2023年半年报点评：浮法玻璃Q2盈利环比改善明显，光伏玻璃放量贡献成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旗滨集团（601636.SH）2023年半年报点评 浮法玻璃Q2盈利环比改善明显，光伏玻璃放量贡献成长 2023年09月27日 ➢ 公司发布2023半年报：23H1实现营收68.85亿元，同比+6.05%，归母净利6.47亿元，同比-40.03%，扣非归母净利5.62亿元，同比-43.95%。其中，23Q2实现营收37.54亿元，同比+9.48%，归母净利5.35亿元，同比-4.06%，扣非归母净利4.97亿元，同比-4.13%。23H1实现毛利率20.66%，同比-9.74pct，净利率9.48%，同比-7.19pct，其中Q2毛利率26.7%，同比-0.12pct、环比+13.28pct。 ➢ 浮法玻璃Q2盈利修复明显： 23H1公司优质浮法玻璃原片营收41.24亿元，同比减少21.4%。销量方面，23H1公司生产各种优质浮法玻璃原片5691万重箱，同比+354万重箱；销量5369万重箱，同比+269万重箱。根据卓创资讯数据，23Q2全国浮法玻璃价格为2057元/吨，同比+5.2%、环比+18.4%；同时，23Q2全国重质纯碱市场价为2490元/吨，同比-11.4%，环比-10.4%，石油焦价格同比-49.1%，环比-29%。价格环比回升、成本压力明显缓解的情况下，我们预计公司浮法玻璃23Q2毛利率、单重箱净利环比回升幅度较大，23Q2公司整体毛利率环比+13.28pct。 ➢ 多元化布局，光伏玻璃产能增长突出： （1）23H1公司节能建筑玻璃营收12.84亿元，同比+8%；（2）其他功能玻璃营收13.75亿元，收入占比达20.2%、2022年全年同口径收入占比为14.1%，占比明显提升，预计主因系光伏玻璃产能释放。截至2023年9月，公司有5条光伏玻璃生产线（郴州1线、郴州2线、漳州1线于2023年1月投产、宁海1线于2023年6月投产、漳州2线于2023年7月投产），目前光伏玻璃在产产能为5800T/D。考虑到点火时间，我们预计宁海1线、漳州2线在23H1贡献产量偏低，下半年边际新增产量弹性较大。盈利能力方面，23Q2天然气、纯碱采购成本回落，而价格环比保持稳定，根据卓创资讯数据，3.2mm镀膜玻璃23Q2均价环比仅回落1.3%，我们预计光伏玻璃盈利能力环比提升；（3）电子玻璃方面，23H1醴陵电子收入1.76亿元，同比+60%，净利润0.2亿元。产线商业化运营后业绩逐步释放，2022年醴陵电子净利润为0.55亿元，同比实现扭亏为盈，2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市；（4）药用玻璃方面，23H1福建药玻收入0.25亿元，同比+201%，净利润-0.14亿元。 ➢ 竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期： 7月以来玻璃连续去库，除河北、湖北集散地外其他省份去库幅度同样较高。根据卓创资讯数据，截至8月31日，重点监测省份生产企业库存4209万重箱，较6月末下降1105万重箱，下降幅度达20.8%，价格方面，截至8月31日，全国浮法玻璃均价2085元/吨，较6月末上涨124元/吨。去库主因系：①下游深加工厂订单回暖，存在补货需求，原片厂库存较为可控的情况下，8月需求增量较明显，大型加工厂订单较为饱满。截至8月中旬，深加工企业订单天数20.1天，较7月+2.8天，环比+16.18%。从其他省份（非河北、湖北）去库较多可看出，本轮下游需求真实改善；②供给温和复产，22年6月23日到年末合计冷修34条产线，而2023年至今冷修复产24条、冷修15条。 ➢ 投资建议：①竣工韧性+保交楼持续，玻璃金九银十仍然可期，公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业；②多元化布局蓄力成长，光伏玻璃有望成为新增长极；③纯碱伴随投产节奏、价格走低，成本压力缓解。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.5、24.31、29.05亿元，现价对应动态PE分别为12、9、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动；产能投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13313 16655 23703 26547 增长率（%） -9.4 25.1 42.3 12.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1317 1850 2431 2905 增长率（%） -68.9 40.5 31.4 19.5 每股收益（元） 0.49 0.69 0.91 1.08 PE 17 12 9 8 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.14元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 赵铭 执业证书： S0100122070043 邮箱： zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.旗滨集团（601636.SH）事件点评：建筑玻璃筑底蓄力，泸州扩产继续发力电子玻璃及药玻-2023/03/13 2.旗滨集团（601636.SH）2022年业绩预告点评：22Q4盈利承压符合预期，玻璃节后继续涨价-2023/01/30 3.