2023年半年报点评：Q2盈利环比改善，资金注入助推产能扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 多氟多（002407.SZ）2023年半年报点评 Q2盈利环比改善，资金注入助推产能扩张 2023年09月04日 ➢ 事件说明。公司于2023年8月31日发布2023年半年报，报告期内实现营业收入52.65亿元，同比-12.65%，实现归母净利润达2.68亿元，同比-80.88%。 ➢ Q2业绩拆分。营收和净利：2023Q2公司营收27.93亿元，同比-17.20%，环比+12.99%；23Q2公司归母净利润达1.59亿元，同比-76.30%，环比+44.55%。毛利率：23Q2毛利率达18.75%，同比-14.38pct，环比+2.88pct；净利率：23Q2净利率达7.29%，同比-13.44pct，环比+1.88pct。毛利率同比下降原因：1）公司新材料产品六氟磷酸锂的售价大幅下降，导致销量正常增长的情况下营收下滑；2）2023 年上半年，新能源行业供需短期失衡，原材料成本波动较大。 ➢ 铝用氟化盐业务稳定增长，海外板块迅速扩张。按产品划分，2023H1公司铝用氟化盐营收8.78亿元，同比增长12.12%，占营收比重16.68%，同比增长4.56pct。公司无水氟化铝业务额稳步增长，生产技术国际领先，客户群广泛而稳定。按区域划分，2023H1海外营业额达9.72亿，同比增长17.86%，占营收比重18.47%。作为国内少数能够向全球供给高纯晶体六氟磷酸锂的企业之一，公司海外订单占比超总订单量25%，且海外业务毛利略高于国内业务，有望成为公司利润增长点。 ➢ 六氟成本优势如昔，定增融资赋能产能扩张。技术迭代优化成本控制。2023上半年，公司新增万吨四代工艺六氟磷酸锂，可将单万吨固定投资降至2亿元以内，五代工艺落地后单万吨固投进一步降至1亿元。资金注入深挖产能护城河。8月18日，多氟多完成定增募集资金，募集资金近20亿。定增融资服务于年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目，补充流动资金，提升六氟磷酸锂保供能力，保证市场份额及行业地位。 ➢ 钠离子电池装车试用，新能源布局渐入佳境。公司具备钠电池完整制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供，目前已在部分现有客户处装车试用。公司2017年布局海外储能市场，客户资源良好，具备完备供应链和丰厚客户资源，具备钠离子电池赛道核心优势。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收135.93、150.29、183.84亿元，同比增速分别为10.0%、10.6%、22.3%，归母净利润为9.09、11.37、14.24亿元，同比增速为-53.3%、25.1%、25.3%，2023年9月1日对应PE分别为22、17、14倍，考虑到公司六氟成本优势显著，钠电池放量有望带来新增量，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,358 13,593 15,029 18,384 增长率(%) 58.3 10.0 10.6 22.3 归属母公司股东的净利润（百万元） 1,948 909 1,137 1,424 增长率(%) 54.6 -53.3 25.1 25.3 每股收益（元） 1.63 0.76 0.95 1.19 PE 10 22 17 14 PB 3.0 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月1日收盘价） [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.40元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.多氟多（002407.SZ）2022年年报点评：业绩符合预期，六氟钠电比翼双飞-2023/03/24 2.多氟多 （002407.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，电解液+电子化学品齐增长-2022/08/10 多氟多(002407)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,358 13,593 15,029 18,384 成长能力（%） 营业成本 8,586 10,716 11,734 14,375 营业收入增长率 58.26 9.99 10.57 22.32 营业税金及附加 73 82 90 110 EBIT增长率 39.09 -47.77 20.73 22.58 销售费用 67 95 105 129 净利润增长率 54.64 -53.34 25.09 25.25 管理费用 591 775 857 1,048 盈利能力（%） 研发费用 501 612 676 827 毛利率 30.52 21.16 21.93 21.81 EBIT 2,279 1,190 1,437 1,762 净利润率 15.76 6.69 7.57 7.75 财务费用 60 55 40 28 总资产收益率ROA 10.68 4.50 4.99 5.78 资产减值损失 -17 -80 -80 -80 净资产收益率ROE 30.02 9.90 11.31 12.77 投资收益 101 0 0 0 偿债能力 营业利润 2,262 1,001 1,258 1,580 流动比率 1.21 1.38 1.27 1.30 营业外收支 19 20 20 20 速动比率 0.89 1.06 0.99 1.02 利润总额 2,281 1,021 1,278 1,600 现金比率 0.51 0.70 0.63 0.66 所得税 258 112 141 176 资产负债率（%） 56.17 47.15 49.32 48.68 净利润 2,023 909 1,137 1,424 经营效率 归属于母公司净利润 1,948 909 1,137 1,424 应收账款周转天数 33.90 30.00 26.00 23.00 EBITDA 2,961 1,953 2,313 2,736 存货周转天数 74.78 60.00 55.00 50.00 总资产周转率 0.82 0.71 0.70 0.77 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,684 4,532 5,176 5,930 每股收益 1.63 0.76 0.95 1.19 应收账款及票据 1,512 981 1,298 1,232 每股净资产 5.44 7.69 8.42 9.34 预付款项 67 107 117 144 每股经营现金流 1.47 1.65 2.75 2.52 存货 1,917 1,635 1,910 2,043 每股股利 0.60 0.18 0.22 0.27 其他流动资产 1,542 1,712 1,943 2,328 估值分析 流动资产合计 8,723 8,967 10,444 11,677 PE 10 22 17 14 长期股权投资 31 31 31 31 PB 3.0 2.1 1.9 1.8 固定资产 6,213 7,921 9,170 10,029 EV/EBITDA 6.58 9.98 8.43 7.12 无形资产 424 394 364 334 股息收益率（%） 3.66 1.07 1.34 1.67 非流动资产合计 9,515 11,244 12,360 12,978 资产合计 18,238 20,212 22,804 24,656 短期借款 459 359 259 209 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4,746 3,887 5,565 6,014 净利润 2,023 909 1,137 1,424 其他流动负债 1,986 2,231 2,370 2,725 折旧和摊销 682 763 876 974 流动负债合计 7,191 6,477 8,194 8,949 营运资金变动 -1,292 -80 884 196 长期借款 2,216 2,216 2,216 2,216 经营活动现金流 1,753 1,966 3,285 3,003 其他长期负债 837 837 837 837 资本开支 -2,548 -2,584 -2,090 -1,704 非流动负债合计 3,053 3,053 3,053 3,053 投资 5 -100 -80 -60 负债合计 10,244 9,531 11,248 12,003 投资活动现金流 -2,480 -2,686 -2,172 -1,766 股本 766 1,194 1,194 1,194 股权募资 544 1,988 0 0 少数股东权益 1,504 1,504 1,504 1,504 债务募资 1,555 -100 -100 -50 股东权益合计 7,993 10,681 11,556 12,653 筹资活动现金流 1,998 1,569 -469 -483 负债和股东权益合计 18,238 20,212 22,804 24,656 现金净流量 1,279 848 643 755 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 多氟多(002407)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评