2024年中报点评：24Q2量减利增，Q3扩大冷修待需求恢复

2024H1公司营收107亿元，同增10.5%，归母净利润15亿元，同增38.1%，毛利率23.8%，同增4.7pct；2024Q2营收49.7亿元，同环比+15.2％/-13.2％，归母净利润7.4亿元，同环比+28.8%/-2.8％，毛利率26.5%，同环比+6.5pct/+5pct，业绩符合市场预期。

2024Q2量减利增，盈利表现优异。2024H1光伏玻璃营收96.59亿元，同增10%，销量6-7亿平（2.0mm口径），其中Q2销量3-3.4亿平，同环比约+25%/-10%。测算Q2均价14-14.5元/平，环比下降0.5-1元（5-6月价格速降），但纯碱及天然气价格回落，毛利率提升，单平净利2.2-2.6元/平。

2024Q3盈利承压，待需求恢复。Q3组件排产下降，玻璃库存增加，价格降至13.5元/平，多数企业亏损，行业冷修超1万吨窑炉，产能过剩缓解，价格止跌。公司因工艺/规模优势+高比例石英砂自供，毛利率较二线厂商高10-15%，阿尔法凸显，预计全年出货13-15亿平，同增约20%。

冷修规模扩大，新投点火进度随行就市。截至2024年6月底公司总产能23000吨/日，其中2600吨已冷修，凤阳和南通各4条1200吨产线已投产2条，剩余点火时间视供需变化。海外产能印尼及越南正常建设，计划2026年投产。

费用控制良好，库存有所增加。Q2末存货21.4亿元，较Q1末增加39.8%，玻璃库存周转天数20-25天，低于同行。2024H1期间费用7亿元，同增15.2%，期间费用率6.5%，同增0.3pct；Q2期间费用率6.9%，同环比+1.9pct/+0.7pct；Q2经营性现金净流入11.4亿元，同环比+414.1%/+90.5%。

盈利预测与投资评级：下调2024-2026年归母净利润至21.8/30.1/39.5亿元（前值39.4/51.3/66.2亿元），同比-21%/+38%/+31%。鉴于玻璃处于历史周期底部，后续旺季价格或上涨，给予2025年18xPE，目标价23元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。