启动玻纤冷修改造，业绩符合预期

业绩简评 2023年10月23日，中材科技发布2023年三季度报，2023年前 三季度营收182.32亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润17.08亿元，同比下降30.16%。其中，3Q23实现营收58.52亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润3.16亿元，同降43.48%。业绩符合预期。 经营分析 叶片：完成中复收购，公司成为叶片行业绝对龙头。中材叶片通过 增发股份及支付现金收购中复连众100%股权。收购完成后，中材叶片共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地， 产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及 地区。 玻纤：启动玻纤冷修改造。泰山玻纤充分发挥产品种类多的特点， 人民币(元)成交金额(百万元) 积极进行产销及生产结构调整，紧抓风电增量节点，加大高模纤维 销售，风电类、热塑类等高附加值产品销量同比增长，同时组建精细化采购团队等多举措进行降本。2023年10月23日，公司发公 告发表，其拟在山东省邹城市投资11亿元建设年产8万吨无碱 玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目。项目通过冷修改造，在总结原有生产线技术的基础上，优化产品结构，提升生产线生产效率，降低生产成本，增强企业的市场竞争力。 隔膜：持续开拓新客户、改善产品结构，保持盈利水平。公司锂电 公司基本情况（人民币） 池隔膜产业深度推进客户开发，改善产品结构；继续提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平，建设供应链体系，发展战略供应商，提升原料国产化占比，同时提高生产线车速，基膜A品率持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为27/36/44亿元，公司股票现价对应PE估值为14/10/8倍，维持“买入”评级。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 221024 成交金额中材科技沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 风险提示 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,295 22,109 26,835 32,162 36,814 营业收入增长率 8.47% 8.94% 21.38% 19.85% 14.46% 归母净利润(百万元) 3,373 3,511 2,686 3,622 4,398 归母净利润增长率 64.40% 4.08% -23.50% 34.86% 21.44% 摊薄每股收益(元) 2.010 2.092 1.601 2.158 2.621 每股经营性现金流净额 2.19 1.88 2.75 3.17 3.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.81% 20.33% 14.06% 16.80% 17.91% P/E 16.92 10.24 13.53 10.03 8.26 P/B 4.03 2.08 1.90 1.68 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 18,711 20,295 22,109 26,835 32,162 36,814 货币资金 2,933 2,635 5,783 4,475 5,315 6,048 增长率 8.5% 8.9% 21.4% 19.9% 14.5% 应收款项 7,511 8,785 9,929 11,234 13,464 15,411 主营业务成本 -13,636 -14,207 -16,463 -20,399 -24,017 -27,205 存货 2,109 2,250 3,178 3,353 3,948 4,472 %销售收入 72.9% 70.0% 74.5% 76.0% 74.7% 73.9% 其他流动资产 643 709 552 641 697 736 毛利 5,075 6,088 5,646 6,436 8,145 9,609 流动资产 13,196 14,379 19,442 19,703 23,424 26,668 %销售收入 27.1% 30.0% 25.5% 24.0% 25.3% 26.1% %总资产 39.2% 38.2% 41.5% 39.6% 41.9% 43.3% 营业税金及附加 -169 -205 -196 -239 -286 -328 长期投资 525 482 711 541 541 541 %销售收入 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 17,124 19,954 23,864 26,676 29,314 31,777 销售费用 -306 -283 -297 -515 -618 -707 %总资产 50.8% 53.0% 50.9% 53.7% 52.4% 51.6% %销售收入 1.6% 1.4% 1.3% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 1,541 1,633 1,974 1,880 1,797 1,722 管理费用 -835 -996 -1,001 -1,194 -1,431 -1,638 非流动资产 20,500 23,247 27,447 29,992 32,540 34,921 %销售收入 4.5% 4.9% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 60.8% 61.8% 58.5% 60.4% 58.1% 56.7% 研发费用 -958 -961 -1,057 -1,283 -1,537 -1,760 资产总计 33,695 37,627 46,889 