2023年半年报点评：胶膜龙头地位稳固，二季度盈利能力环比明显改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 太阳能 2023年08月28日 福斯特（603806）2023年半年报点评 推荐 （维持） 胶膜龙头地位稳固，二季度盈利能力环比明显改善 目标价：40.77元 当前价：29.76元 事项：  公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入106.16亿元，同比+17.76%；归母净利润8.85亿元，同比-16.31%；扣非归母净利润8.23亿元，同比-17.82%；综合毛利率14.61%，同比-5.41pct。2023Q2实现营业收入57.03亿元，同比+11.15%，环比+16.08%；归母净利润5.20亿元，同比-27.53%，环比+42.81%；扣非归母净利润4.78亿元，同比-30.42%，环比+38.29%；综合毛利率14.61%，同比-6.17pct，环比+4.33pct。 评论：  光伏胶膜出货高增，二季度盈利能力环比明显改善。2023H1公司光伏胶膜实现营收95.18亿元，同比+18.53%；出货9.67亿平，同比+57.15%，其中2023Q2出货5.06亿平，环比+10%。受益于下游N型组件出货高增，公司产品结构优化，目前POE类胶膜出货占比提升至40-45%。随着前期高价粒子库存影响的消除，以及高盈利的POE类胶膜占比提升，公司2023Q2盈利能力环比明显改善。为进一步巩固自身龙头优势，公司积极扩张胶膜产能，预计2023年底产能超25亿平，2024年超30亿平。  背板业务由稳健转向积极，出货跻身行业前列。2023H1公司光伏背板实现营收7.35亿元，同比+10.77%；出货0.83亿平，同比+46.77%。公司光伏背板业务由稳健转向积极，2022年出货量提升至行业第三，公司背板出货量持续保持增长，行业排名有望进一步提升。  电子材料业务稳定发展，功能膜业务进入放量阶段。2023H1公司感光干膜实现营收2.17亿元，同比-5.66%；出货0.54亿平米，同比基本持平。全球消费电子需求疲软导致感光干膜下游PCB产业低迷，在此背景下，公司凭借强大的技术研发能力以及综合实力积极拓展客户，顺利将产品导入下游多家行业知名厂商。2023H1公司铝塑膜实现营收0.47亿元，同比+81.00%；出货413.59万平，同比+77.74%。公司铝塑膜已拓展赣锋电子、南都能源等知名客户，目前开始进入销售放量阶段，未来随产能扩张有望加速放量。  投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，市占率行业领先，盈利能力有望触底修复。胶膜价格低位运行，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为25.33/34.99/41.22亿元（前值28.76/36.06/43.69亿元），当前市值对应PE分别为22/16/13倍。参考可比公司估值，给予2023年30x PE，对应目标价40.77元，维持“推荐”评级。  风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,877 23,949 30,858 38,941 同比增速(%) 46.8% 26.9% 28.8% 26.2% 归母净利润(百万) 1,579 2,533 3,499 4,122 同比增速(%) -28.1% 60.5% 38.1% 17.8% 每股盈利(元) 0.85 1.36 1.88 2.21 市盈率(倍) 35 22 16 13 市净率(倍) 4.0 3.4 2.8 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月25日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 公司基本数据 总股本(万股) 186,416.46 已上市流通股(万股) 186,416.46 总市值(亿元) 554.78 流通市值(亿元) 554.78 资产负债率(%) 31.44 每股净资产(元) 7.59 12个月内最高/最低价 76.08/28.09 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《福斯特（603806）2022年报及2023年一季报点评：胶膜有望迎量利双升，背板+新材料快速放量》 2023-05-08 《福斯特（603806）2021年报及2022年一季报点评：Q1胶膜业务量增价减，预计Q2量利齐升》 2022-05-05 《福斯特（603806）2021年报点评：胶膜盈利超预期，龙头优势凸显》 2022-03-22 -42%-24%-7%11%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-25福斯特沪深300华创证券研究所 福斯特（603806）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,266 7,650 7,864 9,007 营业总收入 18,877 23,949 30,858 38,941 应收票据 516 599 800 1,006 营业成本 15,929 19,602 25,069 31,987 应收账款 3,776 4,812 6,232 7,852 税金及附加 53 81 105 125 预付账款 245 378 530 673 销售费用 59 173 149 198 存货 3,516 4,003 5,276 7,112 管理费用 235 299 385 486 合同资产 