旗滨集团2024年中报点评：公司底部盈利领先，等待行业集中冷修信号

股票研究/2024.08.29 公司底部盈利领先，等待行业集中冷修信号旗滨集团(601636) 建材/原材料 ——旗滨集团2024年中报点评 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 杨冬庭(分析师) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976166 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com yangdongting@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880521010001S0880522080004 本报告导读： 公司2024年中报符合预期，浮法、光伏玻璃板块均面临价格下行压力，但公司保持领先的成本竞争力，随着行业产线冷修提速，有望逐步筑底。 投资要点： 维持“增持”评级。公司24年上半年实现收入79.12亿元，同比 +14.92%，归母净利润8.11亿元，同比+25.23%，符合预期。考虑到地产竣工下行压力仍在，下调公司2024-26年eps至0.44(-0.31)/0.45(-0.45)/0.58(-0.47)元，参考可比公司24年PE为15.32倍，下调目标价至6.74元。 Q2浮法行业盈利快速收窄，公司盈利保持领先。24H1公司实现浮 法玻璃销量4882万重箱，其中24Q2实现销量约2700万重箱，保 持了100%以上的产销，表明在终端需求偏弱的情况下公司保持了强出货能力。我们预计公司Q2浮法平均箱净利10元左右，环比Q1下跌7元/重箱。3月以来实际复工订单相对同期偏弱，玻璃厂库累积价格回落，同时进入二季度后玻璃跌价快于纯碱，带来玻璃盈利的加速收窄。7-8月看，玻璃终端需求仍偏淡，我们预计行业平均已经进入账面亏损，公司色玻、超白等差异化产品仍有盈利支撑。 光伏玻璃Q2产销环比走弱，降价压力反馈在Q3。24H1年公司实 现光伏玻璃销量1.85亿平，倒算Q2公司光伏玻璃销量9000万平， 环比Q1基本持平，但公司总产能有扩张，意味着Q2光伏玻璃产销环比有所走弱。盈利端，玻璃价格3-4月回升，但5月下旬随着组件排产下滑，玻璃价格快速回调，因此整体Q2玻璃价格环比Q1持平，预计公司单平米盈利约1.2元。7-8月以来光伏玻璃全行业陷入亏损，随着冷修产能快速增加，价格进一步下跌空间有限。 玻璃行业的优势是出清机制更为市场化，公司保持优秀的治理结构和激励机制。随着开工压力传导到竣工，且浮法玻璃产能仍在高位我们预计24年浮法或呈现前高后低态势。尽管玻璃本轮下行略滞后 于其他大宗品，但玻璃优势在于行业内企业以民营为主，且集中度较低，出清机制更为市场化。旗滨高管团队完成迭代，且董事会以专业化前高管团队成员为主，有望凭借优异的治理能力穿越周期。 风险提示：玻璃冷修速度慢于预期，原燃料价格涨价超预期 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 6.74 上次预测: 9.54 当前价格：5.26 交易数据 52周内股价区间（元）5.20-9.09 总市值（百万元）14,115 总股本/流通A股（百万股）2,684/2,684 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）14,332 每股净资产（元）5.34 市净率（现价）1.0 净负债率61.06% 52周股价走势图 旗滨集团上证指数 4% -4% -13% -21% -29% -38% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -11% -28% -36% 相对指数 -9% -19% -26% 相关报告 浮法高盈利延续，光伏玻璃规模效应显现 浮法产销显著修复，光伏玻璃盈利放大 2023.10.15 2024.04.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 浮法盈利快速修复，光伏玻璃扩产逆势提速 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,313 15,683 17,388 18,282 21,141 (+/-)% -9.4% 17.8% 10.9% 5.1% 15.6% 净利润（归母） 1,317 1,751 1,177 1,216 1,556 (+/-)% -69.0% 33.0% -32.8% 3.3% 28.0% 每股净收益（元） 0.49 0.65 0.44 0.45 0.58 净资产收益率(%) 10.5% 12.9% 8.2% 8.1% 9.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.60 7.97 11.86 11.48 8.97 2023.08.30 站在浮法周期拐点，看成长板块提质扩量 2023.04.27 浮法盈利底部回升，光伏良率突破进入放量期 2023.04.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,326 3,692 3,827 3,929 4,767 营业总收入 13,313 15,683 17,388 18,282 21,141 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 10,488 11,763 13,924 14,707 16,879 应收账款及票据 1,088 1,646 2,012 2,116 2,270 税金及附加 136 180 199 209 242 存货 1,959 2,013 2,514 2,655 2,813 销售费用 137 171 226 219 254 其他流动资产 1,348 1,703 1,775 1,806 1,900 管理费用 684 842 991 1,006 1,163 流动资产合计 7,721 9,054 