老游戏运营稳健，关注新游周期及AI产品落地表现

老游戏运营稳健，关注新游周期及AI产品落地表现 事件： 公司2025年前三季度实现营收40.68亿元，同比下降-9.86%；归母净利润7.24亿元，同比下降-33.77%；归母扣非净利润6.96亿元，同比下降-16.42%。其中，2025Q3实现营收13.84亿元，同比下降-5.29%；归母净利润2.15亿元，同比下降-53.55%；归母扣非净利润2.08亿元，同比下降-3.20%。 ➢受前期诉讼款影响，2025年前三季度业绩同比下降2025年前三季度公司营收同比下降，主要系两款主要游戏《Age of Origins》和《War and Order》从高速增长阶段进入稳定阶段，流水同比下滑；归母净利润同比下降，主要系2024Q3收回诉讼应收款2.45亿元并冲减以前年度计提的坏账准备，使得去年同期高基数。其中，2025Q3归母净利润环比下降-20.63%，主要系营收环比小幅增长下，营业成本、管理费用及财务费用环比增加。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)19.67/18.47总市值/流通(亿元)238.22/223.6812个月内最高/最低价(元)15.98/9.85 ➢SLG新游储备丰富，关注上线节奏及表现 公司两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》均上线美区App Store和Google Play，目前已进入商业化测试尾声。同时，两款游戏的中文版《荒星传说：牧者之息》和《长河万卷》已获得国产游戏版号，未来计划在国内上线。此外，三款SLG储备游戏《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》预计将从今年底到明年二季度陆续开启商业化。看好公司在擅长的SLG品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。 ◼相关研究报告 《2025Q2业绩环比改善，关注新游及AI产品上线表现》——2025-08-29《存量产品稳健运营，关注多款SLG新游上线表现》--2025-04-28《24Q3业绩环比增长，静待储备新游上线》--2024-10-30 ➢三大AI垂类产品不断发展，avavox开启全球菁英生态伙伴计划公司面向特定行业的三大AI垂类产品，即面向企业的语音数字员工avavox智能语音机器人、面向ICT运营管理的“岳擎”数智化新IT运营大模型体系、面向信息安全的“泰岳泰斗”安全大模型系统不断发展。其中，avavox基于应用场景、使用方式、商业模式轻量化的特点，为B端客户的满意度回访、沉睡用户唤醒等日常高频使用场景提供30秒快速搭建、按需计费的智能语音机器人服务。10月，其正式发布全球菁英生态伙伴计划，以“成熟产品+完善支持+共赢模式”为核心目标，未来计划在全球市场携手合作伙伴共同拓展AI语音数字员工市场。关注后续产品的客户起量、付费情况等表现。 ◼证券分析师：郑磊E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com分析师登记编码：S1190523060001 ◼联系人：李林卉E-MAIL：lilh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190123120023 ➢盈利预测、估值与评级公 司 核 心 游 戏 持 续 贡 献 流 水 基 本 盘 ， 两 款SLG新 游 《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》上线有望较先贡献增量。此外，三大AI 垂类产品不断发展，有望推动软件和信息技术服务业务发展。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为56.5/70.4/74.9亿元，对应增速-12.5%/24.7%/6.37%，归母净利润分别为10.9/13.5/14.4亿元，对应增速-24.0%/24.1%/7.24%。给予公司“增持”评级。 ➢风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。