玻璃纯碱周报（2025年12月07日-2026年01月04日）：玻璃冷修预期增多

玻璃冷修预期增多01 02纯碱仍面临供应较大的压力 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(12月06日)： ➢玻璃：玻璃近期减产较多，11月减产9条产线，日融量下降到15.4万吨，同比增速-2%。12月预计减产3条产线，日融量下降到15-15.2万吨。但房地产需求偏弱，而且进入12月下游工地逐步停工，需求环比走弱。玻璃供需有所改善，但难以逆转供大于求格局，叠加需求淡季，预计驱动向下。估值方面，绝对估值偏低，煤制气工艺和石油焦工艺均有微利。 ➢纯碱：纯碱新装置继续投产，天然碱生产成本750左右，成本曲线进一步下移。华北地区氨碱法等装置亏损，平均亏损幅度70左右，已经造成边际装置减产。需求方面，轻碱需求稳定，浮法玻璃有减产预期，光伏玻璃供需平衡。整体纯碱需求继续回落。 ➢策略：玻璃等减产落地后继续反套，或者买玻璃空纯碱 ➢玻璃最近的主要变化是冷修增多，且后面预期冷修的也明显增加。 ✓2025年11月冷修8条产线，总计日融量5400吨✓2025年12月至今，冷修7条产线，日融量4500吨 ✓从区域看，近期冷修的产线集中在玻璃成本最低区域，也是期货交割标的区域(湖北、河北共7条) 后面冷修预期还要增加 ➢后世较大概率冷修的玻璃产线有：✓河北沙河德金800吨产线（中标结束后冷修） ➢不确定时间的潜在冷修产线有： ✓另外被点名的湖北高硫石油焦产线5条，3000吨产线预计在2026年8月底之前完成燃料改造。预期玻璃日融量还将下降3000-5000吨。 ✓整体看，天然气玻璃工艺长期亏损，复产概率较小。另外，规模较小的产线竞争力不强，预计逐步淘汰。 浮法玻璃大幅度减产 ➢浮法玻璃连续减产，日融量下降到15.1万吨，同比增速-4%，本月产能环比下降2% ➢光伏玻璃日融量8.8万吨，同比增速2%。 玻璃、纯碱价格仍在阴跌 资料来源：WIND，招商期货，隆众 贸易商库存高位，交割地库存高位回落 玻璃淡季逐步到来，需求较弱 ➢玻璃表需112万吨/周，同比增速-2.6% ➢即使上游减产，未能刺激中下游补库，需求仍较弱。 湖北、河北玻璃冷修产线较多，但库存仍较高 华东、华南玻璃去化较好 房地产11月新开工和销售再度走弱 ➢11月新开工和竣工分别是4,395和4,593万平米，同比增速-23%和-20%,再度回落➢11月商品房销售额6,113亿元，同比增速-20%。 30大中城市房屋成交再度走弱 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，12月再度走弱。11月居民房贷100亿，累计同比增速-30% 期房销售受阻、11月M1增速4.9% 10月开发商筹集资金同比-19% 资料来源：WIND，招商期货 商品房待售面积高位，10月二手房价延续回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢11月房屋狭义待售面积75,306平米，同比增加2.8%，房屋库存依然高位 ➢房价：中原二手房指数，一线城市11月房价延续回落 下游深加工分化，订单天数8.6天创同期新低 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率43% 12月5日下游LOW-E玻璃开工率45.4%，11月15日下游LOW-E开工率46.5%。往年同期52%。 下游需求：中空玻璃、夹层玻璃产量回落 估值：玻璃绝对估值较低，湖北减产较多开工率下降8% 玻璃利润较低，估值偏低：1、石油焦制玻璃，-20元/吨 2、煤制气制玻璃：-60元左右，环比-40。3、天然气制玻璃：-190左右 玻璃春节近月大幅度减仓 持仓跟踪：05合约玻璃，多空大幅度减仓 资料来源：WIND，招商期货 玻璃冷修预期增多01 02纯碱仍面临供应较大的压力 后市展望03 纯碱库存高位略回落 动力煤价格如预期回落 纯碱亏损、华北地区降负荷，但新装置已投产 纯碱绝对价格较低，但产能继续投放，供应还在增加 纯碱上游库存下降，重碱占比回升 资料来源：WIND，招商期货 纯碱待发10天，上游待发订单较为健康 纯碱近期产销尚可，上游待发天数10+天 纯碱交割库库存39万吨，预计降持续下降。 下游库存：玻璃厂纯碱库存19.8天，正常水平 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：碳酸锂快速增长，光伏玻璃需求预期转弱 纯碱进出口：纯碱出口较好，11月出口19万吨 纯碱出口，平均单价190美元/吨 光伏玻璃库存再度累积到近34天 资料来源：WIND，招商期货 纯碱05合约，空头集中度较高 交割视角：玻璃持仓量/库存指标大幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：纯碱持仓/可用库存也大幅度回落 资料来源：WIND，招商期货 玻璃纯碱跨期价差均非常弱 资料来源：WIND，招商期货 玻璃冷修预期增多01 02纯碱仍面临供应较大的压力 后市展望03 总结：需求都较弱，玻璃减产明显增加 ➢玻璃：玻璃近期减产明显增加，11月减产9条产线，日融量下降到15.4万吨。12月至今，冷修7条产线，日融量4500吨，后市还将冷修3000-5000吨日融量。但玻璃主要矛盾依然市房地产需求弱，而且进入12月下游工地逐步停工，预计驱动向下。估值方面，绝对估值偏低，天然气、煤制气、石油焦工艺玻璃产线均亏损，天然气玻璃亏损幅度较大。 ➢纯碱：纯碱新装置继续投产，主要矛盾是供应扩产、需求弱下游主要产品浮法玻璃减产。华北地区氨碱法等装置亏损，平均亏损幅度70左右，已经造成边际装置减产。预计近期开工率维持80%-85%左右。库存高位，跨期价差历史低位。 ➢策略：玻璃空05多09反套离场。可买玻璃空纯碱 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