玻璃纯碱周报（2025年11月24日-2025年12月06日）：玻璃冷修增多，纯碱还在扩产周期

玻璃冷修增多，需求依然不见起色01 02纯碱继续扩产 后市展望03 上期观点回顾： ➢上期观点回顾(11月23日)： ➢玻璃：供应端华北减产4条产线，东北减产一条产线。但主要矛盾在需求端，需求再度减弱。10月房地产新开工和竣工均-17%，且补贴退坡后家电、汽车需求预计转弱。下游订单天数9.9天左右再度走弱。煤炭保供，供应预期增加。供需偏弱，湖北交割定价预计950-1000。估值偏低，天然气工艺长期亏损，石油焦和煤制气玻璃利润空间20-50左右，还有回落空间。整体而言，供应刚性是主要矛盾，房地产需求拖累是长期因素，建议反套。 ➢纯碱：供需平衡，目前价位华北高成本装置已经亏损，检修较往年增加，开工率比往年低5%。下游需求端，光伏玻璃8.5-8.8万吨能匹配组件需求，碳酸锂保持高增长，轻碱需求稳定。估值方面，纯碱估值较低，华北氨碱法亏损，天然碱有盈利。协会广东会议，号召调低重碱增产轻碱，增加出口，价格自律。纯碱供需双增，预计下行空间有限 ➢策略：需求再度下行，玻璃建议反套。纯碱观望 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 玻璃近期冷修明显增多，12月冷修还将增多 ➢玻璃冷修明显增多，11月冷修9条，6000吨玻璃产线： ✓1、亏损时间较长，特别天然气玻璃亏损持续时间超过6个月。 ✓2、环保严格。沙河地区玻璃产线切换煤制气集中供气，但复产时间大幅度延后，有报道说春节后再复产。 ✓3、个别产线资金紧张，前期投产光伏玻璃资本开支较多，近期因利润不好，资金紧张而停产。 ✓12月，预计还有3条产线，约2000吨左右日融量产线冷修。 浮法玻璃供应开始缩减，光伏玻璃目前供需平衡 ➢浮法玻璃连续减产，日融量下降到15.4万吨，同比增速-2.2%。 ➢光伏玻璃日融量8.8万吨，同比增速2%。 减产后玻璃现货价暂稳 资料来源：WIND，招商期货，隆众 贸易商库存高位，交割地华东、华南玻璃库存大幅度下降 玻璃需求弱，是当下主要矛盾 ➢玻璃表需117万吨/周，同比增速-2.2% 湖北、河北玻璃厂冷修，情绪好转，下游备货 华东、华南玻璃库存季节性回落 房地产10月新开工和销售再度走弱 ➢10月新开工和竣工分别是3,662和3,732万平米，同比增速-20%和-18%,再度回落2个百分点➢10月商品房销售额5,977亿元，同比增速-17%。➢房地产拖累效应：房地产投资、开发低迷、潜在拖累依然在。 30大中城市房屋成交再度走弱 资料来源：WIND，招商期货 30大中城市房屋成交，11月中旬再度走弱。10月居民房贷-700亿，累计同比增速-13% 期房销售受阻、10月M1增速6.2% 10月开发商筹集资金同比-18% 资料来源：WIND，招商期货 商品房待售面积高位，10月二手房价延续回落 资料来源：WIND，招商期货 ➢10月房屋狭义待售面积75,606.00平米，同比增加3.5%，房屋库存依然高位 ➢房价：中原二手房指数，一线城市10月房价再度回落，环比回落约0.5-2%左右。 下游深加工分化，订单天数10.1天创同期新低 资料来源：WIND，招商期货 产业链下游需求：LOW-E开工率45.4% 12月5日下游LOW-E玻璃开工率45.4%，11月15日下游LOW-E开工率46.5%。往年同期52%。 下游需求：中空玻璃、夹层玻璃产量回落 估值：玻璃绝对估值较低 玻璃利润较低，估值偏低：1、石油焦制玻璃，20元/吨 2、煤制气制玻璃：10元左右，环比上旬-30。3、天然气制玻璃：-200左右 玻璃春节近月大幅度减仓 持仓跟踪：01合约玻璃，多空大幅度减仓 资料来源：WIND，招商期货 玻璃冷修增多，需求依然不见起色01 02纯碱继续扩产 后市展望03 纯碱库存高位略回落，但焦煤价格下跌情绪转弱 焦煤价格继续下跌，引发纯碱成本回落预期 焦煤价格快速回落，引发纯碱成本回落的担忧。煤炭保供和反内卷交织，但近期煤价连续回落。 动力煤价格拐点初现，纯碱亏损已经减产 纯碱亏损、华北地区降负荷，但新装置已投产 近期检修较多：河南金山、内蒙古博源银根装置降负而减量；另外山东海天、唐山三友、杭州龙山、连云港碱业、南方碱业等装置延续降负生产。 但远兴能源二期280万吨逐步投产，供应还在增加 纯碱上游库存下降，重碱占比回升 资料来源：WIND，招商期货 纯碱待发12.6天，上游待发订单较为健康 纯碱近期产销尚可，上游待发天数12天+，多数厂家订单维持到月底纯碱交割库库存56万吨，预计降持续下降。 下游库存：玻璃厂纯碱库存19.8天，正常水平 资料来源：WIND，招商期货 纯碱需求：碳酸锂快速增长，光伏玻璃需求预期转弱 光伏玻璃产量本周稳定，暂无产线变化，但需求持续偏弱，光伏玻璃库存库存持续增加；价格稳定：预计下周市场价格将维持12-12.5元/平米的报价，根据下游光伏组件12月排产下滑，国内需求约为35gw，较上月下滑幅度约为15%。 纯碱进出口：纯碱出口较好，10月出口21万吨，但难以增加 7月纯碱出口16.1万吨，增速81%。8月纯碱出口21万吨，增速73%。9月纯碱出口18.7万吨，增速5%。10月纯碱出口21万吨，增速165 纯碱出口，平均单价190美元/吨 光伏玻璃库存再度累积到近31.5天 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：玻璃持仓量/库存指标回落 资料来源：WIND，招商期货 交割视角：纯碱持仓/可用库存指标继续回升 资料来源：WIND，招商期货 玻璃减产，跨期价差小幅度走强 资料来源：WIND，招商期货 纯碱01，多空大幅度减仓 资料来源：WIND，招商期货 玻璃冷修增多，需求依然不见起色01 02纯碱继续扩产 后市展望03 总结：成本端煤炭有增产预期，需求再度减弱 ➢玻璃：玻璃近期减产较多，11月减产9条产线，日融量下降到15.4万吨，同比增速-2%。12月预计减产3条产线，日融量下降到15-15.2万吨。但房地产需求偏弱，而且进入12月下游工地逐步停工，需求环比走弱。玻璃供需有所改善，但难以逆转供大于求格局，叠加需求淡季，预计驱动向下。估值方面，绝对估值偏低，煤制气工艺和石油焦工艺均有微利。 ➢纯碱：纯碱新装置继续投产，天然碱生产成本750左右，成本曲线进一步下移。华北地区氨碱法等装置亏损，平均亏损幅度70左右，已经造成边际装置减产。需求方面，轻碱需求稳定，浮法玻璃有减产预期，光伏玻璃供需平衡。整体纯碱需求继续回落。 ➢策略：玻璃等减产落地后继续反套，或者买玻璃空纯碱 ➢风险提示：房屋需求大幅度复苏 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