旗滨集团2024年三季报点评：玻璃盈利加速收窄，冷修启动

维持“增持”评级。公司24Q3实现收入36.89亿元，同比-14.21%，归母净利润-1.12亿元，扣非归母净利润-1.37亿元，同比转亏，符合预期。Q3组件需求不足导致光伏玻璃加速亏损，25年浮法和光伏玻璃冷修启动有望带动盈利修复，下调公司2024-26年eps至0.21(-0.23)/0.40(-0.05)/0.49(-0.09)元，参考可比公司25年PE为19.31倍，上调目标价至7.72元。

Q3公司浮法转为盈亏平衡，行业亏现压力加大。预计24Q3公司实现浮法玻璃销量约2700万重箱，保持100%以上产销率，表明在玻璃价格下行通道上公司保持了强出货能力，库存控制好于行业。价格方面，Q3全国玻璃均价1470元/吨，环比-305元/吨，终端需求偏淡导致玻璃价格持续下移，预计公司Q3浮法玻璃保持微利，行业平均亏至现金，公司底部盈利领先行业。

光伏玻璃量价齐跌，行业减产下库存暂稳。24Q3预计公司实现光伏玻璃销量约1亿平，尽管产能爬坡规模有所扩大，但组件需求疲弱导致产销率下滑。盈利端，三季度2.0mm镀膜玻璃均价13.82元/平，环比-3.54元/平，玻璃为刚性生产，库存快速累积导致价格快加速下跌，预计公司单平盈利转为亏损，全行业陷入亏损。冷修提速叠加玻璃厂家自发性减产后，目前行业库存保持稳定，价格底部暂稳。

玻璃行业的优势是出清机制更为市场化，公司保持优秀的治理结构和激励机制。10月底全国浮法玻璃在产日熔量共计163265吨，产能从4月高位下降13200t/d，降幅8%。按照过往周期规律，一般玻璃盈利在现金成本下亏损超过两个季度有望看到集中冷修。尽管玻璃本轮下行略慢于其他大宗品，但玻璃优势在于行业以民企为主，且集中度较低，出清机制更为市场化。旗滨管理团队完成迭代，且董事会以专业化前高管团队成员为主，有望凭借优异的治理能力穿越周期。

风险提示：玻璃冷修速度慢于预期，原燃料价格涨价超预期。