中钨高新2024年半年报点评：Q2业绩环比改善，静待矿山注入

股票研究/2024.09.05 Q2业绩环比改善，静待矿山注入中钨高新(000657) 金属，采矿，制品/原材料 上次评级: 增持 目标价格： 9.02 上次预测: 12.65 ——中钨高新2024年半年报点评 评级：增持 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 2024Q2，虽然钨精矿价格上涨，但是公司整体毛利仍实现增长，业绩环比改善。未来随着柿竹园矿山的注入，以及制造业需求回暖下，刀具销量的提升，公司利润有望持续改善。 当前价格：7.66 交易数据 总市值（百万元）10,704 52周内股价区间（元） 6.77-12.69 投资要点： 维持“增持”评级。24H1公司实现归母净利润1.47亿元，同比下降39.30%。Q2公司实现归母净利润0.8亿元，同比下降41.62%，环比增长30.16%。考虑刀具行业竞争加剧、公司产品结构变化，调 整公司2024-2026年业绩：预计公司2024-2026年的EPS分别为0.29/0.41/0.51元（-0.11/-0.07/-0.04元），参考同行业公司，并考虑公司数控/PCB刀具生产技术行业领先，给予公司2025年22倍PE，下调目标价至9.02元（原为12.65元），维持“增持”评级。 2024H1公司硬质合金产品利润下降，且研发、财务费用上升，导致业绩下滑。2024H1公司硬质合金行业产品因成本增幅较大，整体毛利较23H1下降约0.51亿，其中合金制品毛利-0.25亿至2.15亿元 难熔金属毛利-0.3亿至1.06亿，但刀片业务毛利+0.09亿至4.86亿元（数控刀片销量同比增超20%），粉末毛利+0.26亿至1.34亿。同时24H1，虽然投资净收益减亏，且减值损失减少，但公司的期间费用增约0.71亿，使得24H1公司净利润同比下滑约0.95亿。 2024Q2公司整体毛利上升，业绩环比改善。2024Q2，虽然原材料 成本上升，黑钨精矿（65%）价格为14.45万元/吨，同比+21.11%， 环比+16.87%，但中下游粉末，硬质合金产品市场价格均有所增长使得公司产品毛利环比+1.75亿至5.95亿。2024Q2公司管理、研发等费用环比上升，期间费用+1.22亿至4.58亿元，最终公司Q2净利润环比+0.19亿至0.83亿元。 刀具行业领先、矿山资源待注入、需求回暖下，公司将发挥一体化优势，业绩有望改善。2024年上半年公司硬质合金产量近7200吨稳居世界第一，“钻石牌”硬质合金国内市占率接近30%，数控刀片 产量超6000万片，同比增长超20%。金洲公司试制出长径比超50倍的PCB微型钻头，突破长径比极限；开发出适用于极小径封装基板和铝合金的新型涂层钻头，技术水平国内领先。此外公司光伏用高强度钨丝实现批量生产并稳定供货。未来随着柿竹园钨矿注入，资源保障能力提升，一体化优势显现下，公司业绩有望增长。 风险提示：制造业复苏不及预期，项目进展不及预期等。 总股本/流通A股（百万股）1,397/1,249 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）4.12 股东权益（百万元）5,763 市净率（现价）1.9 净负债率48.36% 52周股价走势图 中钨高新深证成指 26% 14% 3% -9% -21% -33% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -28% -23% 相对指数 -4% -15% -1% 相关报告 优质矿山待注入，一体化优势将凸显2024.04.29 国产化碰上新场景，钨丝再发生机2023.05.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,080 12,736 13,358 14,274 15,220 (+/-)% 8.2% -2.6% 4.9% 6.9% 6.6% 净利润（归母） 535 485 412 579 718 (+/-)% 1.3% -9.4% -15.0% 40.5% 24.0% 每股净收益（元） 0.38 0.35 0.29 0.41 0.51 净资产收益率(%) 9.9% 8.4% 6.9% 9.4% 11.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.07 22.15 26.06 18.55 14.96 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金761 867 1,235 1,282 1,417 营业总收入 13,080 12,736 13,358 14,274 15,220 交易性金融资产 1 1 1 1 1 营业成本 10,787 10,588 11,197 11,884 12,607 应收账款及票据 2,856 3,398 3,564 3,809 4,061 税金及附加 82 79 77 83 88 存货 2,925 3,334 3,495 3,682 3,879 销售费用 381 408 414 414 426 其他流动资产 553 552 575 605 637 管理费用 628 593 561 557 556 流动资产合计 7,096 8,152 8,870 9,379 9,996 研发费用 415 517 561 571 594 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 773 625 646 872 1,066 固定资产 3,402 3,642 3,820 3,971 4,096 其他收益 74 130 142 151 161 在建工程 275 223 201 181 163 公允价值变动收益 -3 2 0 0 0 无形资产及商誉 486 476 476 476 476 投资收益 -26 -50 -13 -14 -15 其他非流动资产 438 482 433 433 433 财务费用 34 49 87 88 92 非流动资产合计 4,602 4,823 4,929 5,061 5,167 减值损失 -88 -61 -30 -30 -30 总资产 11,697 12,975 13,800 14,439 15,163 资产处置损益 0 115 0 0 0 短期借款 790 987 1,184 1,380 1,577 营业利润 709 637 559 785 973 应付账款及票据 910 1,348 1,425 1,513 1,605 营业外收支 25 20 0 0 0 一年内到期的非流动负债 610 765 948 948 948 所得税 72 71 60 84 104 其他流动负债 1,651 1,554 1,578 1,609 1,641 净利润 661 587 499 701 869 流动负债合计 3,961 4,653 5,134 5,449 5,770 少数股东损益 126 102 87 122 151 长期借款 1,130 1,386 1,486 1,486 1,486 归属母公司净利润 535 485 412 579 718 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 72 52 52 52 52 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 411 383 364 364 364 ROE(摊薄,%) 9.9% 8.4% 6.9% 9.4% 11.2% 非流动负债合计 1,614 1,821 1,902 1,902 1,902 ROA(%) 6.1% 4.8% 3.7% 5.0% 5.9% 总负债 5,575 6,474 7,037 7,352 7,673 ROIC(%) 8.0% 5.8% 5.5% 7.1% 8.2% 实收资本(或股本) 1,076 1,397 1,397 1,397 1,397 销售毛利率(%) 17.5% 16.9% 16.2% 16.7% 17.2% 其他归母股东权益 4,312 4,374 4,549 4,751 5,003 EBITMargin(%) 5.9% 4.9% 4.8% 6.1% 7.0% 归属母公司股东权益 5,387 5,772 5,946 6,149 6,400 销售净利率(%) 5.1% 4.6% 3.7% 4.9% 5.7% 少数股东权益 735 730 817 939 1,090 资产负债率(%) 47.7% 49.9% 51.0% 50.9% 50.6% 股东权益合计 6,123 6,501 6,763 7,087 7,490 存货周转率(次) 3.8 3.4 3.3 3.3 3.3 总负债及总权益 11,697 12,975 13,800 14,439 15,163 应收账款周转率（次） 10.4 7.9 7.1 7.2 7.2 总资产周转周转率（次） 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 0.3 2.0 1.6 1.6 经营活动现金流 766 152 816 953 1,138 资本支出/收入 4.4% 2.4% 4.5% 4.2% 3.9% 投资活动现金流 -601 -299 -567 -614 -615 EV/EBITDA 15.00 12.36 12.08 9.93 8.58 筹资活动现金流 -451 280 114 -292 -388 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.07 22.15 26.06 18.55 14.96 汇率变动影响及其他 82 -27 4 0 0 P/B(现价) 1.99 1.86 1.80 1.75 1.68 现金净增加额 -205 106 368 47 135 P/S(现价) 0.82 0.84 0.80 0.75 0.71 折旧与摊销 486 522 444 469 494 EPS-最新股本摊薄(元) 0.38 0.35 0.29 0.41 0.51 营运资本变动 -541 -1,043 -278 -373 -388 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.25 0.19 0.27 0.33 资本性支出 -578 -303 -600 -600 -600 股息率(现价,%) 1.3% 3.3% 2.5% 3.5% 4.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 2024/9/4EPSPE 代码公司名称 收盘价 2024E 2025E 2024E 2025E 002378.SZ 章源钨业 5.62 0.19 0.24 30 24 688059.SH 鼎泰高科 16.28 0.65 0.86 25 19 平均值 27 21 表1：中钨高新可比公司情况 资料来源：同花顺，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判