9 3 5 7 研发费用 645 818 1,054 1,330 其他流动资产 2,125 2,937 4,429 4,963 财务费用 -82 -13 -16 -18 流动资产合计 16,453 20,382 25,135 30,620 信用减值损失 -313 -170 -207 -230 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -158 -57 -57 -57 长期股权投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 -5 -2 -2 -2 固定资产 2,523 2,753 2,981 3,271 投资收益 87 48 48 48 在建工程 454 416 570 648 其他收益 57 45 45 45 无形资产 463 477 499 529 营业利润 1,699 2,849 3,935 4,635 其他非流动资产 301 301 301 302 营业外收入 6 2 2 2 非流动资产合计 3,742 3,948 4,353 4,751 营业外支出 3 5 5 5 资产合计 20,195 24,330 29,488 35,371 利润总额 1,702 2,847 3,933 4,633 短期借款 1,297 2,595 3,892 5,189 所得税 123 313 433 510 应付票据 378 130 207 316 净利润 1,579 2,534 3,500 4,124 应付账款 1,632 2,270 2,763 3,449 少数股东损益 1 1 1 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,579 2,533 3,499 4,122 合同负债 65 82 106 134 NOPLAT 1,503 2,523 3,486 4,107 其他应付款 65 65 65 65 EPS(摊薄)（元） 0.85 1.36 1.88 2.21 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 162 253 333 408 主要财务比率 流动负债合计 3,602 5,397 7,369 9,563 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 2,515 2,515 2,515 2,515 营业收入增长率 46.8% 26.9% 28.8% 26.2% 其他非流动负债 68 68 68 68 EBIT增长率 -33.1% 75.0% 38.2% 17.8% 非流动负债合计 2,582 2,582 2,582 2,582 归母净利润增长率 -28.1% 60.5% 38.1% 17.8% 负债合计 6,184 7,979 9,951 12,145 获利能力 归属母公司所有者权益 13,981 16,314 19,493 23,172 毛利率 15.6% 18.2% 18.8% 17.9% 少数股东权益 30 36 44 53 净利率 8.4% 10.6% 11.3% 10.6% 所有者权益合计 14,011 16,351 19,537 23,225 ROE 11.3% 15.5% 18.0% 17.8% 负债和股东权益 20,195 24,330 29,488 35,371 ROIC 9.2% 13.4% 15.2% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.6% 32.8% 33.7% 34.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 27.7% 31.7% 33.1% 33.5% 经营活动现金流 26 735 -95 972 流动比率 4.6 3.8 3.4 3.2 现金收益 1,741 2,828 3,816 4,463 速动比率 3.6 3.0 2.7 2.5 存货影响 -1,066 -488 -1,273 -1,836 营运能力 经营性应收影响 -530 -1,194 -1,716 -1,911 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 经营性应付影响 1,029 390 570 794 应收账款周转天数 67 65 64 65 其他影响 -1,148 -802 -1,494 -538 应付账款周转天数 30 36 36 35 投资活动现金流 -307 -507 -731 -748 存货周转天数 67 69 67 70 资本支出 -897 -513 -737 -755 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.85 1.36 1.88 2.21 其他长期资产变化 591 5 6 7 每股经营现金流 0.01 0.39 -0.05 0.52 融资活动现金流 3,981 1,157 1,040 920 每股净资产 7.50 8.75 10.46 12.43 借款增加 3,809 1,297 1,297 1,297 估值比率 股利及利息支付 -348 -330 -453 -533 P/E 35 22 16 13 股东融资 536 536 536 536 P/B 4 3 3 2 其他影响 -17 -346 -341 -381 EV/EBITDA 32 19 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 福斯特（603806）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加