoq+15.61%，业绩符合我们及市场预期。 ◼游戏业务：存量游戏稳健，关注新游上线进展。2025H1公司游戏业务收入20.28亿元，yoy-16.41%，毛利率73.48%，yoy+0.62pct，净利润6.68亿元，yoy-18.80%，净利率32.93%，yoy-0.96pct，收入及净利润同比回落主要系《Age of Origins》《War and Order》生命周期内流水自然回落，2025H1流水分别为15.22、4.66亿元，yoy-17.33%、-16.85%。展望后续，存量游戏《AOO》《WAO》有望延续长线运营，流水及利润贡献趋稳，新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2025年初前后上线海外地区，当前处于测试调优阶段，有望自2025Q3末起先后开启推广，且两款新游已获国产游戏版号，积极关注海外推广节奏及国服上线进展，此外公司还储备有多款SLG新游，有望于2026H1先后上线测试。我们认为当前出海SLG赛道正处于泛用户扩容阶段，公司深耕出海SLG赛道，有望凭借多年积累的经验，快速迭代并推出新游，实现新品突破，持续关注公司新游测试表现及正式推广节奏。 市场数据 收盘价(元)14.49一年最低/最高价8.20/16.08市净率(倍)3.88流通A股市值(百万元)26,763.78总市值(百万元)28,504.35 基础数据 每股净资产(元,LF)3.74资产负债率(%,LF)13.92总股本(百万股)1,967.17流通A股(百万股)1,847.05 ◼计算机业务：推进产品化和国际化，关注avavox落地情况。2025H1公司计算机及其他业务实现收入6.57亿元，yoy+4.82%，主要系物联网/通讯、创新服务业务增长良好。公司持续推进产品化和国际化，推进AI技术在各业务领域的商业化应用和落地，2025H1公司推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括面向企业的大模型语音机器人avavox、面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系等。其中avavox结合鼎富智能的智能语音交互实践积累，内置200多个行业模板，覆盖运营商满意度回访、电商唤醒、餐饮通知、智能电销等多种行业场景，帮助企业客服、销售、HR、财务、IT等各个岗位高效处理简单、重复、海量的日常沟通工作。Avavox采用订阅付费的商业模式，服务高度产品化，经营杠杆有望随收入增长不断体现，因此持续关注avavox的客户数量增长、付费情况以及出海节奏，看好公司产品化、国际化战略持续推进，计算机业务盈利能力有望持续改善。 相关研究 《神州泰岳(300002)：2024年年报及2025年一季报点评：存量游戏稳健运营，静待新游周期开启》2025-04-28 《神州泰岳(300002)：2024年三季报点评：业绩符合我们预期，关注新游上线进展》2024-10-30 ◼盈利预测与投资评级：考虑新游推广，我们下修2025年、上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.56/0.68/0.73元（此前为0.59/0.64/0.69元），对应当前股价PE26/21/20倍。我们看好公司存量SLG游戏延续稳健表现，新游有望突破带来弹性，维持“买入”评级。 ◼风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务进展不及预期风险，行业监管风险 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn