本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 志特新材（300986.SZ）2022年半年报点评 Q2业绩同环比明显改善，基地扩张加速 2022年08月16日 ➢ 公司发布2022年半年报：22H1实现营收7.82亿元，同比+29.17%，归母净利0.71亿元，同比+38.15%，扣非归母净利0.54亿元，同比+24.38%。其中，22Q2实现营收5.19亿元，同比+36.41%，归母净利0.66亿元，同比+146.02%，扣非归母净利0.51亿元，同比+116.76%。产品结构上，22H1铝模占比68.9%，同比-6.2pct，防护平台占比9.7%，废料占比9.5%，装配式预制件占比8.8%。22H1公司毛利率31.72%，剔除运费干扰后同比-3.1pct，净利率9.43%，同比+0.1pct。 ➢ Q2经营同环比明显改善，防护平台业务收入高增： 22Q1公司受疫情影响，项目施工进度有所放缓，导致收入确认存在滞后性，利润端影响较大，主因：①防护平台产品仍按年限计提折旧，②大宗商品价格上涨，③销售及研发费用支出较大。Q2下游工地尤其华南地区开工进度加快，环比明显改善，22H1铝模收入5.38亿元，同比+18.52%，其中境外铝模销售业务增长较快。上半年地产下行+原材料价格高位双重压力下，公司营收、业绩逆势增长。同时，公司防护平台及装配式业务逐步形成规模，业务量增速较快，22H1防护平台收入7565万元，同比+55.88%，协同效应显现。 ➢ 加速各区域基地布局： 受需求波动和成本上升双重挤压，行业发展波动明显，部分小微企业退出，行业集中度提升。面对行业出清态势，①产品策略方面，依托“1+N”一站式服务战略模式，运用行业大数据、人工智能和物联网技术。②产能布局方面，重庆、海南、江门二期、湖北二期等基地预计今年讲陆续投产，同时公司通过加盟合资方式，结合当地优质管理团队，先后设立了甘肃志特、广东凯瑞2个合资公司。2022H1山东志特营收1.5亿元，同比+12.66%，净利润1339万元，湖北志特营收1.27亿元，同比+53.32%，净利润2767万元，江门志特营收2.57亿元，同比+10.41%，净利润2833万元，广东志特营收1.45亿元，同比+26.41%，净利润-2492万元；③市场开拓方面，国内国际市场双轮驱动，国内项目主要集中在一二线城市、粤港澳大湾区、长三角地区等，国外与马来西亚、新加坡等当地多家建筑施工企业建立长期互信合作伙伴关系。 ➢ 三费&现金流： 22H1公司期间费用率合计19.36%，同比-3.41pct。其中销售（剔除运费干扰）、管理、研发、财务费用率分别为6.71%、5.29%、5.32%、2.02%，同比分别-1.77、-1.21、-0.31、-0.11pct。销售、管理费用率下调，主因职工薪酬增速不及收入增速。②22Q2非经常性损益1502万元，基本为工业园区补贴。③所得税/利润总额为25.97%，同比+4.63pct，主因上半年部分子公司盈利增加。④经营活动产生的现金流量净额-6350万元，同比-165.14%，主因上半年应收账款回收周期延长+原材料采购增加。 ➢ 投资建议： 我们预计公司2022-2024年归母净利分别为2.14、2.89、3.76亿元，现价对应PE分别为28、21、16倍。考虑到①募投产能释放，公司铝膜板行业市占率提升，②爬架等产能体现协同效应，③铝价回落，毛利率有望改善，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新产能投放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1481 1923 2547 3324 增长率（%） 32.3 29.8 32.5 30.5 归属母公司股东净利润（百万元） 164 214 289 376 增长率（%） -2.4 30.2 35.0 30.0 每股收益（元） 1.00 1.31 1.76 2.29 PE 36 28 21 16 PB 4.8 4.2 3.5 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 36.34元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.大国重材系列（七）：图说建材成本，重估盈利能力-2022/07/13 志特新材(300986)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1481 1923 2547 3324 成长能力（%） 营业成本 1000 1315 1738 2262 营业收入增长率 32.30 29.82 32.47 30.48 营业税金及附加 12 15 20 27 EBIT增长率 -8.87 42.03 26.38 24.74 销售费用 103 134 177 229 净利润增长率 -2.39 30.22 35.04 30.02 管理费用 74 94 125 163 盈利能力（%） 研发费用 75 96 127 166 毛利率 32.45 31.60 31.76 31.94 EBIT 231 329 416 518 净利润率 11.10 11.14 11.35 11.31 财务费用 31 23 16 10 总资产收益率ROA 5.77 6.44 7.35 8.00 资产减值损失 0 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 13.35 14.99 17.03 18.32 投资收益 1 1 2 2 偿债能力 营业利润 201 262 354 460 流动比率 0.81 1.04 1.30 1.52 营业外收支 1 1 2 3 速动比率 0.57 0.79 1.03 1.24 利润总额 202 263 355 462 现金比率 0.14 0.42 0.56 0.80 所得税 27 35 48 62 资产负债率（%） 54.79 54.87 54.54 53.91 净利润 175 228 308 400 经营效率 归属于母公司净利润 164 214 289 376 应收账款周转天数 94.27 95.00 95.00 95.00 EBITDA 1010 685 801 924 存货周转天数 72.05 72.00 71.00 71.00 总资产周转率 0.61 0.62 0.70 0.77 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 191 652 1051 1830 每股收益 1.00 1.31 1.76 2.29 应收账款及票据 521 535 850 967 每股净资产 7.52 8.72 10.36 12.52 预付款项 16 21 28 36 每股经营现金流 1.05 4.70 3.85 6.10 存货 231 295 390 502 每股股利 0.15 0.11 0.12 0.13 其他流动资产 106 122 141 148 估值分析 流动资产合计 1065 1625 2460 3483 PE 36 28 21 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.8 4.2 3.5 2.9 固定资产 1394 1296 1051 775 EV/EBITDA 6.31 8.62 6.85 5.06 无形资产 206 263 310 347 股息收益率（%） 0.41 0.29 0.34 0.37 非流动资产合计 1786 1698 1472 1215 资产合计 2851 3323 3932 4698 短期借款 367 347 327 307 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 393 505 663 845 净利润 175 228 308 400 其他流动负债 558 707 900 1137 折旧和摊销 779 357 385 405 流动负债合计 1319 1559 1890 2289 营运资金变动 -814 140 -108 149 长期借款 221 241 231 221 经营活动现金流 173 771 631 999 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 -333 -269 -158 -147 非流动负债合计 244 264 254 244 投资 42 0 0 0 负债合计 1562 1823 2144 2533 投资活动现金流 -290 -267 -157 -145 股本 117 164 164 164 股权募资 404 0 0 0 少数股东权益 57 71 90 114 债务募资 -22 0 -30 -30 股东权益合计 1289 1499 1787 2166 筹资活动现金流 133 -43 -75 -75 负债和股东权益合计 2851 3323 3932 4698 现金净流量 16 461 399 779 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 rQmRpRzRtMnMpPrNoNoNsP9P8Q7NsQpPnPsQlOoOyQfQrQpRbRmOmMwMnNuMwMrRwP志特新材(300986)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情