2024年半年报点评：二季度盈利环比改善，行业冷修加速供需有望好转

事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收106.96亿元（同比+10.51%），归母净利润14.99亿元（同比+38.14%），毛利率23.78%（同比+4.66pct），归母净利率14.01%（同比+2.80pct）。其中2024Q2营收49.70亿元（同比+15.22%），归母净利润7.39亿元（同比+28.83%），毛利率26.45%（同比+6.52pct），归母净利率14.86%（同比+1.57pct）。

评论：

1. 公司业绩稳健增长，海外产能盈利能力优异。2024年上半年光伏玻璃业务营收96.59亿元（同比+9.93%），毛利率24.7%。二季度盈利能力阶段性改善，毛利率环比提升近5pct，主要受价格端需求旺盛价格上涨和成本端天然气、纯碱价格下降影响。分区域看，海外基地净利率（28.2%）显著高于国内（14.5%）。
2. 产能稳步扩张，千吨大窑炉占比超90%。截至2024Q2末，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d（含冷修产能2600t/d）。国内安徽、南通项目及海外项目均正常推进，后续落地时间待定。现有产线中千吨级窑炉占比超90%，单耗更低、成品率更高。公司正推进印尼等海外产能建设，以匹配区域需求并增厚利润。
3. 行业供需有望好转。近期光伏玻璃投产放缓、冷修加速（7月以来冷修/停产超9000t/d），主要系老旧小窑炉退出。随着国内集中式项目放量、分布式政策落地、欧洲暑休结束，下游组件排产有望提升，供需将逐步改善。

投资建议： 公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格下行压力，调整盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为22.23/31.56/42.49亿元（前值37.18/48.08/56.49亿元），对应PE分别为18/13/9倍。参考可比公司估值，给予2024年22x PE，目标价20.88元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。