10,129 10,507 11,751 研发费用 500 572 634 667 771 长期投资 48 45 42 39 37 EBIT 1,454 2,253 1,583 1,654 2,047 固定资产 9,977 11,985 16,659 19,435 21,232 其他收益 130 201 223 234 271 在建工程 2,802 6,211 4,810 2,905 1,952 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,792 2,115 2,439 2,762 3,085 投资收益 7 4 4 4 5 其他非流动资产 2,096 2,505 1,742 1,740 1,737 财务费用 21 163 257 284 295 非流动资产合计 16,716 22,861 25,692 26,881 28,043 减值损失 -66 -171 -42 -42 -42 总资产 24,437 31,915 35,821 37,388 39,794 资产处置损益 3 -14 -15 -16 -19 短期借款 1,058 353 853 1,353 1,853 营业利润 1,421 2,012 1,326 1,369 1,752 应付账款及票据 2,424 3,345 3,960 4,182 4,800 营业外收支 15 -40 0 0 0 一年内到期的非流动负债 331 923 1,655 1,655 1,655 所得税 111 250 168 174 222 其他流动负债 1,952 2,100 2,453 2,587 2,968 净利润 1,324 1,722 1,158 1,196 1,530 流动负债合计 5,764 6,721 8,920 9,777 11,276 少数股东损益 7 -29 -19 -20 -26 长期借款 3,668 8,063 9,063 9,063 9,063 归属母公司净利润 1,317 1,751 1,177 1,216 1,556 应付债券 1,255 1,316 1,316 1,316 1,316 租赁债券 56 22 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 768 861 809 809 809 ROE(摊薄,%) 10.5% 12.9% 8.2% 8.1% 9.7% 非流动负债合计 5,747 10,261 11,188 11,188 11,188 ROA(%) 5.8% 6.1% 3.4% 3.3% 4.0% 总负债 11,512 16,982 20,108 20,965 22,464 ROIC(%) 7.0% 7.7% 4.8% 4.8% 5.7% 实收资本(或股本) 2,683 2,684 2,684 2,684 2,684 销售毛利率(%) 21.2% 25.0% 19.9% 19.6% 20.2% 其他归母股东权益 9,915 10,866 11,666 12,396 13,329 EBITMargin(%) 10.9% 14.4% 9.1% 9.0% 9.7% 归属母公司股东权益 12,599 13,549 14,350 15,079 16,013 销售净利率(%) 9.9% 11.0% 6.7% 6.5% 7.2% 少数股东权益 327 1,383 1,364 1,344 1,318 资产负债率(%) 47.1% 53.2% 56.1% 56.1% 56.4% 股东权益合计 12,925 14,933 15,714 16,423 17,331 存货周转率(次) 5.3 5.9 6.2 5.7 6.2 总负债及总权益 24,437 31,915 35,821 37,388 39,794 应收账款周转率（次） 25.4 14.6 11.4 10.5 11.6 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.4 0.9 2.3 2.3 2.4 经营活动现金流 568 1,543 2,740 2,853 3,740 资本支出/收入 28.2% 33.9% 27.7% 13.1% 11.4% 投资活动现金流 -2,885 -5,389 -4,066 -2,396 -2,398 EV/EBITDA 13.16 7.13 8.39 8.34 7.15 筹资活动现金流 1,121 4,211 1,477 -355 -503 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.60 7.97 11.86 11.48 8.97 汇率变动影响及其他 25 9 -15 0 0 P/B(现价) 1.11 1.03 0.97 0.93 0.87 现金净增加额 -1,172 374 136 102 839 P/S(现价) 1.05 0.89 0.80 0.76 0.66 折旧与摊销 1,100 1,299 1,160 1,154 1,180 EPS-最新股本摊薄(元) 0.49 0.65 0.44 0.45 0.58 营运资本变动 -2,001 -1,921 27 81 593 DPS-最新股本摊薄(元) 0.80 0.25 0.18 0.18 0.23 资本性支出 -3,749 -5,309 -4,812 -2,404 -2,406 股息率(现价,%) 15.3% 4.8% 3.4% 3.5% 4.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司 代码 收盘价 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 福耀玻璃 600660.SH 48.25 2.16 2.65 3.09 22.34 18.21 15.61 福莱特 601865.SH 16.74 1.17 1 1.2 14.31 16.74 13.95 南玻A 000012.SZ 5.07 0.54 0.46 0.51 9.39 11.02 9.94 平均 15.34 15.32 13.17 旗滨集团 601636.SH