研究早观点

2023年10月20日星期五 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-预期改善，四季度煤价仍有上涨基础 【行业评论】纺织服装：社零数据点评-9月社零同比增长5.5%，限上体育/娱乐用品表现较优 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-预期改善，四季度煤价仍有上涨基础 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 月度供需数据： 供给：1-9月原煤同比增速明显放缓，9月环比微增。2023年1-9月，原煤累计产量实现34.42亿吨，同比增3.00%，增速较2022年同期明显下降。9月当月实现3.93亿吨，同比增0.40%，环比增2.83%。 需求：终端需求缓降，9月生铁、焦炭维持正增。基建和制造业坚挺，终端需求平稳。前9月能源链和地产链需求分化，9月生铁、焦炭维持正增。 进口：1-9月进口量同比大幅增加，9月环比下降。2023年1-9月，煤及褐煤累计进口量实现3.48亿吨，同比增73.10%；9月单月实现进口量4214万吨，同比增27.50%，环比降4.95%。 价格与利润：煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤9月均价926元/吨，同比降32.95%，环比增11.85%。京唐港主焦煤9月均价2277元/吨，同比降12.21%，环比增6.47%。天津港二级冶金焦9月均价2025元/吨，同比降23.58%，环比降1.74%。 点评与投资建议： 供给弹性下降，需求复苏关注“稳增长”政策效果。供给方面，1-9月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。9月以来，随着安监持续升级，供给弹性再次收缩，年内国内供给高点或已过。进口煤环比下降，或与海外价格上涨有关。需求方面，基建和制造业坚挺，地产竣工和新开工分化，终端需求缓降；下游行业表现分化，火电维持较高增速，非电需求中生铁和焦炭表现尚可，水泥有待改善。后续关注“稳增长”政策效果。 “金九银十”逻辑仍存，看好迎峰度冬行情。8-9月煤炭价格呈现反弹走势，其中动力煤走势更超市场预期。本轮行情的驱动主要来自供给端，但需求层面政策持续催化预期改善。考虑到四季度宏观预期改善以及当前地产利好政策持续释放，双焦“金九银十”逻辑有望延续。后续随着冬储和供暖季来临，动力煤库存经历去化过程，在旺季仍有反弹基础，后续关注新长协合同谈判情况以及冬季电厂采购力度。 四季度煤炭价格仍有上涨基础，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季前价格快速出清亏损面提升，压力测试后本轮底部确认，而实际底部明显高于市场预期，因此煤炭安全边际再次提高。往后看，四季度需求预期改善，供给或有恢复但弹性仍然偏低。巴以冲突开始后，以石油和天然气为主的海外能源价格上涨，随着后续事件持续升级叠加欧洲冬季来临等因素，看涨海外煤炭价格。同时国内利率环 境有望长期维持宽松，预计未来高股息资产吸引力将不断增加。建议关注几类标的，第一，海外价格上涨【兖矿能源】最为受益。第二，【广汇能源】马朗矿发改委已批复，产能释放持续推进，随着产地价格上涨，公司有望受益量价齐升。第三，具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第四，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【恒源煤电】。 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降 【行业评论】纺织服装：社零数据点评-9月社零同比增长5.5%，限上体育/娱乐用品表现较优 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 10月18日，国家统计局公布2023年9月社零数据。 事件点评： 9月社零同比增速环比回升，优于市场一致预期。23年9月，国内实现社零总额3.98万亿元，同比增长5.5%，表现优于市场一致预期（根据Wind，23年9月社零当月同比增速预测平均值为+4.9%）。与21年同期相比，23年1-2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月单月社零的两年复合增速分别为5.1%、3.3%、2.6%、2.6%、3.1%、2.6%、5.0%、4.0%。按消费类型分，23年9月餐饮收入、商品零售同比增速分别为13.8%、4.6%，21-23年两年复合增速为5.8%、3.8%，环比下滑4.6pct、0.6pct。