国金证券基金评级报告

基本结论 港股市场分析：展望10月以至四季度，美债收益率恐仍高位震荡，而港股进入政策密集出台后的阶段真空期，内地经济数据出现边际回暖，围绕房地产的更具针对性政策或有进一步加码空间，当前投资港股的潜在风险回报比或较高。盈利端来看，国内经济步入渐进式复苏，9月制造业PMI重返扩张区间，消费数据显著好于预期，进出口数据降幅收窄，反映国内基本面阶段性筑底；但经济向上弹性主要取决于地产复苏程度，目前尚未体现刺激效果，政策或有加码可能性。此外10月中东地缘政治恶化恐将给我国进出口带来新的不确定性。海外流动性来看，美债收益率持续高位压制港股，且美国通胀及就业数据加剧年内再次加息担忧，另一方面巴以冲突升级、全球风险偏好承压，后续货币政策不确定性加剧。资金面来看，南向资金有望保持净流入，外资净流出势头有边际减缓。估值层面，港股历经数月回调已接近历史底部，下方具备充足保护空间。 港股基金投资策略：可延续“哑铃型”配置，即红利策略+优质科技成长，从而在高度不确定性的大环境下把 握产业趋势确定性、永续经营确定性，实现投资组合的攻守兼备。 投资主线：1）高股息优质央国企标的：防御属性较强，尽管当前已处相对高位、波动加剧，但凭借稳定现金流的优势，长期仍具投资吸引力。优质央国企基本面稳健、现金流充裕，在当前境内外均受不确定性扰动的背景下，可作为投资组合的“压舱石”，提升整体稳定性；中期来看，央国企还将继续受益于复苏逻辑及稳增长政策，优质龙头的盈利有望持续改善。从供需角度可重点关注央国企密集的周期板块，尤其是偏上游的资源品，其需求端会随宏观经济修复而提升，但供给端仍难有大规模产能释放。2）有景气反转潜力的科技成长：包含“硬科技”、“软科技”等多个赛道，具备较强的向上弹性，若后续国内经济复苏确定性增强，则业绩增速具备优势的成长股有望得到价值重估。随着海外AI产业链已进入全面加速期，产业价值有望快速释放，而我国面临着美国严控企业对中国高科技产业投资的境遇，但也意味着我国产业政策有望再度加码，相应领域国产替代的逻辑会进一步加强，包括先进半导体、人工智能、量子计算，以及华为产业链概念等。企业盈利方面，就2023中报来看，以恒生科技成分股为代表的港股龙头科技互联网公司业绩多有超出预期者，营收增速及净利润增速均维持上行，有望在股价上逐步兑现。 港股通基金&港股QDII基金精选：指数型中，1）成分股红利属性最为纯粹的“汇添富中证港股通高股息A(董瑾&晏阳,501305)”；2）规模同类最大、流动性较好的“华夏恒生科技ETF(徐猛,513180)”。主动管理型中，1）核心能力圈覆盖科网股、部分重心移至高股息优质央国企的“广发沪港深新起点A(李耀柱,002121)”；2）低估值大中盘风格、持股分散均衡的“前海开源沪港深裕鑫(王霞&毕建强,004316)”。 风险提示 美联储货币政策进程、国内及全球复苏情况、地缘冲突升级等。 内容目录 一、2023年10月港股通&港股QDII投资策略4 1.1、2023年9月回顾：政策真空期，美债利率升，港股再下探4 1.2、2023年10月展望：基本面阶段性筑底，美债利率短期高位震荡，延续“哑铃型”配置4 1.3、港股2023年10月投资主线：红利策略+科技成长7 二、2023年10月港股通&港股QDII基金精选8 2.1、基金精选名单8 2.2、指数型：汇添富中证港股通高股息A(501305)8 2.3、指数型：华夏恒生科技ETF(513180)10 2.4、主动管理型：广发沪港深新起点A(002121)11 2.5、主动管理型：前海开源沪港深裕鑫A(004316)15 风险提示20 图表目录 图表1：2023年以来主要市场指数走势4 图表2：2023年以来恒生指数收益分解4 图表3：9月恒生行业指数涨跌4 图表4：2023年以来南向资金流入情况(亿港元)4 图表5：社零总额同比&固定资产投资增速同比&进出口总额同比&工业增加值同比(%)5 图表6：中国制造业&非制造业&综合PMI(%)6 