请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 一 心 堂(002727.SZ) 2022年09月02日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：26.85 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 王绍玲 资格编号：S0120521090003 邮箱：wangsl＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.68 16.27 20.20 相对涨幅(%) 8.87 25.32 20.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《-一心堂（002727.SZ）：西南零售药店龙头，有望迎来戴维斯双击》，2021.10.31 一心堂（002727.SZ）2022年半年报点评：Q2环比改善明显，预计H2趋势向好 投资要点  事件：公司近期发布了2022年半年报。  业绩情况：2022年上半年实现总营收79.65亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18亿元（-20.16%），实现扣非后归母净利润3.98亿元（-22.32%）。Q2单季度实现营收39.7亿元（+21.28%），实现归母净利润2.39亿元（-9.26%），环比增长33.16%，业绩环比改善明显。业绩情况看，收入端维持较快增长，利润端受到疫情负面影响较大，Q2恢复情况良好，预计下半年行业趋势向好，在低基数效应下，H2业绩有望提速。  门店扩张情况：2022H1直营门店净增加430家，其中Q1净增加249家，Q2净增长181家，截止2022年6月30日，共拥有直营门店8990家。整体看，2022年门店扩张步伐有所放缓，一方面扩张带来的新门店亏损面有所收窄，放缓的门店扩张步伐在一定程度上对利润端改善有正向作用；另一方面，2021年净增加门店1355家，随着这些门店进入盈利周期，预计亏损面还将进一步收窄。  行业层面：四大类（退烧、止咳、抗病毒、抗生素）类产品购买管控放松，对客流有边际改善，作为2021年药店经营影响最大的因素之一，客流的改善对经营的改善程度明显。O2O的冲击预计将有改善，中康6月数据显示，O2O占比4.8%，上月为5.2%，高点为5.3%，O2O对实体药店冲击有望改善。综上，低基数+行业改善，预计H2业绩同比将有明显改善。公司层面，疫情下阶段性停业及四类药品管控对Q1业绩影响较大，Q2基本实现恢复。Q1因疫情防控阶段性停业门店近500家，被隔离员工630人，涉及药品下架门店数2146家，对业绩影响较大。截止2季度末，疫情影响暂未恢复门店6家，相关药品下架门店37家。疫情影响已经基本消除，预计下半年恢复良好。  品类结构更加丰富，引流手段充足。品类方面，个护美妆产品销售涉及产品层次36种，云南省内20个分部进行推广并设置专柜657个，H1半年度实现破亿销售额。云南、广西、山西近500家门店开通体彩和福彩销售点。支付端结构丰富，第三方保险支付额度持续增长。H1第三方保险业务实现销售额3.71亿（+33.11%），第三方保险业务销售额占连锁门店销售额5.78%，呈增长态势。  盈利预测及投资建议：根据公司门店扩张步伐及行业趋势，预计2022-2024年将实现营收170.53/203.76/229.01亿元，实现归母净利润10.02/11.34/12.73亿元。行业趋势向好，公司经营恢复情况良好，维持“买入”评级。  风险提示：同店盈利改善不及预期；行业趋势向好不及预期；门店扩张不及预期；新店次新店进入盈利周期时间不及预期。 -57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2021-092022-012022-05一心堂沪深300 公司点评 一 心 堂（002727.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 596.07 流通A股(百万股)： 398.40 52周内股价区间(元)： 18.61-38.90 总市值(百万元)： 16,004.49 总资产(百万元)： 14,375.71 每股净资产(元)： 11.48 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,656 14,587 17,053 20,376 22,901 (+/-)YOY(%) 20.8% 15.3% 16.9% 19.5% 12.4% 净利润(百万元) 790 922 1,002 1,134 1,273 (+/-)YOY(%) 30.8% 16.7% 8.8% 13.1% 12.3% 全面摊薄EPS(元) 1.33 1.55 1.68 1.90 2.14 毛利率(%) 35.8% 37.0% 34.4% 34.1% 34.3% 净资产收益率(%) 13.7% 14.0% 13.5% 13.3% 13.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 一 心 堂（002727.