23年1-9月，国内实现社零总额34.21万亿元，同比增长6.8%；与21年同期相比，两年复合增速为3.7%，环比持平。按消费类型分，23年1-9月餐饮收入同比增长18.7%，商品零售同比增长5.5%，与21年同期相比，23年1-9月餐饮收入、商品零售的两年复合增速分别为6.4%、3.4%，环比下滑0.1pct、提升0.1pct。 9月线上渠道表现继续优于线下，线下渠道单月增速环比回升。线上渠道，2023年9月，实物商品网上零售额为10614亿元/+6.6%，21-23年两年复合增速为10.4%，环比提升0.2pct，实物商品网上零售额占商品零售比重为29.9%。23年1-9月，实物商品网上零售额为9.04万亿元，同比增长8.9%，21-23年同期两年复合增速为9.8%，环比提升0.1pct。23年1-9月，实物商品网上零售额中吃类、穿类和用类商品同比分别增长10.4%、9.6%、8.5%。线下渠道，2023年9月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额，下同）约为2.49万亿元/+3.8%，21-23年两年复合增速为1.3%，环比下滑0.9pct。2023年1-9月，实物商品线下零售额约为21.46万亿元，同比增长3.8%，21-23年同期两年复合增速为1.0%，环比持平。按零售业态分，2023年1-9月限额以上便利店、专业店、品牌专卖店、百货店、超市零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%、-0.4%。 9月限上体育娱乐用品在上年基数较高背景下表现较好，住宅竣工面积同比增速显著回升。2023年9月，限上化妆品同比增长1.6%，金银珠宝同比增长7.7%，纺织服装同比增长9.9%，体育/娱乐用品同比增长10.7%。23年1-9月，上述品类累计同比增长分别为6.8%、12.2%、10.6%、8.3%.21-23年同期（9月）化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品两年复合增速为1.4%、3.1%、3.5%、9.3%，环比下滑3.1、3.3、1.0、提升3.2pct。2023年9月，我国住宅新开工面积5876万平方米，同比下降16.9%，住宅销售面积8959万平方米，同比下降21.1%，住宅竣工面积3544万平方米，同比增长24.0%，9月，地产相关消费品家具类社零同比增长0.5%，23年1-9月，家具类社零同比增长3.1%，21-23年同期（9月）两年复合增速为-4.3%，降幅环比扩大1.9pct。 投资建议： 纺织服装方面，9月我国纺织品和服装出口降幅环比收窄，越南纺织服装出口降幅收窄、制鞋出口降幅持平。我们预计纺织制造行业Q3营收端或仍有承压，但头部纺织制造企业营收端预计环比有所改善，有望实现小幅正增长。展望后续，品牌端去库存时间近一年，多数品牌去库存进入尾声，国际运动品牌多数对全年收入展望稳中向好。建议积极关注运动鞋履及服饰制造龙头华利集团、申洲国际、以及具有新品类拓展逻辑的户外用品细分赛道龙头浙江自然；品牌服饰板块，9月纺织服装社零同比增长9.9%，在低基数助力下，增速环比有所提升，国内消费市场复苏力度整体平缓，复苏表现分化，建议积极关注平价运动服饰361度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰龙头估值处于历史较低水平，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。 黄金珠宝方面，9月，黄金珠宝社零同比增长7.7%，我们判断主要受益于金价同比大幅上涨。从报表角度看，在8月七夕节日带动和9月中下旬加盟商积极备货情况下，我们继续看好黄金珠宝企业的三季报表现。金价在经历前期快速下跌之后有所回升，有望提振黄金珠宝首饰终端需求。继续看好黄金珠宝行业在可选消费中的相对高景气，建议关注周大生、老凤祥、潮宏基。 家居用品方面，9月，住宅新开工数据及销售数据同比继续下滑，但降幅有所收窄，住宅竣工数据增幅再度回升至20%以上增长。我们预计家居用品企业3季度营收端受到前期门店接单走弱影响，增速环比有所回落，下半年以来，各家居企业陆续推出高性价比套餐，行业竞争有所加剧，但多品类融合、多渠道发力趋势不改，龙头家居企业有望突围。定制家居企业建议关注索菲亚，欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，关注好太太。 风险提示：消费者信心恢复不及预期；地产销售不及预期；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层