图表7：月度商品房成交面积(%)6 图表8：近期政策概览6 图表9：美债收益率走势变化7 图表10：美国通胀指数走势7 图表11：近十年主要指数PE-TTM对比(截至23.9.30)7 图表12：近十年AH溢价指数走势7 图表13：港股基金精选明细(截至2023.9.30)8 图表14：汇添富中证港股通高股息A-基本信息介绍8 图表15：汇添富中证港股通高股息A-业绩(截至9.30)8 图表16：中证港股通高股息指数-申万一级行业(9.30)9 图表17：中证港股通高股息指数-市值分布(9.30)9 图表18：港股红利策略指基(规模大于1亿)及标的指数各阶段涨跌(截至2023.9.30)9 图表19：港股红利基金指数的行业及板块分布(截至2023.9.30)9 图表20：华夏恒生科技ETF-基本信息介绍10 图表21：华夏恒生科技ETF-业绩走势(截至23.9.30)10 图表22：恒生科技指数-申万一级行业(截至23.9.30)10 图表23：恒生科技指数-申万二级行业(截至23.9.30)10 图表24：港股通&港股QDII科技指数行业分布(截至2023.9.30)11 图表25：港股通&港股QDII科技指数有记录以来PE-TTM历史分位(截至2023.9.30)11 图表26：广发沪港深新起点A-基本信息介绍11 图表27：广发沪港深新起点A-业绩走势(截至23.9.30)11 图表28：广发沪港深新起点A-收益&风险指标表现(截至2023.9.30)12 图表29：广发沪港深新起点A-情景分析12 图表30：广发沪港深新起点A-股票仓位13 图表31：广发沪港深新起点A-行业集中度(申万一级)13 图表32：广发沪港深新起点A-行业分布(申万一级)13 图表33：广发沪港深新起点A-板块分布14 图表34：广发沪港深新起点A-行业贡献14 图表35：广发沪港深新起点A-成长价值风格指数14 图表36：广发沪港深新起点A-持股市值风格14 图表37：广发沪港深新起点A-重仓股超额收益分布15 图表38：广发沪港深新起点A-重仓股收益TOP1515 图表39：广发沪港深新起点A-持股集中度15 图表40：广发沪港深新起点A-换手率15 图表41：广发沪港深新起点A-2023中报重仓个股明细(截至2023.9.30)15 图表42：前海开源沪港深裕鑫A-基本信息介绍16 图表43：前海开源沪港深裕鑫A-业绩走势(23.9.30)16 图表44：前海开源沪港深裕鑫A-收益&风险指标表现(截至2023.9.30)16 图表45：前海开源沪港深裕鑫A-情景分析17 图表46：前海开源沪港深裕鑫A-股票仓位18 图表47：前海开源沪港深裕鑫A-行业集中度(申万一级)18 图表48：前海开源沪港深裕鑫A-行业分布(申万一级)18 图表49：前海开源沪港深裕鑫A-板块分布18 图表50：前海开源沪港深裕鑫A-行业贡献18 图表51：前海开源沪港深裕鑫A-成长价值风格指数19 图表52：前海开源沪港深裕鑫A-持股市值风格19 图表53：前海开源沪港深裕鑫A-重仓股超额收益分布19 图表54：前海开源沪港深裕鑫A-重仓股持有收益TOP19 图表55：前海开源沪港深裕鑫A-持股集中度19 图表56：前海开源沪港深裕鑫A-换手率19 图表57：前海开源沪港深裕鑫A-2023中报重仓个股明细(截至2023.9.30)20 一、2023年10月港股通&港股QDII投资策略 1.1、2023年9月回顾：政策真空期，美债利率升，港股再下探 9月美联储再度释放鹰派加息信号，推动美元和美债利率再创新高，全球主要市场普遍回调。港股还同时面临对 国内经济修复进程的担忧情绪，且处于8月底政策密集出台后的真空期，叠加节前市场交投清淡，全月港股延续疲软表现。指数表现来看，9月恒生指数-3.11%，恒生国企-2.91%，恒生科技-6.19%，跌幅均较8月有所收窄，以红筹股为主的恒生香港中资企业-1.5%相对抗跌；然而各指数今年以来涨跌幅全部转负。