旗滨集团（601636.SH）2022年半年报点评：浮法玻璃价格筑底，多元布局蓄力成长-2022/08/31 4.旗滨集团（601636.SH）深度报告：浮法后来居上，光伏玻璃新军-2022/06/16 5.旗滨集团（601636.SH）2021年报点评：竣工大年业绩高增，光伏玻璃布局加速-2022/04/10 旗滨集团(601636)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13313 16655 23703 26547 成长能力（%） 营业成本 10488 12675 18282 20205 营业收入增长率 -9.42 25.11 42.31 12.00 营业税金及附加 136 167 237 265 EBIT增长率 -71.21 50.20 29.48 18.80 销售费用 137 150 213 239 净利润增长率 -68.95 40.51 31.36 19.52 管理费用 684 983 1422 1672 盈利能力（%） 研发费用 500 666 948 1062 毛利率 21.22 23.90 22.87 23.89 EBIT 1454 2183 2827 3359 净利润率 9.89 11.11 10.25 10.94 财务费用 21 171 182 195 总资产收益率ROA 5.39 6.44 8.11 9.25 资产减值损失 -44 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 10.45 13.90 16.76 18.24 投资收益 7 3 4 5 偿债能力 营业利润 1421 2013 2648 3167 流动比率 1.34 1.46 1.38 1.34 营业外收支 15 10 10 10 速动比率 0.81 0.90 0.83 0.79 利润总额 1435 2023 2658 3177 现金比率 0.58 0.70 0.62 0.58 所得税 111 162 213 254 资产负债率（%） 47.10 52.53 50.41 48.09 净利润 1324 1861 2445 2922 经营效率 归属于母公司净利润 1317 1850 2431 2905 应收账款周转天数 21.83 18.00 18.00 18.00 EBITDA 2554 3506 4594 5589 存货周转天数 68.17 68.00 68.00 68.00 总资产周转率 0.59 0.63 0.81 0.87 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3326 4581 4043 3770 每股收益 0.49 0.69 0.91 1.08 应收账款及票据 1088 1022 1027 1027 每股净资产 4.69 4.96 5.40 5.94 预付款项 217 280 280 280 每股经营现金流 0.21 1.41 1.66 2.02 存货 1959 2359 2359 2359 每股股利 0.25 0.46 0.55 0.55 其他流动资产 1132 1269 1301 1327 估值分析 流动资产合计 7721 9511 9011 8765 PE 17 12 9 8 长期股权投资 48 51 56 61 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 固定资产 9977 13009 15524 18023 EV/EBITDA 11.52 8.39 6.40 5.26 无形资产 1789 1933 2070 2206 股息收益率（%） 3.07 5.66 6.76 6.76 非流动资产合计 16713 19233 20943 22635 资产合计 24434 28744 29954 31400 短期借款 1058 623 623 623 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2424 2778 2778 2778 净利润 1324 1861 2445 2922 其他流动负债 2283 3126 3126 3126 折旧和摊销 1100 1323 1767 2230 流动负债合计 5764 6527 6527 6527 营运资金变动 -2001 396 -50 -38 长期借款 3668 6434 6434 6434 经营活动现金流 568 3795 4457 5407 其他长期负债 2077 2138 2138 2138 资本开支 -3749 -3539 -3448 -3892 非流动负债合计 5745 8573 8573 8573 投资 -12 0 0 0 负债合计 11509 15100 15100 15100 投资活动现金流 -2885 -3775 -3448 -3892 股本 2683 2684 2684 2684 股权募资 222 0 0 0 少数股东权益 327 338 353 370 债务募资 3378 2580 0 0 股东权益合计 12925 13644 14854 16300 筹资活动现金流 1121 1234 -1547 -1788 负债和股东权益合计 24434 28744 29954 31400 现金净流量 -1172 1254 -538 -273 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 旗滨集团(601636)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其