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 14,587 17,053 20,376 22,901 每股收益 1.56 1.68 1.90 2.14 营业成本 9,197 11,184 13,421 15,041 每股净资产 11.03 12.42 14.32 16.45 毛利率% 37.0% 34.4% 34.1% 34.3% 每股经营现金流 3.01 2.92 1.14 3.52 营业税金及附加 39 43 51 57 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 3,701 4,263 5,094 5,725 P/E 17.20 15.97 14.11 12.57 营业费用率% 25.4% 25.0% 25.0% 25.0% P/B 2.43 2.16 1.88 1.63 管理费用 399 426 509 573 P/S 1.09 0.93 0.78 0.69 管理费用率% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% EV/EBITDA 6.90 11.54 10.19 8.27 研发费用 5 7 8 9 股息率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,185 1,204 1,380 1,596 毛利率 37.0% 34.4% 34.1% 34.3% 财务费用 101 55 87 146 净利润率 6.3% 5.8% 5.5% 5.5% 财务费用率% 0.7% 0.3% 0.4% 0.6% 净资产收益率 14.0% 13.5% 13.3% 13.0% 资产减值损失 -121 0 0 0 资产回报率 6.4% 6.3% 6.1% 6.3% 投资收益 14 17 20 23 投资回报率 10.3% 9.7% 9.9% 10.3% 营业利润 1,068 1,156 1,302 1,457 盈利增长(%) 营业外收支 29 31 41 51 营业收入增长率 15.3% 16.9% 19.5% 12.4% 利润总额 1,097 1,187 1,343 1,508 EBIT增长率 31.5% 1.6% 14.7% 15.6% EBITDA 2,402 1,365 1,572 1,823 净利润增长率 16.7% 8.8% 13.1% 12.3% 所得税 179 190 215 241 偿债能力指标 有效所得税率% 16.4% 16.0% 16.0% 16.0% 资产负债率 53.5% 53.1% 53.4% 50.8% 少数股东损益 -4 -5 -6 -6 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 归属母公司所有者净利润 922 1,002 1,134 1,273 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 现金比率 0.4 0.5 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,235 3,121 2,907 3,907 应收帐款周转天数 26.7 27.0 27.0 27.0 应收账款及应收票据 1,350 1,206 1,846 1,583 存货周转天数 107.9 110.0 110.0 110.0 存货 3,317 3,517 4,684 4,507 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 其它流动资产 790 863 989 1,022 固定资产周转率 16.9 16.5 16.7 16.1 流动资产合计 7,692 8,707 10,426 11,019 长期股权投资 107 132 162 197 固定资产 864 1,032 1,218 1,420 在建工程 25 18 12 9 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 123 128 142 160 净利润 922 1,002 1,134 1,273 非流动资产合计 6,645 7,261 8,069 9,056 少数股东损益 -4 -5 -6 -6 资产总计 14,337 15,968 18,495 20,075 非现金支出 1,343 166 198 235 短期借款 128 193 258 323 非经营收益 103 -38 -47 -55 应付票据及应付账款 3,806 4,333 5,434 5,512 营运资金变动 -572 617 -602 651 预收账款 9 10 12 14 经营活动现金流 1,792 1,742 677 2,098 其它流动负债 1,941 2,160 2,390 2,560 资产 -387 -639 -839 -1,034 流动负债合计 5,884 6,696 8,094 8,408 投资 838 -50 -63 -73 长期借款 35 35 35 35 其他 -319 -43 -40 -37 其它长期负债 1,746 1,746 1,746 1,746 投资活动现金流 132 -732 -942 -1,144 非流动负债合计 1,781 1,781 1,781 1,781 债权募资 -17 65 65 65 负债总计 7,665 8,477 9,875 10,189 股权募资 28 0 0 0 实收资本 596 596 596 596 其他 -1,316 -18