对今年以来恒生指数收益进行分解（收盘价=PE(TTM)×EPS(TTM)），可见9月港股的回调来源于估值压制：恒指月度跌幅-3.11%，其中盈利贡献为0%，PE下行-3.11%，意味着风险偏好下降主导了港股走势。 市场指数代码 HSI.HI HSCEI.HI 港股 HSTECH.HI HSCCI.HI000001.SH 000300.SH A股 399006.SZ 000688.SHDJI.GI 美股SPX.GI NDX.GI 指数简称 恒生指数恒生国企恒生科技 恒生中资企业上证指数沪深300 创业板指科创50 道琼斯工业标普500 纳斯达克100 9月涨跌今年以来涨跌 -3.11%-9.97% -2.91%-8.30% -6.19%-5.04% -1.50%-4.12% -0.30%0.69% -2.01%-4.70% -4.69%-14.61% -5.81%-7.51% -3.50%1.09% -4.87%11.68% -5.07%34.51% 图表1：2023年以来主要市场指数走势图表2：2023年以来恒生指数收益分解 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 港股行业方面，9月延续跌多涨少的格局，仅恒生能源业(3.72%)连续两月收涨、金融业(0.22%)小幅收正；而资讯科技业(-6.15%)、综合业(-6.13%)、非必须消费(-4.82%)下跌较严重，此外在8月底受政策利好驱动的地产股一度掀起反弹，但受盈利预期下修的拖累，9月再度沉寂，全月恒生地产建筑业指数收跌-3.86%。 资金面来看，9月南向资金净流入仍较为可观，且外资净流出势头有所减缓：尽管港股连续回调，但南下资金继8月出手755亿港元创2021年1月以来新高后，9月的单月成交净买入共计544.63亿港元，可见南向资金对港股后市态度依然偏乐观。北向资金方面，据EPFR显示，9月共有29.2亿美元资金净流出中国市场，较8月同期净流出 44.9亿美元有明显缩水，其中被动基金从净流出转为净流入2.9亿美元。从全月前十大活跃个股来看，“美团”成为9月资金最青睐的标的，成交净买入26.77亿港元，随后的“工商银行”、“信达生物”、“建设银行”分别获得资金净流入19.53、17.49、12.16亿；资金净流出较多的是“中石油”-9.33亿，其次为“中芯国际”、“理想汽车”流出-7.74、 -5.07亿。从行业来看（基于持股变动及个股成交均价估算），31个申万一级行业有28个在9月实现资金净流入，以银行、医药、非银居于前列；仅纺织服饰、轻工制造、农林牧渔出现小幅资金流出。 图表3：9月恒生行业指数涨跌图表4：2023年以来南向资金流入情况(亿港元) 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2、2023年10月展望：基本面阶段性筑底，美债利率短期高位震荡，延续“哑铃型”配置 展望10月以至四季度，美债收益率恐仍维持高位震荡，而港股进入政策密集出台后的阶段真空期，内地经济数据出现边际回暖，围绕房地产更具针对性的政策或有进一步加码空间，当前投资港股的潜在风险回报比或较高。策略上可延续“哑铃型”配置，即红利策略+优质科技成长，从而在高度不确定性的大环境下把握产业趋势确定性、永续经营确定性，实现投资组合的攻守兼备。 港股的流动性受海外市场影响，盈利基本面则由国内经济决定。盈利端来看，目前国内经济步入渐进式复苏，9月制造业PMI重返扩张区间，消费数据较明显好于预期，进出口数据降幅收窄，多项数据反映出国内基本面阶段性 筑底；但经济向上弹性主要取决于地产复苏程度，而销售数据尚未体现出本轮刺激效果，政策或有进一步加码的可能性。此外10月中东地缘政治恶化恐将给我国进出口带来新的不确定性。海外流动性方面，一方面美债收益率持续高位压制港股，且美国通胀及就业数据加剧年内再次加息的担忧，另一方面巴以冲突爆发且有升级趋势，全球风