49,695 55,963 61,589 %销售收入 5.1% 4.7% 4.8% 4.8% 4.8% 4.8% 短期借款 4,232 4,466 2,591 1,990 3,336 3,779 息税前利润（EBIT） 2,808 3,643 3,095 3,205 4,273 5,176 应付款项 6,514 7,778 9,335 10,417 12,267 13,896 %销售收入 15.0% 17.9% 14.0% 11.9% 13.3% 14.1% 其他流动负债 1,655 1,339 1,350 1,544 1,868 2,147 财务费用 -433 -487 -387 -553 -580 -621 流动负债 12,401 13,583 13,277 13,951 17,471 19,823 %销售收入 2.3% 2.4% 1.7% 2.1% 1.8% 1.7% 长期贷款 5,499 3,371 5,404 5,404 5,404 5,404 资产减值损失 -362 -79 -138 0 0 0 其他长期负债 1,742 5,061 5,663 5,720 5,754 5,788 公允价值变动收益 9 0 23 0 0 0 负债 19,642 22,015 24,343 25,075 28,630 31,014 投资收益 7 48 120 0 0 0 普通股股东权益 13,133 14,169 17,274 19,100 21,563 24,554 %税前利润 0.3% 1.2% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,678 1,678 1,678 1,678 1,678 1,678 营业利润 2,322 4,099 4,060 3,252 4,292 5,155 未分配利润 5,207 7,550 9,823 11,650 14,113 17,104 营业利润率 12.4% 20.2% 18.4% 12.1% 13.3% 14.0% 少数股东权益 920 1,442 5,271 5,521 5,771 6,021 营业外收支 27 25 6 10 10 10 负债股东权益合计 33,695 37,627 46,889 49,695 55,963 61,589 税前利润 2,349 4,124 4,066 3,262 4,302 5,165 利润率 12.6% 20.3% 18.4% 12.2% 13.4% 14.0% 比率分析 所得税 -381 -649 -335 -326 -430 -516 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.2% 15.7% 8.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,969 3,475 3,731 2,936 3,872 4,648 每股收益 1.223 2.010 2.092 1.601 2.158 2.621 少数股东损益 -83 102 220 250 250 250 每股净资产 7.826 8.443 10.294 11.382 12.849 14.632 归属于母公司的净利润 2,052 3,373 3,511 2,686 3,622 4,398 每股经营现金净流 1.967 2.188 1.883 2.751 3.173 3.827 净利率11.0%16.6% 15.9% 10.0% 11.3% 11.9% 每股股利 0.400 0.635 0.660 0.512 0.691 0.839 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.62% 23.81% 20.33% 14.06% 16.80% 17.91% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.09% 8.97% 7.49% 5.40% 6.47% 7.14% 净利润 1,969 3,475 3,731 2,936 3,872 4,648 投入资本收益率 9.88% 11.65% 8.26% 8.04% 9.63% 10.68% 少数股东损益 -83 102 220 250 250 250 增长率 非现金支出 1,482 1,371 1,710 1,589 1,753 1,919 主营业务收入增长率 37.68% 8.47% 8.94% 21.38% 19.85% 14.46% 非经营收益 276 -258 -863 334 349 406 EBIT增长率 62.07% 29.75% -15.03% 3.55% 33.31% 21.15% 营运资金变动 -426 -916 -1,419 -242 -648 -551 净利润增长率 48.70% 64.40% 4.08% -23.50% 34.86% 21.44% 经营活动现金净流 3,301 3,672 3,160 4,617 5,326 6,422 总资产增长率 15.06% 11.67% 24.62% 5.99% 12.61% 10.05% 资本开支 -1,709 -1,693 -3,723 -4,000 -3,990 -3,990 资产管理能力 投资 -278 51 11 170 0 0 应收账款周转天数 64.6 65.1 78.4 78.0 78.0 78.0 其他 -5 89 51 0 0 0 存货周转天数 57.0 56.0 60.2 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -1,992 -1,553 -3,662 -3,830 -3,990 -3,990 应付账款周转天数 97.2 105.4 103.2 100.0 100.0 100.0 股权募资 24 387 5,008 0 0 0 固定资产周转天数 288.7 321.6 330.1 285.8 247.9 223.2 债权募资 868 339 894 -566 1,347 442 偿债能力 其他 -799 -3,081 -2,317 -1,497 -1,818 -2,124 净负债/股东权益 48.37% 51.70% 26.20% 26.87% 26.05%